曾炎裕專欄－陽明現增與長榮減資之投資啓示錄

2021年7月陽明以現金增資16萬張定價182元，股價大漲時辦理現增是臺灣電子股因應成長重要資金來源，陽明當時淨值不到30元而能以182元增資16萬張，公司進帳291億元用來買船、降低負債還有討論買大樓（後來宣佈取消）。

陽明現增前股價瘋狂上漲，主管機關要求公佈獲利狀況，陽明2021年5月單月稅後純益105.23億元，單月EPS爲3.15元，然後市場就開始接力編織高獲利美夢，人氣沸騰貨櫃股市值水漲船高。股價拉高辦理現增居然這麼容易，至今仍是一個謎，只能說市場力量太強大，各路人馬都參與，而現增後航運股股價集體跳水，承銷商賠了10億元。

2021年下半年歐美疫情開始消退，航運超額報酬開始遞減，這時長榮的新貨櫃新船下水加入營運，加上旺季搶運運價上漲，貨櫃與散裝營收與獲利利多不斷，股價再度上漲，但臺股主流不再獨尊航運，電子股跟着美股邁向新高，而航運股仍是非電子股的指標。

長榮現金減資進入暫停交易階段，9月19日重新掛牌，新股掛牌參考價187元。各界對現金減資看法很多，最務實是換位思考從董事會角度：辦理減資就是帳上現金過多、投資擴充運能已完成後，把去年多賺的錢退還給股東，但市場認爲每股現金股利18元遠低於去年的EPS 45.57元，一般股利發放率較低主因是保留部分現金因應未來擴張，所以不如預期的現金股利配發率和市場詫異的現金減資，讓外界有許多質疑之處。

如果股價於減資前後不動就是中性股權變動，但實際上長榮股價從8月高點106.5元一路下滑至80.8元，跌幅達24％反應減資威力。減資後的長榮EPS暴增則是美麗的誤解，減資前上半年EPS爲38.49元，減資後很多投資人幻想股本變小所以EPS會大幅增加，但減資後股本211.64億還是非常巨大，若重新掛牌後股價上漲應該是對近期跌勢的反彈。

三大投資建議：

一、掌握景氣循環產業的特性：DRAM、TFT LCD等景氣循環性產業最佳買點都是景氣最差股價最低時，2021年7月初買到長榮233元，陽明234.5元，萬海353元的投資風險非常大，因爲景氣循環的基本概念就是各年甚至各季獲利波動幅度大。上海集箱運價指數SCFI近期下跌，由於航運固定成本比重高，報價上漲等同獲利，若報價下跌雖帳面獲利仍佳但成長動能降低，股價就會持續下行。

二、獲利、EPS與淨值會出現投資盲點：貨櫃公司過去兩年超額報酬，不是客戶賺大錢雨露均沾，而是坐地起價機會財拉高運價，等到運量供過於求時，客戶就不可能共體時艱，不合理的運價長約就會出現改約壓力。獲利波動大造成本益比PE評估失去判斷價值，長期投資則以淨值爲基準，長榮淨值大約是過去長期股價的低檔區。

三、長榮是產業龍頭也變成天花板：股價實務受運價SCFI、消息面、市場氣氛、股價技術面與大戶外資意願而定。長榮獲利是貨櫃三雄最佳、每股淨值最高、船隊規模也是全球第五大，股價可能就是貨櫃股的天花板。