陸港觀盤－政策轉折點已現 2022聚焦穩增長

在中期借貸便利（MLF）利率不變的情況下，12月的一年期LPR仍然迎來了2020年4月以來的首次下調，主因是7月和12月的兩次降準，有助於降低銀行整體融資成本。惟房貸利率主要參考的是5年期LPR，並沒有同步下調，市場情緒因而未轉向全面樂觀，反而擔憂政府雖已開始溫和放寬房地產相關政策，卻持續堅守房住不炒的底線。由此可見，現階段的政策不夠積極，尚不足以重建市場脆弱的信心。

以相關數據來看，11月房地產活動與上年同期相比，跌幅雖有所收斂，但仍相當疲弱。房地產銷售、新開工和投資，分別下滑14％、21％和4.3％，其中銷售已連續五個月負增長，投資則連續三個月負增長（剔除疫情影響，開發投資上次負增長髮生在2015年8月，連續五個月負增長）。政策調整雖有利基本面趨穩，但因力度相對溫和，加上政策發酵需要時間，短期僅能防範系統性風險。在可預見的未來，房地產對經濟向下的拖累仍將持續。

其次，2020年中以來，拉動經濟增長重要動能－強勁的出口，逐漸面臨增長正常化和高基數效應。貨物和服務淨出口對GDP增長的貢獻率，在2020年和2021年前三季分別爲28％和19.5％，顯著高於過往平均水平，主因是大陸供應鏈在疫情期間相對穩定。但隨着其他國家疫情受控，訂單迴流趨勢將難以逆轉。

筆者認爲，政策可以重點着力之處，還是要回到基建投資。事實上，財政部已宣佈，將提前下達2022年新增專項債額度人民幣（下同）1.46兆元，此金額相當於2021年度的40％。此2022年第一季預定發行使用的額度，大幅高於2021年同期僅260億元的水準。專項債發行節奏的加快加大，將對經濟增長形成一定的穩定作用。

2021年對中港股市來說，面臨的壓力大於機會，包括網際網路、教育、醫藥、地產等產業鏈都經歷監管政策劇烈變化，導致短期業績承壓及長期投資邏輯遭到顛覆。表現最好的板塊主要集中在新能源和半導體產業鏈，原因在於享有政策支持，加上短期兌現的業績高增長，支撐其貫穿全年的結構性行情。

從經濟走勢來看，2021年經過第一季的強勁增長之後，二、三季逐步回落至弱復甦，接下來由於對部分行業監管力度過大、疫情反覆、能源與電力供應不足、房地產開發商開始出現違約風險等，多重因素疊加導致經濟下行壓力加大，幾乎形成失速風險。此外，由於全球原物料價格飆高，更導致階段性PPI達歷史峰值，對貨幣政策形成制約。

隨着原物料價格從高點開始回落之後，中央經濟工作會議明確指出目前面臨需求收縮、供給衝擊和預期轉弱的三重壓力。在經歷了一系列的政策以後，短期經濟雖尚屬疲弱，但基本上已重回平穩運轉。接下來，穩增長政策基調一旦確立，流動性可望有邊際性改善，資本市場的表現將值得期待。

展望2022年，除與經濟復甦息息相關的順週期板塊、疫情復甦股外，碳中和相關的新能源與電力電網、引領全球的電動車產業鏈、自主可控的半導體和硬核科技、高端製造、數位化與網路等，均是投資人可關注的趨勢。總之，短期內市場信心雖仍相對脆弱，需要時間平復，但政策轉折點已現，流動性改善明確，中港股市將會有一個更好的2022年。