財聯社債市早參3月24日|央行貨政例會指出，加強利率政策執行和監督；藍佛安：繼續發行超長期特別國債

債市要聞

【央行最新發聲！加強利率政策執行和監督，從宏觀審慎角度評估債市運行】

央行貨幣政策委員會2025年第一季度例會近日召開。例會公報在政策取向、具體政策操作方面的表述與上次相同，提出實施適度寬鬆的貨幣政策、擇機降準降息。專家表示，二季度降準降息窗口有望打開，但在LPR下降力度上市場有所分歧。對外部環境的判斷上，此次例會公報指出，當前外部環境更趨複雜嚴峻，與上次例會相比表述程度稍有加深。此外，本次例會還提出，加強利率政策執行和監督，從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注長期收益率的變化。興業證券研報分析，新增“監督”一詞，可能是進一步表達央行對此前貨幣政策傳導的堵點或將強化監督;當前長債收益率的變化能已經上升到宏觀審慎與金融穩定的高度。值得注意的是，本次例會公報要求“推動社會綜合融資成本下降。”而2024年四季度例會公報的表述是“推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

【藍佛安：繼續發行超長期特別國債 更大力度支持“兩重”“兩新”】

3月23日，財政部部長藍佛安在“中國發展高層論壇2025年年會”上表示，積極擴大有效投資，緊扣高質量發展需要，“投資於物”和“投資於人”相結合。藍佛安介紹，2025年政府投資規模是比較大的，不同渠道資金統籌安排、各有側重，繼續發行超長期特別國債更大力度支持“兩重”“兩新”；新增地方專項債4.4萬億元，建立專項債管理新機制，讓地方政府有更多自主權；同時，着力調動民間投資的積極性，撬動更好的市場投資持續增長。中央財經委員會辦公室分管日常工作的副主任、中央農村工作領導小組辦公室主任韓文秀在年會上表示，我國將繼續做好地方政府隱性債務置換工作，推動地方融資平臺市場化轉型和債務風險化解。我國高度重視解決拖欠企業賬款問題，將統籌用好財政貨幣政策工具，力爭儘快取得明顯進展。

【中國結算釋放利好，信用債ETF可質押式回購，9只基金符合規模門檻】

債券ETF納入質押式回購又添新品種。3月21日，中國結算髮布《中國結算關於信用債券交易型開放式指數基金產品試點開展通用質押式回購業務有關事項的通知》，其中，明確將信用債ETF納入債券通用回購質押庫的標準。上述通知還對納入質押式回購的債券ETF的資格標準申請、受理程序、持續期管理以及資格取消等內容做出明確規定，在此前，債券ETF僅有國債、地方政府債和政策性金融債市場債券ETF和跨市場債券ETF纔可作爲質押券開展回購交易。財聯社記者獲悉，當前已有符合資格的基金公司火速準備材料上報，爭取早日獲得資格。業內人士指出，隨着信用債ETF正式納入質押庫，投資者可利用基金質押融資，藉助資金槓桿來提升資金使用效率，滿足多元投資策略。從市場角度而言，信用債ETE產品納入質押式回購，有助於支持交易所信用債市場買方建設，進一步吸引中長期資金入市。

【本週央行公開市場將有14117億元逆回購到期】

本週，央行公開市場將有14117億元逆回購到期，其中週一至週五分別到期4810億元、2733億元、2959億元、2685億元、930億元。週三(3月26日)將有35億元央票互換到期。上週央行公開市場共有5262億元逆回購、3870億元MLF和1200億元國庫現金定存到期，累計進行了14117億元逆回購操作，因此上週央行公開市場全口徑淨投放3785億元。

