警告！AI龍頭英偉達風險出現，國內AI芯片突破，也是大坑
這是AI產業鏈的第六篇文章。
最近有兩件事，應該引起大家的關注：
第一件，英偉達的AI芯片似乎正在從緊缺轉向過剩。
據媒體報道，日前有多家頭部人工智能企業表示，正在減少採購英偉達AI芯片，因爲從雲服務廠商租用算力正變得越來越容易。
而且，一些在早期瘋狂搶購GPU的買家，現在正尋求出售部分芯片存貨，因此增加了市場供給。
2023年海外AI芯片緊缺的形勢，似乎正在逐漸過去，這也導致了海外市場出現大量關於“英偉達的股價是否要見頂”的討論。
空方的力量已經在加強，美國AI軟件公司Databricks的CEO阿里·戈德西甚至直言，隨着明年供需再平衡，英偉達GPU芯片價格將會大幅下降（暴跌）。
當然，現在就下定論海外AI牛市已終結，顯然是草率的，但無疑早期的風險已經出現了。
第二件，3月12日晚，景嘉微發佈公告稱，面向AI訓練、AI推理、科學計算等應用領域的景宏系列高性能智算模塊及整機產品（下稱“景宏系列”）研發成功，並將儘快面向市場推廣。
在技術上，景宏系列支持INT8、FP16、FP32、FP64等混合精度運算，支持全新的多卡互聯技術進行算力擴展，能夠支持當前主流的計算生態、深度學習框架和算法模型庫，可以認爲是國產AI芯片的代表產品之一。
景嘉微這家公司，在國產AI產業鏈中也算是關注度比較高的龍頭，它的機會和風險都很明顯。
先說機會。
國產AI產業跟海外相比，屬於跟隨式，整體發展水平是要晚一兩年的。
比如海外某款AI應用火了，國內企業往往是晚幾個月到半年纔會跟進，等做出來滿足市場需求時，通常已是1-2年之後的事情了。
從投資的角度來看，這有一個好處：
可以先投資海外產業鏈，等海外牛市結束後，回過頭來再投資國內產業鏈，這時候國內產業鏈仍處於快速成長階段，行情仍然能夠持續一段很長的時間。
這是一根甘蔗從頭吃到尾的最佳策略。
以前，這種策略的主要對象是互聯網行業，美國的某個互聯網應用火了，趕緊回來在中國copy一個創業，或投資類似的中國標的。
成功率極高。
軟銀的孫正義就是這樣，他早期靠投資美國雅虎賺到第一桶金，後來回國將雅虎模式搬到日本，以及投資ebay模式的中國標的阿里巴巴，從而坐上了日本首富之位。
現在，隨着美國限制對中國出口高科技產品，一個巨大的國內自主AI產業鏈也在快速發展中。
這個行業充滿着機會，堪稱是互聯網之後的下一個浪潮。
而且，與A股的海外產業鏈只能投資於光模塊等二線資產不同，自主產業鏈是有更多優質標的可選的。
自主AI產業鏈包括四大細分板塊：
第一是芯片，第二是服務器，第三是配套環節（液冷、PCB、光模塊等），第四是軟件應用。
現階段需求最緊缺，受益程度最大的，當然是芯片了。
尤其是去年底美國加大限制力度，英偉達對中國供給的芯片不得不閹割掉80%的性能以後，這塊市場的飢渴達到了最高點。
中國AI芯片企業的進入門檻已經大大下降，未來只要能做出性能優秀的芯片產品，就有機會吃下這個巨大的蛋糕。
看起來，誰都有機會。
作爲行業龍頭，景嘉微自然是熱門選手之一。
早在2023年中，景嘉微就發佈了公告，擬募集39.78億元資金，投入“高性能通用GPU芯片研發及產業化項目”和“通用GPU先進架構研發中心建設項目”的發展。
要知道，這39.78億元的投入，大概相當於景嘉微2022年營收11.54億元的3.5倍，超過了其歷史上所有年份的利潤之和。
如此激進的研發投資，可見其對AI芯片市場的all in決心。
