驚魂一夜，一年十倍股暴跌20%，一覺醒來，市場陷入一片死寂

長期徵集

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文/葉檀財經團隊

已經過世的基辛格在《論領導力》一書中認爲，一個領導者最需要具備三種品質。

第一，要具備勇氣。

能夠在複雜和困難的選項中選出一條前行的道路，很多時候要改變常態，克服慣性思維和不作爲的惰性。強硬的性格就是選擇一條道路後堅持的能力，尤其是這種選擇未來潛在的受益或者危險在當時都無法完全瞭解。

第二，要以史爲鑑。

因爲大戰略是無法做實驗的，現實只給你一次機會，很多決策無法推倒重來，開弓沒有回頭箭，唯一可以借鑑的是歷史。

第三，也是最重要的一點，領導者要有遠見。

敢於推動變革，不僅戰術上解決當下的問題，而且能着眼長遠。基辛格舉例說，1971年，尼克松就能看到中國的經濟潛力，未來將對美國和世界上其他國家都會構成挑戰。他在訪華前說：“向中國開放，就像所有其他戰略勝利一樣，不僅僅是對當下問題的應對，也領取了未來衆多挑戰的門票。”

尊重現實，但不被現實束縛，志行高遠，但不脫離實際，知易行難，與君共勉。

下面是本週的檀幾條的正文部分。

#01

面子和裡子的“炮戰”，犧牲的另有其人

4月19日，據《環球時報》援引美國廣播公司的報道，一名美國官員向該媒體證實，以色列導彈擊中了伊朗境內一處目標。以色列《耶路撒冷郵報》19日早些時候報道，伊朗伊斯法罕地區、敘利亞南部蘇韋達省、伊拉克巴格達地區和巴比倫省傳出爆炸聲。

消息一出，黃金、原油、工業金屬快速上漲，相關避險資產隨着消息的變化而起落。

美國和以色列說打中了，伊朗方面卻說，啥也沒發生。

據《華爾街見聞》消息，伊朗半官方媒體塔斯尼姆(Tasnim)援引知情人士消息，沒有任何關於外國襲擊伊朗中部城市伊斯法罕和其他地區的報告。

以色列放出風聲之後，外界擔心伊朗核設施的安危。

國際原子能機構稱伊朗核設施未受損。國際原子能機構還表示，正密切關注相關局勢，再次呼籲所有相關方保持克制，並重申“核設施永遠不應成爲軍事衝突的目標”。

自從以色列打擊伊朗駐敘利亞使館以來，雙方嘴炮不斷，都揚言讓對方好看，但沒有太多實質性動作，更多是一種面子之爭。

這有點像中世紀兩軍對壘，擺好陣仗，架好大炮，但並不貼身肉搏，而是用精準度極低的火炮，威嚇對方。

據財經網站Forexlive分析師Justin Low援引伊朗一名高級官員稱，伊朗目前沒有立即進行報復的計劃，這延續了稍早的說法，伊朗方面從一開始就對整個事件輕描淡寫。

伊朗輕描淡寫，中、美、法、德、俄、土耳其、埃及等國可是非常緊張，各種穿梭外交管控風險。

風險集聚，美元雄起，其他貨幣遭殃，發展中國家匯率最慘，這次也不例外。非美貨幣都有不同程度的貶值，土耳其里拉、日元、韓元貶值最多。

爲了捍衛自己的國家的匯率，不少國家公開喊話，甚至直接動手。

據日經中文網，4月1日，巴西央行實施了盧拉政府上臺以來的首次匯率干預。當地媒體報道，印尼央行在4月初進行了匯率干預。鑑於貨幣里拉貶值和通貨膨脹加速，土耳其央行在3月份把基準利率提高了5%，提高至50%。