【理財公司落地首批外幣回購業務，交易質效持續提升】

據中國外匯交易中心消息，今年2月以來，杭銀理財、招銀理財、興銀理財和光大理財通過交易中心外匯交易系統達成了以上海清算所託管債券爲抵押品的多筆外幣回購交易。光大理財相關負責人表示，理財子公司傳統的外幣資金管理方式以同業存款爲主，有少數外幣存單資產可供投資。外幣回購是一項創新的外幣資金管理方式，豐富了公司佈局外幣貨幣市場的投資工具。“3月10日，我們與某頭部券商合作，成功落地了一筆以境內債券爲質押品的外幣回購交易業務，成爲該類型業務的國內首批探路者。”上述光大理財負責人稱。業內人士普遍認爲，理財子公司的加入進一步豐富了銀行間外幣回購市場參與主體類型，從資產端爲外幣理財產品提供了新的流動性管理工具和資產配置渠道。

【中國結算：暫免收取部分債券登記結算費用】

3月21日，中國結算髮布關於暫免收取部分債券登記結算費用的通知。自2025年5月1日起至2026年12月31日，暫免收取綠色公司債券、科技創新公司債券(不含可轉換公司債券)的證券登記費、派息兌付手續費、贖回回售手續費。自2025年7月1日起至2026年12月31日，繼續暫免收取民營企業公司債券(不含可轉換公司債券)的證券登記費、派息兌付手續費、贖回回售手續費。民營企業公司債券發行人應當向證券交易所申報企業性質。繼續暫免收取債券、資產支持證券現券交易及約定購回式交易的結算費。自2025年7月1日起，同步下調上述業務結算費收費標準，按清算金額的0.0004‰雙向收取(每筆最高40元)。

【消費貸提額延期】

從業內獲悉，國家金融監督管理總局近日下發《關於發展消費金融助力提振消費的通知》，《通知》明確，對於信用良好、有大額消費需求的客戶，個人消費貸款自主支付的金額上限可階段性從30萬元提高至50萬元，個人互聯網消費貸款金額上限可階段性從20萬元提高至30萬元。在期限方面，針對有長期消費需求的客戶，商業銀行用於個人消費的貸款期限可階段性由不超過5年延長至不超過7年。

【國有大行首份年報：交行高管迴應息差、分紅、AI等熱點】

3月21日，交通銀行發佈2024年度業績，這也是六大國有銀行中首家發佈財報的大行。財報數據顯示，交行集團資產總額達到14.9萬億元，較上年末增長5.98%。實現營業收入2598.26億元、淨利潤（歸屬於母公司股東）935.86億元，分別同比增長0.87%和0.93%。交行執行董事、副行長周萬阜表示，將通過優化資產負債結構、提升低成本存款、控制高成本負債等措施，保持息差穩健。但他也提及，短期內息差仍存在下行風險，主要原因包括：在資產端，受LPR（貸款市場報價利率）下調、存量房貸利率調整等政策性因素影響，行業競爭加劇，資產收益率存在下行壓力；在負債端，外部環境變化及客戶行爲調整，導致存款長期化、定期化趨勢延續，推高負債成本。交行董事會秘書何兆斌表示，交行已連續13年保持30%以上的現金分紅率，相較於2022年和2023年，2024年的股息率略有下降。主要是由於交行股價上漲，但投資回報仍具吸引力。

【三門峽湖濱國投發行高息點心債，364天票息可達8.5%】

近期，三門峽市湖濱國有資本投資運營有限公司（簡稱“三門峽湖濱國投”）在離岸人民幣債發行市場較爲活躍。其中，“三門峽湖濱國有資本投資運營8.5 2026-03-19”於2025年3月20日發行，規模0.84億人民幣，票息率達到8.5%。該債券期限364天，於3月21日在澳門交易所上市。另外，“三門峽湖濱國有資本投資運營 8.5 2026-03-06”於2025年3月7日發行，規模爲1.00億人民幣，票息率同樣爲8.5%，期限364天。事實上，近一年三門峽湖濱國投已發行了7只中資離岸債，包括6只人民幣債和1只美元債，票息均能達到8.5%。去年3月發行的1億元債券“三門峽湖濱國有資本投資運營 8.5 2025-03-25”即將到期。