從歷史上來看，景嘉微算得上是一個踏實發展的企業，從早年的雷達圖形顯控模塊，到軍用航空航天的GPU龍頭企業，業績連年保持兩位數的增長。
支撐其一步步做大的關鍵點：
第一，是紮根細分領域，做精做透，在軍用圖形芯片這塊市場，景嘉微應該是沒有對手的。
第二，對研發的高度重視。
看最近六年的研發收入佔比——
2018，研發0.81億元，營收3.97億元，佔比20.40%；
2019，研發1.17億元，營收5.31億元，佔比22.20%；
2020，研發1.77億元，營收6.54億元，佔比27.06%；
2021，研發2.53億元，營收10.93億元，佔比23.14%；
2022，研發3.12億元，營收11.54億元，佔比27.03%；
2023Q3，研發2.39億元，營收4.69億元，佔比50.96%；
常年保持在20%以上，A股罕見，到2023年甚至突破了50%的超高比例。
其實，只要研發營收佔比保持在30%以下，隨着新產品研發成功，營收爆發，第二年佔比下降，這個投入比例還是比較健康的。
比如2020年，公司研發投入佔比一度達到27%。
但由於第二代圖形芯片JM7實現量產，2021年帶動公司營收大幅增長67%，研發佔比也就回落到23%的水平了。
接下來，說下風險。
很多時候，風險和機會是一體的。
對於景嘉微來說，進入AI芯片市場，既可能是機會，也可能是巨大的風險。
景嘉微高度重視研發，這是其值得讚賞的地方。
但是，如果過度激進，研發投入佔比過高，大量吞噬掉現金流，未來又不能獲得預期中的利潤的話，就有可能釀成巨大的風險。
要知道，過去十幾年，景嘉微的研發能夠獲得回報，很重要的一個前提，是它一直堅持在軍用芯片這個細分領域裡做精做透。
軍用芯片的市場並不大，競爭對手少。
景嘉微作爲行業龍頭，熟悉市場需求，產品又有領先優勢，因此研發回報的確定性是很高的，發展才能順風順水。
但現在，它踏出了自己的舒適區，進入到了民用芯片市場。
民用芯片市場確實大得多，但競爭也要更激烈，對手更是強大得多。
而且芯片這種產品，技術是唯一的門檻，行業第一的企業往往能吃掉60-80%以上的份額，第二也只能喝點湯水。
排名第三的，就生存都困難了。
景嘉微雖然也是自主AI芯片陣營中的明星選手，但老實說，就資金實力和現有市場份額來看，它只能算是二線龍頭。
這種情況下，過度激進的研發投入，未來能否收回來，是很難說的。
一個典型例子是，景嘉微已經發布的第三代GPU芯片JM9，這款產品是定位民用的，支持多媒體和遊戲應用，主打信創市場。
產品2021年流片成功，2022年上市，2023年卻並未能帶動業績增長。
根據已披露的2023年度業績預告，公司預計期內實現營業收入爲6.5億元至8.5億元，較上年同期下降26.34%至43.67%；實現淨利潤5300萬元至6100萬元，較上年同期下降78.89%至81.66%。
一方面，是軍用業務相對進入低谷。
看已披露的產品結構數據，2023年上半年相比2022年上半年，“圖形顯控+小型雷達”兩塊軍用業務的營收從3.28億元減少到2.87億元。
跌幅12.5%，還是可以接受的。
另一方面，是民用芯片業務的大幅減少。
22H1-23H1，芯片業務從2.09億元減少到0.43億元，跌幅高達79.42%。
這個營收跌幅，在2023年本土芯片企業中也是罕見的，可見在民用市場，景嘉微的競爭力還是相對較弱的。
因此，對於景嘉微這個熱門AI芯片龍頭，短線炒預期是可以的。
但長期前景，還是要調低預期。
關於AI產業鏈的其它個股，我會在後續文章和私享版中和大家繼續深入分享。