日元原本是避險貨幣，但自從日本經濟好轉、日本股市和樓市崛起以來，日元的避險屬性似乎消失了，沒有巋然不動的泰然，反而多了幾分戰戰兢兢的無措。

在本輪貶值中，日元是最讓人失望的，對美元匯率跌破150之後，仍然沒有企穩的跡象。

日本政府似乎對日元貶值不是很上心，150沒有動作，151、152、153、154還是沒動作。現在市場的心理預期是155附近，日本政府應該會有干預性措施。

4月19日上午10點50左右，終於看到日元保衛戰的影子，儘管持續時間不長。

韓元貶值幅度稍好於日元，所以韓國政府目前以口頭干預爲主。

據韓聯社4月16日報道，在韓元兌美元貶值之際，韓國外匯部門採取“口頭干預”措施，韓國財政部和韓國銀行(央行)在當天發給記者的短信中表示，外匯管理機構對匯率動向、外匯供求保持特別警惕，正在密切關注相關情況。

此外，作爲美國的盟友，日本和韓國還利用特殊通道，直接向美國表達對外匯市場的關切。

據《財新網》4月17日消息，美日韓三國財長髮表了聯合聲明，稱三國將繼續合作，促進可持續經濟增長、金融穩定以及金融市場有序和運作良好。美日韓三國也將繼續就外匯市場的動態密切磋商，並對近期日元和韓元劇烈貶值表示關切。

人民幣在這段時間裡相比其他貨幣還算強勢，4月份有起伏，但單月看下來，幾乎沒有貶值。

4月18日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新在國務院新聞辦的發佈會上表示，人民幣匯率保持基本穩定在宏觀上和微觀上都有堅實的基礎。

“人民銀行、外匯局將‘以我爲主’兼顧‘內外均衡’，既注重發揮市場在匯率形成中的決定性作用，也會繼續綜合施策、穩定預期，高度關注外匯市場形勢變化，堅決對順週期行爲予以糾偏，防止市場形成單邊預期並自我強化，堅決防範匯率超調風險。”

央行的態度和過去差不多，簡單來說，就是貶值可以，但不能形成快速貶值的預期，一旦有大舉做空人民幣的苗頭，央行就會干預。

有意思的是，儘管3月份人民幣小幅貶值，並沒有阻止全球貿易中人民幣的佔比持續提高。

據《界面新聞》援引彭博4月18日消息，環球銀行金融電信協會（Swift）彙編的交易數據顯示，人民幣在國際支付所佔的份額越來越大，3月涉及人民幣的交易比例升至4.7%，創下Swift去年7月建立新基準以來的最高水平。

人民幣替代的不是美元，而是歐元。

據Swift統計，人民幣份額上升的同時，歐元份額持續下降。3月，歐元的份額跌破22%，低於Swift推出新基準時的24.4%。

據悉歐元區6月份大概率降息，反倒是歐元最大的對手方——美元，降息之日越來越遙不可及。

4月16日，美聯儲主席鮑威爾放鷹，他說，近期數據表明通脹缺乏進一步進展，可能需要更長時間才能對通脹有信心，讓高利率政策在更長時間內發揮作用可能是適宜的。

美聯儲主席鮑威爾放鷹之後，4月18日，美聯儲三把手，擁有永久投票權的紐約聯儲主席威廉姆斯警告說：如果數據顯示美聯儲需要加息以實現目標，美聯儲就會加息。

要知道，幾天之前威廉姆斯還說，如果通脹繼續逐步回落，美聯儲可能會在今年開始降息。

從開始降息到加息也可以，美聯儲官員們的態度越來越鷹派。

中東的亂局刺激了原油和大宗商品的價格，無疑會進一步打亂美聯儲的貨幣政策節奏。

真是我不殺伯仁，伯仁卻因我而死。

#02

貿易政策劍指中國，新一輪對壘開始了

本週關於貿易政策的新聞非常多，多數指向中國。

4月18日，據路透社消息稱，據3名知情的墨西哥官員透露，在美國壓力下，墨西哥政府拒絕提供低成本的公共土地或減稅等激勵措施，試圖與中國電動汽車製造商保持距離。

在此消息披露前，美方曾對中國電動汽車企業有意在墨西哥建廠投資提出擔憂。中方認爲，中墨務實合作是兩個主權國家間的事情，是雙方企業基於國際規則和市場原則開展的正常商業活動，任何第三方無權干預。但美國仍然擔憂。

