大咖七日談︱連平：貨幣政策更好發揮總量和結構雙重功能

2024年，中國經濟將進一步恢復，走向常態化運行。但外部環境不確定性較高，內部需求不足和預期不穩等問題依然存在。2023年召開的中央金融工作會議和中央經濟工作會議提出積極財政政策要適度加力和提質增效，穩健貨幣政策要靈活適度和精準有效，強調宏觀政策要加強協調配合，發出了宏觀政策保持擴張的積極信號。

根據中央經濟工作會議精神，2024年穩健的貨幣政策將“靈活適度、精準有效”，注重做好逆週期和跨週期調節，繼續偏鬆操作，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，配合財政政策重點加大對科技創新、先進製造業、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持，着力擴大內需、提振信心，推動經濟良性循環。央行貨幣政策委員會四季度例會更明確提出，“要加大已出臺貨幣政策實施力度”。2024年1月社融和信貸“開門紅”，明顯超市場預期，似已說明了這一點。

穩健貨幣政策保持適度偏鬆可發揮多方面的積極影響：一是有利於支持政府發債。無論是國債還是地方債券，發行後都需要金融機構等市場參與方的積極認購。繼續營造合理充裕的市場流動性環境，有助於金融機構更好地支持相關債券發行。二是有利於支持實體經濟。如貸款利率下行可降低企業的融資成本，減輕企業負擔，提高企業的融資效率，從而更好地滿足企業中長期發展需求。三是有利於刺激消費和投資。降息降準意味着會有更多資金流入投資和消費領域，以獲取更高的投資回報和消費獲得感。四是推動銀行更有意願和能力去投放信貸資金。存款利率下行可降低銀行吸收社會資金的成本，而降準有助於銀行業機構釋放可貸資金規模，提高銀行的放貸意願。五是有效保障房企合理融資需求。房企可獲得的融資規模增加，融資成本降低，有助於緩解“融資難、融資貴”現象。六是支持資本市場健康發展。降息降准將爲資本市場帶來更多的低成本流動性支持，尤其是對銀行、房地產、製造業和消費業等板塊上市公司有積極促進作用，對提振資本市場投資者信心形成利好。

在總量工具運用方面，爲促使社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配，保持流動性合理充裕，2024年貨幣當局仍有可能出臺適度的降準降息政策措施。預計全年仍有再降準一次的可能性。以增強政策偏鬆操作信號，改善房地產市場流動性，加快恢復資本市場信心，提升商業銀行擴大信貸投放的能力和積極性。隨着2024年二季度美聯儲可能轉向降息，我國政策利率下調的空間也將進一步打開。爲促進消費和投資、穩定銀行息差，預計2024年MLF有下降10-20bp的空間，LPR也會相應下調，存款利率下調幅度可能會略大於貸款利率下降幅度。在量的投放上，爲與名義GDP增速相匹配，預計2024年廣義貨幣供應量（M2）和社融同比增長可能落在9.5%-10.0%區間。

在結構性工具方面，圍繞做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇文章，2024年央行將加強多種政策工具的綜合運用，包括支農支小再貸款、再貼現、普惠小微貸款支持工具、抵押補充貸款（PSL）、碳排放支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、科技創新再貸款、設備更新改造專項再貸款、普惠養老專項再貸款等。其中，具備類財政及貨幣投放雙重屬性的PSL工具3500億元已於2023年末率先啓動。以往PSL主要投入棚改等房地產相關領域市場，本次PSL可能用於支持規劃建設保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設等“三大工程”。考慮到“三大工程”資金需求規模龐大，不排除年內還可能根據需要繼續追加新的PSL工具。

2024年，財政政策與貨幣政策既要適度加大逆週期與跨週期調節力度，還要加強政策協同，其中又主要體現爲貨幣政策對財政政策的支持。通常一個單位的財政資金投入會推動數個單位的社會資金跟進，其中金融是主力。因此，財政政策擴張必然會帶來貨幣政策擴張，否則財政政策的功效將大打折扣。央行將通過擴大和創新結構性工具的應用、調整相應政策推動銀行表外業務恢復性增長、暢通企業直融渠道、維持推進金融開放等多種措施促進信用擴張，支持財政政策發力。積極的財政政策與穩健的貨幣政策也要處理好中長期發展與短期穩增長之間的關係，避免出現短期過度用力而影響中長期發展目標的現象。

爲進一步推動經濟穩健增長，更好發揮貨幣金融政策的作用，在此提出三點政策建議。

建議豐富貨幣政策的工具和手段。一是增加政策性開發性金融工具額度，滿足2024年地方政府專項債發行後項目落地的資本金需求，提前佈局配合積極財政政策發力，加快推進基建項目落地步伐，更有力度、更快地推動投資擴張。二是配合證監會進一步加大對企業直接融資的資金支持，合理調整銀行的資金監管要求，鼓勵商業銀行積極購債、參與二級市場投資，活躍資本市場。三是通過再貸款利率優惠、存準率優惠、現金補貼或資金獎勵等方式支持和鼓勵更多非國有商業銀行下調存量房貸利率，取消貸款利率加點或進一步降低加點幅度，減輕更多居民的償債壓力。

建議加大對房企的金融扶持力度。擴大“保交樓”專項借款、併購貸款和再貸款規模，全年投放相關貸款1萬億元左右。保持對優質房企的合理融資，建議全年新增銀行房企貸款2萬億元，推動開發貸增速向金融機構整體貸款增速靠攏。加大力度創造寬鬆的房企非銀金融環境，建議未來12個月增加房企內地信用債發行規模至5000億元。探索設立中國房企債務紓困基金1.2萬億元，應對房企中長期存量資產處置，中央財政出資2500億元作爲基金初始資本金，吸引萬億社會資金共同參與。

建議積極探索金融對科技創新和現代產業體系的支持方式。鼓勵國有大型銀行成立科技金融事業部或獨立的科技金融子公司，充分發揮國有大型銀行抗風險能力強，綜合化和集團化特色明顯的優勢。建議借鑑歐洲投資銀行（EIB）的經驗，設立重點支持攻關“卡脖子”項目、國家重大科技創新項目的政策性銀行，或在國家開發銀行內設立這一功能，以匹配相關項目投資期長、資金需求量大、回報相對較慢的融資特點。發揮好創業板、科創板、北交所及區域股權市場功能，進一步完善撥投結合、投貸擔聯動等業務模式，爲科創企業提供更長生命週期的融資支持。鼓勵各類股權投資主體，包括天使投資、PE/VC、私募股權基金、併購基金、以及民營企業設立的CVC等機構，在科技金融領域各展所長，支持民營經濟創新發展。

（作者系廣開首席產業研究院院長、中國首席經濟學家論壇理事長）

值班編輯：小羊