對話聯博：軟着陸預期下美股牛市有望延續，A股市場有很大想象空間

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

2024年，全球主要市場股市一片火熱。

在美股市場，截至美東時間12月13日，納斯達克指數年內飆升32.74%，標普500指數大漲26.86%，道指漲16.29%。科技巨頭紛紛大漲，英偉達今年飆升171.03%，臉書大漲75.78%，特斯拉漲75.74%，亞馬遜漲49.68%，谷歌漲36.29%，蘋果漲29.48%，微軟漲19.83%。

亞洲市場今年整體也有不俗表現。截至12月16日，上證指數年內漲13.83%，深證成指漲11.02%，創業板指數漲16.40%，恆生指數漲16.12%，日經225指數漲17.91%。在主要市場中，韓國綜合指數跌6.26%。

在經歷了2024年的大漲後，2025年主要市場將走向何方？聯博集團固定收益資深投資策略師黃慶豐、聯博基金資深市場策略師黃森瑋和聯博基金副總經理、投資總監朱良接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，整體而言，明年股債市場仍有衆多投資機遇。

美股牛市有望延續

在經濟軟着陸的背景下，美股漲勢或有望延續。

黃森瑋對記者表示，參考美國股市過去100年每次的熊市情形，73%的原因都是經濟衰退。在美國經濟軟着陸的預期下，預計明年美國股市上漲的趨勢不變，回撤達20%以上的概率比較低。

從企業盈利的角度看，通過比較2024年和2025年標普500指數各行業每股盈利增長預期，黃森瑋認爲，信息科技行業的盈利增長較快，2024年增速爲18%，2025年爲23%，所以目前尚無理由看空美國的科技板塊。

美國科技股今年和去年表現突出，黃森瑋預計明年科技股仍有望上漲，但和其他板塊的漲幅差距可能會縮小，主要是盈利差距會慢慢減少。此外，小盤股是對稅率較爲敏感的一個板塊，較受惠於特朗普潛在的減稅政策，而科技板塊對稅率變動的敏感度不高。

風險方面，美國科技公司的估值比較高，因此容錯率比較低，一旦財報沒有超預期，符合預期或低於預期都可能導致股價大幅波動。黃森瑋認爲，投資者也可以留意科技股以外的一些投資機會，比如明年盈利增長預計會大幅度提升的公司，醫療板塊今年的盈利增長預計只有4%，但明年預計將高達21%；工業板塊也有這樣的現象，2024年零增長，2025年預計大幅增長19%。

從投資風格看，價值股明年也值得留意。黃森瑋表示，價值股在傳統行業比較多，例如金融、工業、醫療。過去10年美國成長股長時間跑贏價值股，從均值迴歸的角度來看，不是說成長股不值得關注，但投資者可以考慮分散風險，挖掘一些價值股的投資機會。

華爾街也普遍看好美股後市表現。高盛和摩根士丹利預測，2025年底標普500指數可能觸及6500點，美銀預測2025年底標普500指數有望達到6666點，瑞銀和德銀更是給出了7000點的目標點位。

A股市場有很大想象空間

隨着美聯儲進入降息週期，中國“多箭齊發”，“增量政策舉措”打開了市場想象力。

朱良對記者表示，近期A股市場情緒快速回暖。在今年年初以及年中的時候，聯博中國A股市場情緒指數還處在低點，現在指數正快速回暖。

朱良分析稱，不斷的超預期刺激可以助力經濟回暖。9月24日，中國推出一波超預期的刺激措施，近期中共中央政治局會議也釋放了超預期的積極信號。此外，今年10月，國務院推出了《中華人民共和國民營經濟促進法（草案徵求意見稿）》，希望刺激民間投資，這也提振了市場情緒。伴隨着一系列超預期的刺激，朱良相信投資者的信心會持續增加，資本市場自然也會從中獲益。

需要注意的是，雖然最近A股市場出現了反彈，但很多是波動比較高、炒概念的“垃圾反彈（Junk Rally）”。朱良認爲，這是不可持續的，市場最終將關注基本面。未來3個月到6個月，那些主題型的、沒有基本面支撐的股票價格可能會迴歸，那些價值風格的投資一開始可能會跑輸大盤，但長期前景樂觀。