夾在中美之間的國家越來越多，每個國家有自己的取捨。

美國有市場，中國有製造，美國有口惠，中國有實惠，最好的結果是被中美兩國“追求”，坐收漁翁之利。

對墨西哥來說，藉助美國的壓力，減少給中國企業的優惠，是一個不錯的選擇。

中國企業迫切出海，墨西哥是最佳出海地之一，即使沒有優惠，硬着頭皮也得去。如果墨西哥政府吃定這一點，中國出海企業的成本會越來越高。

墨西哥還在左右逢源，美國就不管不顧，直接出擊。

根據路透社的消息，4月18日凌晨，據路透社熟悉白宮計劃的兩個消息源表示，預計拜登政府將批准韓國光伏企業Qcells（韓華）的申請，撤銷爲期兩年的對中國等國在光伏雙面組件領域的進口關稅豁免。

據鈦媒體，韓華最早在2月23日就向美國貿易代表請願，要求撤銷對雙面光伏組件的豁免，恢復太陽能關稅。

美國幾家頭部光伏製造商們First Solar、Heliene、Suniva、Silfab、Crossroads Solar、Mission Solar 和 Auxin Solar，也都在請願書上籤了字。

和過往不同，東南亞等中國光伏產品的轉口貿易集中地，很可能會被納入加徵關稅。6月，東南亞四國的光伏組件兩年雙反豁免期即將結束，在大選的背景下，延長豁免的可能性越來越低。

目前，東南亞四國組件供應量佔美國組件需求的80%，背後主要是中國企業的身影。

相比於美國的直接出手，歐盟的措施相對和緩。

2024年4月15日，據中外能源經濟觀察（歐盟委員會）消息，包括德國、法國、荷蘭、西班牙等國在內的23個歐盟成員國能源部長以及來自歐洲太陽能行業的約100名代表在布魯塞爾簽署了《歐洲太陽能憲章》。

在歐洲太陽能憲章的背景陳述裡，專門提到中國：

歐洲對太陽能組件的大部分需求來自單一供應商中國的進口，這種集中給價值鏈的彈性帶來了短期風險，由於依賴歐洲以外的供應商，太陽能電池板的價格穩定也帶來了長期風險。因此，從各種來源獲得負擔得起的太陽能組件以及有彈性、可持續和有競爭力的歐洲太陽能價值鏈，對於實現符合上述目標的部署率，同時提高供應安全性並降低供應鏈中斷的風險是必要的。

歐盟希望能夠在光伏製造上更加自主，不想過度依賴單一國家，考慮到歐洲光伏產品主要從中國進口，這個態度的針對性是比較明顯的。

這個憲章並不是強制性的產業政策，相比於美國的措施要柔和得多。

儘管如此，我們依然不可小覷這個憲章，一方面，這再次表明了歐盟的態度，另一方面，太陽能憲章和歐盟其他政策，比如《外國補貼條例》有很強的關聯性。

未來歐盟各國可以根據自身的情況，在市場準入、關稅、招投標等層面做出個性化的選擇。

4月10日，歐盟曾經出過一個長達712頁的新能源報告，指出目前全球80%的光伏產品、60%的風機都產自中國，認爲“這主要是由於政府對相關產業的干預政策，導致中國企業主導了這些行業”。

