產經解析－提振中國股市 難以一蹴而及

面對新冠疫情，中國堅持採取「動態清零」政策，實施嚴厲的封鎖措施，致力降低確診數字。對於這樣的困難，中國政府的官員也承認，因爲4月不少企業反映物流運輸困難加大，甚至出現主要原材料和關鍵零部件供應困難、產成品銷售不暢、庫存積壓等情況，上下游相關企業生產經營均受到較大影響。中國4月社會消費品零售總額年減11.1％，低於經濟學家的預期，因爲全國範圍內的嚴格新冠防疫封鎖減少了需求。

樂觀的一面是，中國政府承諾加大貨幣和財政支持力度，以實現經濟增長目標，這應有助於提振國內經濟活動，與中國貿易往來密切的其他亞洲經濟體（如日本、韓國和新加坡），也有望受惠於中國的政策轉向。

中國人民銀行在4月15日宣佈，自4月25日起，將下調銀行存款準備金率25個基點。市場普遍預期今年中國人民銀行將進一步降低存款準備金比率，以支持經濟增長。同時，市場也預期中國政府會增加財政支出，和頒佈更多貨幣寬鬆政策，儘管步伐可能會相對緩慢，但未來幾個月股市和經濟復甦應該會有所改善。

五月份以來，上海疫情形勢有所好轉，復工復產持續推進。供應鏈方面，隨着政策推動，從整車貨運流量指數看全國的物流在快速恢復中。整體看，五月份疫情影響相比四月份將明顯較小，經濟在逐步恢復正常中。

同時，財政政策料將發揮更大作用，如增加支出、減稅降費、中央對地方的財政轉移支付，以及發行地方政府債券以支援中小微企業和基建。貨幣政策也應繼續寬鬆。不過，投資者還需密切關注中國所面臨的一系列重大挑戰。首先，儘管中國已釋出微調防疫政策的論調，但北京、深圳和上海等主要經濟中心也實施了封控措施。新一輪出行限制可能阻礙消費復甦，不過，對生產的影響應有限且爲時短暫。

其次，房企違約仍令投資者擔憂信貸風險，還需更多措施來穩定房地產市場。值得注意的是，中國逾100個城市的房貸利率出現下調，有關預售資金監管賬戶的新規也有助於緩解開發商的現金流問題。往後看，局部疫情反覆對供應鏈的擾動尚未充分反映在第一季報，第二季報企業盈利能力將進一步承壓，第三、四季度則伴隨着疫情影響減緩和穩增長髮力見效有望迎來逐季修復。

對於保持耐心的投資者而言，我們認爲大型科技企業存在機會，其市盈增長率估值很低且盈利前景依然穩健。即使在近期出現反彈後，總體股價水平表明市場情緒依然低迷，且基本忽視了中國企業創新增長的潛力。在全球風險和衝擊下，中國市場也難以獨善其身。

我們建議可以結合自上而下和自下而上的投資邏輯，從宏觀流動性變動趨勢、風險偏好的變化趨勢、行業基本面變化情況和估值水平等多方面進行觀察。在全球大力推進淨零、碳中和的宏觀背景下，光電、風電、電動車行業的需求依然處在快速成長階段，我們長期看好這些領域裡的投資機會，同時可關注復甦過程的消費、服務等穩增長主線。