海外衰退交易預期再起，對A股市場有何影響？

今年7月非農就業和ISM製造業PMI數據均大幅低於預期，加重了市場對於美國經濟走向衰退和“硬着陸”的擔憂，當時美股大幅回調，美元指數也出現明顯回落，“衰退交易”特徵愈發明顯。後續發佈的通脹、零售、PMI等指標再度證僞了“衰退交易”，美股也曾接連反彈走高。

北京時間9月3日晚間，美國供應管理協會（ISM）公佈的數據顯示，美國8月ISM製造業PMI爲47.2，低於預期的47.5，高於前值的46.8。這已經是連續第五個月低於50榮枯分水嶺。

作爲9月公佈的首個美國經濟重要指標，美國8月ISM製造業PMI數據不及預期，再次引發了市場對美國經濟衰退的擔憂。隔夜美股全線下跌，納斯達克指數跌超3%，標普500跌超2%，道瓊斯工業指數跌超1%。亞太市場開盤後多數下跌，日經225跌超3%，韓國綜合指數跌超2%。除了股市外，商品市場也在下跌，布倫特原油跌近5%，倫銅跌超2%。

雖然美聯儲已宣佈政策作出調整的時刻已到，釋放了強烈的“降息”信號，但市場對美國經濟到底是“軟着陸”還是“硬着陸”存在疑慮。中金公司的研究觀點稱，美國經濟增長放緩是不爭的事實，是當前美國經濟週期和金融條件收緊的結果，否則美聯儲也沒有必要降息。但如果只是正常的經濟放緩，即程度不深，且美聯儲可以通過小幅降息讓貨幣政策迴歸中性和寬鬆以重新提振需求的話，那對風險資產而言，就不會承受系統性壓力。

中金公司表示，如果是衰退風險，那麼就意味着需求下滑程度很深，美聯儲也需要大幅度降息以對衝經濟壓力，甚至只靠降息都不足以提振需求，這時就會更多交易分子下行邏輯，而不是分母端改善，即風險資產“短期就不能碰”。

中信證券研究指出，部分指標近期已表現出觸底回升趨勢，如實際GDP增速在二季度達到3.1%，相較2022年底提升2.5個百分點；實際個人消費支出增速、批發零售銷售額增速分別相較前低提升1.7、5.6個百分點，更加凸顯當前美國經濟衰退擔憂“爲時過早”。另外，當前美國去通脹進程整體較爲順利，如果9月開啓降息週期預計也將帶動經濟平穩修復，增加“軟着陸”的概率。

中信證券表示，考慮到當前美國經濟仍處於溫和回落趨勢，後續經濟下行的擔憂仍可能階段性影響市場情緒。歷史來看，首次降息傳導到美國主要經濟指標築底回升的時長平均約1—2個季度，進一步對美國經濟韌性提供支撐。但覆盤歷史來看，降息前後外資並未表現出必然流入中國市場的趨勢，更多也需結合當下的國內基本面、政策面、地緣風險變動等多重因素分析。