從產業政策的角度看，中國新能源政策無疑是成功的，在各個環節都出現具備全球競爭力的巨頭。這種競爭力反映在國內，是空前的內卷，從硅料到組件價格不斷下跌，誰也不掙錢。

堤內損失堤外補，出海成爲求生之路。

根據趕炭號的彙總，2022年、2023年，中國光伏出口最主要的地區是歐洲、亞洲、拉美。北美看着不多，但東南亞出口對應北美。

從圖上可以看出來，歐洲市場是中國光伏行業最大單一海外市場，重要性不言而喻。

因爲需求變化、保護主義以及價格戰等因素，2023年，中國對歐洲光伏出口已經下降。據趕碳號統計，2023年，我國對歐洲光伏出口下降了35億美元，歐洲市場佔出口總份額從2022年的45.66%降低到了2023年的41.14%。

從經濟性角度考慮，歐美國家的產業政策沒有道理，因爲中國商品的性價比無法超越。

國際能源署（IEA）的數據顯示，中國是太陽能光伏供應鏈所有組件製造中最具成本競爭力的地點，成本比印度低10%，比美國低20%，比歐洲低35%。

但是，經濟背後有政治，企業和消費是兩條線，經濟和安全對峙，博弈和制衡在所難免。

#03

GDP超預期，真實感受更重要

一季度很多經濟數據超預期，GDP增速5.3%，讓不少人感覺自己拖了後腿。真實體感和數據之間的差距，比分析GDP本身還重要。

天風證券有一個觀點很有意思，他們認爲，一季度名義GDP可能更接近人們的真實感受。2024年一季度名義GDP是4%，比實際GDP低了1.3%。

名義GDP增速也和一季度社會消費零售總額的增速3.1%的增速更加接近。

什麼是名義GDP？簡單理解，就是算上通脹的GDP數字。

過去中國CPI長期在0以上，名義GDP往往高於實際GDP。但是如今的情況是，CPI一直非常疲軟，名義GDP和實際GDP之間倒掛。

對企業而言，這種倒掛，意味着以價換量、增收不增利。前兩個月，規模以上工業企業收入兩年複合同比增長 1.6%，但利潤卻是負增長7.8%。

統計數字的意義會隨着時代的變化而變化，在通脹時代，撇除價格因素，可能會更接近“真實”。

但在內需不振、相對通縮的情況下，相比數量，價格成爲更真實的體現。

最近在《比較》雜誌上，有一篇文章告訴大家，名義GDP的重要性。文章的作者是斯科特·薩姆納，因推廣名義GDP目標而聞名。

他在文中指出，判斷貨幣政策的立場，必須看政策的結果，而不是政策的投入。名義GDP之所以重要，主要因爲兩點：

在他看來，名義GDP的增長才是貨幣政策的最佳指標。

在許多情況下，資產負債表崩塌是貨幣政策導致名義GDP下降所造成的。斯科特·薩姆納認爲，日本能夠走出泡沫時代，就是藉助通脹的力量推動名義GDP增長，讓日本走出泥潭。

安倍經濟學三支箭之後，凱恩斯主義觀點認爲日本經濟應該放緩，按照斯科特·薩姆納的思考，認爲應該繼續增長。

斯科特·薩姆納的文章最大的價值是，告訴我們數據貼近真實體感的重要性。

對於當下的中國經濟而言，尋找真實，貼近真實，也許遠比漂亮的數字本身更重要。

#04

美日股市接連下挫，特斯拉何日跌破100美元？

4月19日，特斯拉股價跌破關鍵水平，收盤報於147.05美元，股價連續第六天下跌。

4月20日，特斯拉美國官網顯示，特斯拉Model Y價格下調至42,990美元，Model Y長續航版價格下調至47,990美元，Model Y高性能版價格下調至51,490美元。

看來是用了老藥方，股市不行就出利好。

考慮到特斯拉的銷量以及召回等不利消息，Fairlead Strategies創始人Katie Stockton表示，，特斯拉股價今年下跌41%，跌破了149美元的技術支撐位，下一個重要支撐位約在100美元。他認爲，如果馬斯克不能兌現承諾，跌到100美元則指日可待。

