美國經濟面臨“硬着陸”，投資者如何應對？
來源：券商中國
8月5日，全球多個國家和地區股市遭遇“黑色星期一”。不過8月5日晚間及8月6日，部分市場表現較好，反彈明顯，凸顯了全球市場的高波動特性。
多位券商人士接受券商中國記者採訪時表示，美股近期大跌由多方因素共同導致。微觀上以英偉達爲代表的“美股七姐妹”累計漲幅過大，業績增速越來越難以匹配持續上漲的估值。宏觀上漲則是美國多項經濟數據不達預期，市場越來越擔心美國經濟“硬着陸”。而週一日本股市的崩潰則成爲美股下跌的重要導火索。
中長期來看，隨着美國經濟進入“硬着陸”，消費能力急速下滑，將衝擊美元計價資產持續、顯著下跌，而美國負債端，比如美債利率雖然受益於短端利率下降，但由於通脹鈍化及期限溢價擴張或仍將維持在相對較高水平。這將造成美國居民、企業，尤其是政府的“資產負債表”惡化，持續加大償債壓力，不利於美國經濟較快走出困境。
負面衝擊洶涌而至
全球經濟風雨飄搖之際，近年的美股一直像風暴中的礁石，在“七姐妹”的帶領下屹立不倒。但是現在的挑戰卻越來越嚴峻，在過去的兩個月，納斯達克指數已經回調了超過20%。負面衝擊也洶涌而至。
在風險持續累積的背景下，交易者似乎對宏觀數據的變化更加敏感。
“當前市場已經開始左側交易美國經濟‘硬着陸’，意味着分子端下修業績，分母端也將爲美國商業銀行惜貸所導致的流動性陷阱‘買單’。”國金證券首席策略分析師張弛在接受券商中國記者採訪時表示。
張弛認爲，從中長期角度來看，隨着美國經濟數據快速、顯著偏離歷史中樞水平，尤其是勞工數據的快速惡化，將導致消費能力急速下滑，進而衝擊美元計價資產面臨持續、顯著的調整風險。
華金證券研究所所長助理、首席宏觀分析師秦泰也表示，美股近期的顯著回調主要是美國7月勞動力市場數據快速降溫，導致市場對美國經濟是否將快速陷入衰退產生了更大的預期分歧。
“7月美國新增非農就業11.4萬人，大幅低於6月的17.9萬人和二季度月均值16.8萬人，整體表現不佳。勞動參與率連續小幅回升的同時失業率加速上行，勞動力市場趨於放緩；美元指數大幅下挫，市場開始預期年內更大的降息幅度。”秦泰表示。
微觀結構上，美股市場的集中度過高帶來的交易結構的惡化也是導火索之一，以英偉達爲代表的“美股七姐妹”佔標普500指數的市值比一度超過30%。
“如此高的集中度的背景下，我們可以看到美股市場出現了非常明顯的大小盤輪動的現象，意味着一旦其中部分明星科技股的業績沒有達到投資者的預期，市場波動率就會因此快速攀升，這也是這段時間以來正在發生的事情。”張弛表示。
華福證券首席經濟學家燕翔也坦言：“美股調整最主要的原因可能還是漲多了，以‘美股七姐妹’爲代表的科技龍頭公司過去兩年股價都有大幅上漲。目前美股標普500指數估值指標，無論是市盈率還是市淨率，都處在歷史90%以上分位數，屬於高估狀態。這裡面很多交易都是對美聯儲降息的提前搶跑，等到降息真的臨近之際，就可能出現降息預期落地利好兌現、對美國經濟衰退預期等負面衝擊。”
具體到個股，對於近期英特爾等美股科技龍頭股價明顯回調，華泰證券研究所全球科技戰略首席黃樂平認爲，此輪主要是由於英特爾業績大幅低於預期，疊加半導體板塊整體估值偏高，引發的明顯調整。此外，巴菲特等長線投資人對蘋果的減持，對市場資金投資蘋果和產業鏈公司的信心造成了一定影響。