【這類債基表現亮眼，今年回報100%爲正，淨值最多增長13%】

儘管純債基今年遭遇“逆風”，可轉債基金的表現十分亮眼。據Wind數據統計，目前市場上有78只可轉債基金（份額分開計）。今年至3月20日，可轉債基金全部錄得正回報，其中多隻回報超過10%，最高接近13%。其中，博時轉債增強A/C、南方昌元可轉債A/C、東方可轉債A/C、華寶可轉債A/C、寶盈融源可轉債A/C等回報居前。今年以來，轉債市場整體表現良好，中證轉債指數年內最多時上漲了近7%。從去年9月的低點算起，中證轉債指數到3月17日已上漲了20%，進入技術性牛市。鵬華可轉債基金經理王石千認爲，轉債市場供給增量較少，但隨着股票市場企穩、債券市場收益率下行，轉債的投資需求有明顯增加，可轉債市場的估值可能呈現易上難下的格局，市場表現可能會比股票市場更爲平穩，自下而上的個券投資機會依然較多。

【英國央行維持利率不變，警告全球貿易不確定性加劇】

當地時間週四，英國央行一如預期地將利率維持在4.5%不變，正在評估美國關稅對全球經濟的影響。貨幣政策委員會(MPC)以8比1的投票結果通過了此次利率決議，只有委員丁格拉投票支持降息25個基點。英國央行聲明稱，自上次利率決議以來，全球貿易政策的不確定性加劇，美國政府宣佈了一系列關稅措施，一些國家對此做出了迴應。“其他地緣政治不確定性也有所增加，全球金融市場波動指標也有所上升。” 英國央行行長貝利表示，目前經濟存在很多不確定性，不過利率仍處於“逐步下降的道路上”，央行將密切關注全球和國內經濟的發展情況。會議紀要稱，沒有理由認爲貨幣政策在未來幾次會議中會遵循預先設定的路徑，儘管仍然預計通脹壓力將繼續緩解。

【美國在WTO同意和中國、加拿大就關稅問題進行磋商】

3月21日，美國在世貿組織（WTO）已經同意分別同加拿大和中國進行磋商。在最近半個月中，加拿大向WTO兩次對美提起爭端申訴：3月4日加拿大就美國加徵額外關稅事宜向WTO提出正式申訴；3月14日，加拿大要求就美國徵收鋼鋁關稅一事進行磋商。此次美方同意的是在額外關稅事宜方面進行磋商。據商務部信息顯示，2月1日，美方宣佈對中國有關產品加徵10%關稅，中方爲捍衛自身合法權益，已將美徵稅措施訴至WTO爭端解決機制。此後3月3日，美方宣佈在原10%加徵關稅基礎上對中國有關產品再次加徵10%關稅，中方也已在WTO爭端解決機制下起訴美方最新加徵關稅措施。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，3月21日以固定利率、數量招標方式開展了930億元7天期逆回購操作，操作利率1.50%。Wind數據顯示，當日1807億元逆回購到期，據此計算，單日淨回籠877億元。

信用債事件

■世茂建設：公司累計未能按期支付的公司債券本息共計約6.36億元；

■金科股份擬公開招募重整案企業破產服務信託受託人；

■昭陽投資：因違規使用募集資金被上交所書面警示；

■中證鵬元：將美錦能源及“美錦轉債”信用等級繼續列入觀察名單；

■浦東建設：子公司浦建集團涉及28.102億元合同糾紛案；

■召集人：擬於3月28日召開“22玉交01”持有人會議，審議提前兌付等議案；

■聯合國際：確認衡陽城發集團“A-”的國際長期發行人評級，展望“穩定”；

■宿遷城投：公司融資安排變更，取消發行“25宿遷城投CP001”；

■西安曲江文控：子公司曲江大明宮及曲江國際會展投控所涉兩筆非標債務已結清或達成和解。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數下行，DR001下行2.31BP報1.7499%】

上週五，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期下行2.31BP報1.7499%，7天期下行7.31BP報1.7688%，14天期下行12.08BP報2.1093%，1月期上行0.43BP報2%。

