低利率、高波動環境下，銀行理財面臨“二次轉型”難題

資管行業面臨新挑戰。2024年，在存款利率規範和下行、10年期國債收益率下破1.7%關口、權益市場持續震盪等背景下，“低利率、低利差、資產荒、高波動”的市場環境給全面淨值化之後的資管行業出了一道新難題。

“在當前的大環境下，理財行業資產收益與負債成本之間的匹配難度越來越大，在淨值化下市場波動容易直接引發產品淨值波動，滿足客戶低波穩健投資需求的難度和挑戰也是比較大的。”近日，工銀理財總裁高向陽在中國財富管理50人論壇2024年會上表示，這將不可避免地倒逼理財行業迎來“二次轉型”。

多位來自理財行業的機構人士也談及了類似壓力，並從多維度提出了破局“出路”，包括策略重心由R1、R2風險等級產品向R3、R4、R5延伸並集中在R3，發力指數型被動管理產品，以及增強國際化視野、強化數字化能力、積極服務老齡化等。

淨值化後的新挑戰

2018年資管新規的正式發佈，開啓了資管行業全面“淨值化轉型”的嶄新階段。過去6年來，作爲淨值化要求下“潔淨起步”的資管機構，理財行業不斷在資管生態和客戶需求中尋求新定位。

“今年是理財行業發展名副其實的‘大年’，最新規模突破30萬億元。”高向陽說，理財行業在起步和轉型階段不可避免地經歷了一些困難和挑戰，包括市場波動、淨值波動甚至階段性“客戶贖回潮”，但在監管部門的引導支持下，依然迎來了市場規模加速增長、競爭格局全面重塑的良好局面。“特別是隨着今年統一監管、分級分類等政策的持續推進，行業良性競爭生態得到進一步夯實，應對市場波動的韌性得到顯著提升。”他說。

但今年以來，“低利率+資產荒”的市場環境特點進一步凸顯，這給理財行業出了一道新難題。高向陽認爲，“二次轉型”已經成爲理財行業共同面臨的新課題。

“理財行業30萬億（元）資金裡面，有95%的資金聚集在（風險評級）R1和R2的低風險產品裡面，這是（過去）銀行渠道和銀行客戶的強烈訴求。”招銀理財總裁鍾文嶽也在論壇上提到，隨着市場環境和監管政策的變化，理財行業過去賴以生存的高收益、低波動模式正受到挑戰。

鍾文嶽認爲，由於各類資管機構定位比較清晰，目前基本被市場機構和客戶當作財富管理的配置工具。正如保險資金主要是滿足長期性、公募基金滿足相對收益高彈性的一些投資需求，信託對應非標資產、私募對應股權滿足一些高淨值客戶的投資需求一樣，銀行理財實際上反映的是銀行客戶穩健、低波動的訴求，是客戶對類存款替代的訴求。

他進一步表示，今年市場整體資產收益率下降，包括“手工補息”取消、非標資產收益率下降、同業存款利率受到約束、10年期國債收益率下行等，理財公司上述傳統定位面臨着較大的挑戰。

近期，銀行理財子公司“自建估值模型”的消息引起市場廣泛關注，被視爲機構應對淨值波動、緩解投資者恐慌、防止集中大幅贖回的創新手段，但業內對此舉措的觀點存在分歧。據第一財經瞭解，部分理財子近期已收到監管通知，要求不應通過違規手段，如收盤價調整、平滑估值或自行構建估值模型等，來減少產品淨值的波動。這也意味着，這一有着與“全面淨值化”要求相悖之嫌的又一“創新”，再次被監管叫停。

從更長期的趨勢來看，人口老齡化也對財富管理行業帶來新的機遇和挑戰，資管機構同樣要找到應對策略。中銀理財總裁宋福寧認爲，今年延遲退休落地、個人養老金制度全面實施，都會促進整個財富管理行業規模的提升。但老齡化往往伴隨着低利率環境，對以固收配置爲主的理財公司來說，將面臨服務老齡化和收益下降的雙重挑戰。

“我們研究了幾個發達國家，有幾個指標特別是十年期國債的指標，其收益率最高點一般在65歲以上人口占比達到12%時出現，也就是隨着老齡化程度的加深，國債利率也在下降。2023年我們65歲以上人口比例達到了15.4%，十年期國債也正好到了2%以內。”宋福寧說，服務養老是未來理財行業需要積極應對、積極佈局的方向。

“二次轉型”有哪些出路

如何推動新一輪轉型發展？優化產品策略和客戶結構，是行業的共識。

“目前理財行業的產品結構不夠均衡，短期限、低評級、母行渠道佔比過高，必須加快推動從‘單一產品提供方’向‘綜合服務提供方’的戰略轉型。”高向陽認爲，理財產品要調整期限結構、風險等級結構、負債來源結構，提升中長期限產品、含權產品佔比，積極拓展行外負債來源渠道。

他建議，理財公司在做好存量低波產品的基礎上，要逐步加大中長期限封閉式產品、定開產品的佈局力度，實現風險收益特徵和期限收益特徵的正向梯度化，形成對渠道和客戶需求的自然引導，大力提升中長期限、含權產品的投資收益。

鍾文嶽也認爲，理財公司應該進一步豐富產品線，將重心由R1、R2風險等級產品向R3、R4、R5產品延伸。“原來聚集在R1、R2的大量資金，要向R3、R4、R5延伸。未來3～5年將以R3產品爲重點。”他說。

爲什麼需要5年？爲什麼不是以更高風險的R4、R5產品爲重點？鍾文嶽進一步表示，理財公司自身能力、市場接受程度、投資者認知都需要有一個平緩過渡的過程；理財子目前做R4、R5產品還面臨很多政策約束，包括客戶面籤要求、銷售渠道限制等。

“從R1、R2向R3轉型，真的時間不多。”鍾文嶽認爲，在整個資管行業都面臨挑戰的情況下，基於在資產配置範圍上的監管要求，理財子做R3產品相較於其他類型機構將更有優勢，但這一轉型需要全市場、全行業共同推進，而且要儘可能快。

他表示，面對市場上其他優秀的資管機構，由於理財行業已在R1、R2區間內“停留”較長時間，轉型和遷移還有很多工作要做，包括銀行渠道、客戶認知的逐步改變，產品設計和投研能力的提升，營銷策略、營銷能力的改進等。

華夏理財董事長苑志宏也認爲，當前階段，權益投資能力的提升是理財行業最需要解決的問題。“順勢而爲，事半功倍；逆勢而上，事倍功半。”他表示，考慮到能力圈和短板特點，銀行理財在主動權益投資方面已經很難與公募基金“正面PK”，因此策略的選擇非常重要。基於國內外被動指數基金的快速發展形勢，他認爲，被動指數型產品可能是理財行業發展權益投資的大趨勢、大方向。

苑志宏強調，被動管理和主動管理兩大賽道聚焦的機構能力不同，但被動管理產品依然需要理財子多方面的主動能力，包括投研能力、投資交易能力、投顧能力、客戶陪伴能力等。“長期以來，客戶對於權益產品主要的顧慮在於（信息）不透明，也許是驚喜，也許是驚嚇。”他認爲，指數型產品最重要的是做到信息透明，實現與客戶的高頻次、高標準信息交互，這是理財公司做好相關業務非常重要的方面。