值得注意的是，日元快速升值帶來的套息交易的逆轉也是擾動因素之一，即隨着日元升值，原本參與套息交易的投資者需要賣出自己持有的資產、歸還日元借貸平倉套利，從而加劇了市場的負反饋。
機構爭議後續走勢
市場對於美股後市的走勢仍然存在較大爭議，不少分析人士持樂觀態度。
燕翔就表示，美國股市較爲成熟，一般的週期性因素已經很難使美股系統性崩盤。“學習效應”下，市場知道股市跌了美聯儲就會寬鬆。過去幾次標普500指數超過20%的下跌，基本是出現了史無前例的負面衝擊，如2000年互聯網泡沫破滅、2008年金融危機、2020年疫情暴發、2022年出現40年未遇大通脹。
“現在看沒有這樣級別的負面衝擊，且當前處在美聯儲即將降息之際，美股大崩盤的可能性不大。但高估之下美股估值修復也需要時間，後續或呈現寬幅震盪走勢。”燕翔說。
浙商證券金工首席陳奧林則認爲，“日元套息交易只是催化劑，並非主因。”套息交易更偏向槓桿屬性，從內部機理來看，盈利預期下修，降息預期升溫，美日利差收窄預期強化，套息交易持倉成本上升，平倉壓力螺旋式上行。
“美國經濟韌性有望超預期，降息節奏比市場預期要慢，套息交易平倉有望提前結束，美股有望呈現V形走勢。”陳奧林稱。
不過，也有一些不同觀點。“中期角度而言，我對於美股的觀點還是相對偏空一些。我還是比較傾向於判斷本輪美國經濟週期仍然會走向‘硬着陸’。”張弛在採訪中表示，當前，美國首次領取救濟金人數已經達到24.9萬人，且失業率已達到4.2%～4.4%閾值，預計薩姆法則將大概率逼近0.5%衰退區間。然而，當下市場偏主流的共識可能還是在圍繞“軟着陸”的敘事展開交易，其中存在比較大的預期差，這也就意味着一旦美國經濟未來進一步加速放緩，那麼市場還是存在一定程度的下行空間。
同時，覆盤歷次降息週期的經驗會發現，在美聯儲開啓首次降息的時候，往往會出現“流動性陷阱”的現象，表徵離岸美元流動性鬆緊的指標出現飆升，如果是“硬着陸”情形，權益資產均會出現較爲明顯的調整。
“隨着美國經濟進入‘硬着陸’，消費能力急速下滑，將衝擊美元計價資產持續、顯著下跌，而美國負債端，比如美債利率雖然受益於短端利率下降，但由於通脹鈍化及期限溢價擴張或仍將維持在相對較高水平。這將造成美國居民、企業，尤其是政府的‘資產負債表’惡化，持續加大他們的償債壓力，不利於美國經濟較快走出困境。”張弛說。
華泰證券固收首席張繼強也認爲，在過去一年多的時間裡，圍繞“美國軟着陸+AI科技革命+日元弱勢”三大共識的交易不斷強化併線性外推，積累了大量的倉位，一旦出現擾動，頭寸開始逆轉，市場容易出現大幅波動。
“短期來看，衰退交易也好、套息交易逆轉也罷，均存在反覆的可能。”張繼強表示，建議一方面增加對避險類資產的關注，另一方面提升對宏觀數據、央行態度、美國大選、英偉達財報等關鍵變量的敏感度。中長期來看，這三大共識可能尚未到全盤逆轉的時點，但是不確定性已明顯升溫。
“當下階段市場波動率出現了明顯放大的態勢，建議投資者避險爲主。”張弛表示，當下市場的波動率急劇升高，顯然對於配置資金而言，高波動率的時刻不是好的介入點，建議從進攻轉向防禦。比如，受益於美債利率下行的黃金和創新藥。
責編：葉舒筠
校對：高源
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