今年9月24日後，很多外資對衝基金進入A股市場，10月8日有些逐漸退出，在此期間長期耐心資本在A股的配置比例從5%升到6.1%。朱良分析稱，比例提升的原因在於市值的增長，而不是主動加倉，目前外資的中國股票倉位過低，隨着中國逐漸刺激經濟，未來配置比例回升可期。

在朱良看來，目前A股市場的整體估值水平是合理的，中國股市是全球最具吸引力的市場之一，隨着中國政府推出更多刺激措施，A股市場其實有很大想象空間。現階段估值水平顯示投資A股勝率仍高。從A股整體估值水平來看，目前的市淨率在1.4倍左右。從歷史經驗來看，2008年以來，當A股市淨率回落至1.3~1.5倍時，未來兩年累積收益率平均爲58%。

對於特朗普的潛在關稅，朱良認爲不需要過度擔心，中國對關稅的抵禦能力已經增強。2018年中國就已經開始注意分散出口目的地：發達市場的佔比在下降，從2004年的60%下降到2023年的43%；“一帶一路”倡議共建國家的佔比從2004年的31%上升到2023年的46%；新興市場的佔比從2004年的28%上升到2023年的35%。

事實上，對於中國股市來說，A股市場中國上市公司多爲內需導向，營業收入很大比例源於內需，來自美國的非常有限。所以A股最主要還是靠內需，而中國消費仍有巨大增長空間。

債券市場資金流入或持續

在火熱的股市之外，2024年全球債券市場的表現也頗爲亮眼。

黃慶豐對記者表示，今年美國、歐洲、亞洲等債券市場都交出了不錯的成績單，整體經濟下行的幅度比市場預期小，通脹下滑也帶動各國央行逐步降息。目前全球債市的估值仍具有吸引力，種種利好帶動全球資金持續流入債券市場，明年債券市場持續上漲的概率仍非常高。

貨幣政策方面，除了日本央行，過去一年全球主要央行普遍在降息。黃慶豐預計明年全球主要央行持續降息的態勢不會改變，雖然“特朗普2.0”背景下降息的速度會慢一些，但方向不變，這對債市來說是一個正面的因素。預計本週美聯儲可能降息25個基點，明年上半年還會再降息兩次左右，隨後根據宏觀經濟指標和特朗普政策的經濟影響決定下半年的降息步伐。

相對於美國，歐元區整體經濟壓力更大，明年歐洲央行降息的速度會更快，黃慶豐預計會有5～6次降息，在明年夏天利率達到2%左右的中性水平後，歐洲央行會考慮下一步怎麼走。

更重要的是，目前美國貨幣市場基金有近7萬億美元的資金在觀望，未來隨着歐美央行持續降息，屆時存放在銀行的現金利率就越來越不具有吸引力了。黃慶豐表示，這些資金會慢慢迴流到債券市場，預估明年會有2萬億～3萬億美元資金迴流債券市場，可能進一步刺激債券市場表現。

債券估值也具有吸引力。截至11月底，美國10年期國債收益率約爲4.2%，美國投資級企業債收益率爲5.1%，美國高收益企業債收益率爲7.1%，新興市場企業債收益率爲6.3%，中國企業債收益率爲5.9%，均高於過去10年的均值。在黃慶豐看來，2023年、2024年債市大漲之後，目前的估值並沒有太貴，在降息的環境下，未來收益率有望進一步下滑，債券價格會上漲。

投資機會方面，黃慶豐看好美國國債，明後兩年短期和中期美國國債投資潛力較大，而長期債券收益率或相對上升，整體波動會比較大。美國投資級企業債可以提供比美國國債高出將近1%的收益率，目前基本面也不錯。中國10年期國債實際收益率約爲1.75%，與主要國家類似，明年仍有持續降準、降息的空間，中國國債也是可以關注的投資板塊，同時中國信用債也可以提供收益率更高的投資機會。

展望未來，黃慶豐表示，全球經濟溫和增長，通脹率持續下滑，再加上衆多央行持續降息，對於債券來說明年是一個不錯的投資機會。