銀行間回購定盤利率全線下跌。FR001跌8.0個基點報1.78%；FR007跌16.0個基點報1.84%；FR014跌17.0個基點報2.18%。

銀銀間回購定盤利率全線下跌。FDR001跌2.0個基點報1.77%；FDR007跌10.0個基點報1.8%；FDR014跌19.49個基點報2.1051%。

【利率債|央行繼續淨回籠但資金面寬鬆狀態不改，10年國債收益率上行2.75bp】

上週五，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.15%，10年期主力合約跌0.12%，5年期主力合約跌0.1%，2年期主力合約跌0.04%。

銀行間主要利率債收益率多數上行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率上行1.5bp報1.835%，30年期國債活躍券2400006收益率上行0.75bp報2.0675%，10年期國開活躍券250205收益率上行1.75bp報1.8775%。

公號“宏飛論債”主理人王宏飛對財聯社表示，央行連續三天淨投放後，今日轉爲淨回籠。債市情緒明顯轉弱，債券收益率多數小幅上行。債市通過本輪調整，對監管的調控能力有所忌憚，學習效應下，一旦央行持續淨回籠或者資金持續偏貴，債市自發調整的訴求較強。目前經濟總體企穩，美聯儲降息的不確定性仍強，全面降準降息的時間窗口短期尚難以看到，債券收益率尚不具備大幅下行的基礎。股市上漲趨勢仍在，仍可能對債市構成一定壓力。10年國債1.8%以下不建議追高。

【信用債|信用債多數上漲，中短期票據收益率有所下行，全天成交超1500億元】

上週五，信用債多數上漲，全天成交超1500億元，中短期票據收益率有所下行，信用利差多數收窄。其中986只信用債上漲，98只信用債持平，679只信用債下跌。

AAA級中短期票據中，1年期收益率下行1.61個基點報1.971%；3年期收益率下行1.51個基點報2.0262%；5年期收益率下行2.51個基點報2.169%。

AA+級中短期票據中，1年期收益率下行1.12個基點報2.051%；3年期收益率下行1.51個基點報2.1362%；5年期收益率下行2.51個基點報2.309%。

漲幅超2%的信用債共3只，其中“23綿科01”、“24武漢水務MTN001”、“24蜀道投資MTN005”漲幅位居前三，分別漲7.19%、2.52%、2.32%，分別成交3156.38萬元、2050.41萬元、4140.26萬元。

跌幅超2%的信用債共11只，其中“24鐵道MTN004B”、“24蘇國信MTN004”、“24誠通控股MTN006B”跌幅位居前三，分別跌5.08%、3.87%、3.61%，分別成交10545.47萬元、13566.19萬元、7453.08萬元。

收益率高於15%的信用債無成交，其中“23平煤化MTN002”、“22潞安MTN011”、“23魯鋼鐵MTN007”收益率位列前三，分別爲8.18%、7.87%、7.57%，三隻債分別成交2038.42萬元、3524.38萬元、2025.97萬元。

共1只收益率處於8%-15%區間的信用債有成交，“23平煤化MTN002”、“22潞安MTN011”、“23魯鋼鐵MTN007”收益率位列前三，分別爲8.18%、7.87%、7.57%，三隻債分別成交2038.42萬元、3524.38萬元、2025.97萬元。

【美債市場|美債收益率收盤漲跌不一，2年期美債收益率跌1.34個基點報3.9481%】

上週五，美債收益率收盤漲跌不一，2年期美債收益率跌1.34個基點報3.9481%，3年期美債收益率跌1.4個基點報3.9252%，5年期美債收益率跌0.18個基點報4.0101%，10年期美債收益率漲1.51個基點報4.252%，30年期美債收益率漲3.54個基點報4.5919%。

【歐債市場|歐債收益率多數收跌，英國10年期國債收益率漲6.2個基點報4.710%】

上週五，歐債收益率多數收跌，英國10年期國債收益率漲6.2個基點報4.710%，法國10年期國債收益率跌1.7個基點報3.461%，德國10年期國債收益率跌1.5個基點報2.763%，意大利10年期國債收益率跌2.8個基點報3.877%，西班牙10年期國債收益率跌1.8個基點報3.405%。