特斯拉強敵環繞。

根據tridens的數據，2024年一季度，特斯拉交付數量38.68萬輛電動汽車，大幅低於此前機構預測的43萬輛，同比下滑8.3%，環比下滑20.1%。

這一數據沒有滿足市場胃口，就像一個優秀學生考了良，還是要捱罵。

更何況，特斯拉還面臨着中國性價比極致電動車的白熱化競爭。根據官方資料，從2021年到2023年，特斯拉中國市場銷量分別爲32.07萬輛、43.98 萬輛以及60.37萬輛，分別同比增長133%、37.1%以及37.3%，節節下降。

現階段，特斯拉在中國市場的主角濾鏡逐漸消失，他們的降價不再具有衝擊力。

2024年1月，特斯拉中國銷量僅7.14萬輛，同比增速降低到8%，同期中國新能源汽車銷量爲62.9萬輛，同比增長93.3%。

雖然2023年特斯拉仍在美國電動汽車市場佔據主導地位，佔據3.26%的份額，但電動車銷量低於2022年。

特斯拉最高價在2021年，來到400多美元，此後義無反顧的下跌，只要沒新的突破，沒有亮眼的利潤，電動車概念要重回火爆有點難。

與電動車一樣，芯片概念集體下跌。

4月19日，“一年十倍股”超微電腦（SMCI）暴跌超20%，股價收跌23%，創兩個多月新低；受此拖累，英偉達大跌10%。

大家並不認爲芯片沒救，還在進行對衝。英偉達期權成交活躍，當日期權總成交量達338.78萬張，其中看跌期權佔總成交量的46.08%，看漲期權佔53.92%。

股價太高，上漲時間太長，市場有些杯弓蛇影，炒作的是未來幾天、一個季度甚至是年底的預期，只要不如意，就拋給你看。

4月30日，超微電腦將公佈第三財季業績，打破了此前提供初步業績的慣例，引發投資者瘋狂減持。英偉達將在10月公佈季報，居然也引發了市場能否迅速提振需求以匹配其產品迭代速度持的疑問。

另一些原因也刺激了市場，本週稍早公佈的歐洲光刻機巨頭阿斯麥（ASML）訂單超預期劇減、臺積電下調存儲芯片以外半導體行業增長預期，蘋果正在設計自己的AI server處理器，一再打擊芯片股預期。

市場漲到一定時候，漲得時間太長，有點消息就會草木皆兵。

市場最甜的一段甘蔗已經被嚼成渣，現在越越硬、越來越難嚼了。

市場民波動的大背景是，由於美股儲偏鷹，美股、日股下跌。

日股跟着美股走，兩者是互爲鏡像的關係。

投資者正在從美股市場撤出資金，美國銀行援引EPFR Global的數據稱，截至4月17日的兩週時間內，投資者從股票基金中贖回了211億美元（摺合人民幣約1500億元），贖回金額創2022年12月以來的最大，同期債券市場則獲得了57億美元資金流入。有人落袋爲安，追求安全。

這並不意味着美國和日本的熊市已經開始，現在日本的股市取決於外資，如果巴菲特繼續往日本市場走，說明熊途沒有那麼快，未來還有點戲。

最後分享一篇《科學》雜誌的論文。

據inature，2024年4月18日，北京大學陶勝利團隊在Science 在線發表題爲“A national-scale assessment of land subsidence in China’s major cities”的研究論文，該研究利用星載合成孔徑雷達干涉測量技術，對2015 - 2022年中國主要城市的地面沉降進行了系統評估。

在被調查的城市土地中，45%的土地每年下沉速度超過3毫米，16%的土地每年下沉速度超過10毫米，分別影響了29%和7%的城市人口。下沉似乎與地下水抽取和建築物重量等一系列因素有關。

不知道還有多少人記得，我們從小接受的教育就是，中國是一個水資源匱乏的國家，我們要節約用水。

這篇論文再提醒我們，節約用水刻不容緩，不然水費又要漲了。

（免責聲明：本文爲葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作爲投資依據。）

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作者：葉檀財經團隊編輯：王小王

圖片：來源於網絡，侵刪

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