暴利時代終結 光伏巨頭如何穿越週期？

來源：媒體滾動

來源：中國經營報

本報記者 張英英 吳可仲 北京報道

8月底，A股滬深兩市光伏企業的半年報披露收官。

不出意外，在這一輪調整週期，曾經賺得盆滿鉢滿的光伏一體化組件巨頭，也未逃過供需錯配導致的價格下跌的衝擊。其中，昔日“光伏一哥”隆基綠能（601012.SH）虧損超52億元，新晉組件出貨“老二”晶澳科技（002459.SZ）虧損近9億元，而晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）雖然保持盈利，但淨利潤卻出現大幅下滑。

《中國經營報》記者注意到，在價格跌破成本線的市場環境下，光伏巨頭同樣面臨存貨跌價損失、參股多晶硅企業虧損，並且規模越大虧損越多的局面。但也有光伏巨頭因產品更具競爭力，全球化程度更高，經營業務多元化更具風險抵禦能力。

如今，光伏產品價格行至底部的共識已基本形成，但每一個光伏巨頭又無不意識到本輪週期調整的複雜性和長期性。晶澳科技方面此前便在業績說明會上表示：“目前各環節盈利較難，晶澳科技做好了長期堅持的準備，練好自己的內功，全球市場每年還是保持增長狀態，我們會謹慎面對此次行業週期調整。”

業績集體受挫

2024年上半年，晶科能源、天合光能、隆基綠能和晶澳科技的業績或大幅虧損，或大幅下滑。由於技術選擇、產能規模、業務佈局、市場渠道、銷售策略等不同，四家企業的業績表現也存在差異。

其中，晶科能源營業收入爲472.51億元，同比下降11.88%；歸母淨利潤爲12億元，同比下降68.77%。同時，其歸母扣非淨利潤爲2.19億元；天合光能營業收入爲429.68億元，同比下降12.99%；歸母淨利潤爲5.26億元，同比下降85.14%。同時，其歸母扣非淨利潤爲3.98億元。

相比之下，隆基綠能和晶澳科技分別虧損52.43億元和8.74億元，同比下降157.13%和118.16%。

影響業績變化的共因是光伏供需錯配，主產業鏈各環節價格下跌。記者粗略統計第三方數據，截至上半年末，光伏多晶硅、硅片、電池、組件的價格相比2023年同期均價已經下跌超39%、50%、60%和45%。

以隆基綠能爲例，造成本期業績虧損的原因主要包括產品銷售增量不增收、對參股多晶硅企業的投資收益減少，計提存貨減值損失影響。其中，報告期內公司存貨跌價損失及合同履約成本減值損失達48.7億元。

同一市場環境下，業績表現不同與業務構成和產能規模不無關係。

從業務上看，上述四家企業均形成了光伏一體化製造產能，隆基綠能對外銷售硅片和組件，天合光能、晶科能源和晶澳科技主要對外銷售組件。截至2023年年底，隆基綠能硅片、電池和組件分別爲170GW、80GW和120GW，晶科能源硅片、電池和組件分別爲85GW、90GW和110GW，晶澳科技硅片、電池和組件分別爲85.5GW以上、85.5GW以上和95GW，天合光能硅片、電池和組件分別爲55GW、75GW、95GW。

在光伏主產業鏈全面虧損的情況下，一體化優勢變得不再明顯，因爲規模越大虧損則可能越大。有觀點認爲，有些時候，企業自己生產硅片、電池不如外採更划算。

隆基綠能董事長鍾寶申表示：“專業化公司其實也在虧錢。通常專業化公司只做這一件事，如果不做就意味着事業結束了，停產了。而一體化公司減少部分產能對經營和生存影響並不太大，選擇降低生產負荷，通過外採滿足需求，同時可以做一些技術升級和改造。”

天合光能方面則表示，適度一體化可以根據市場形勢和客戶需求來動態安排生產經營，在行業供給緊缺時不會遇到產能瓶頸，在行業供給冗餘時也不會背上產能包袱。

2024年上半年，晶科能源、晶澳科技、天合光能和隆基綠能分別出貨組件約43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同比2023年市場份額發生變化。

TrendForce集邦諮詢分析師王建向記者表示，上半年N型TOPCon組件在市場中佔據優勢，率先佈局企業享受市場紅利；企業制定的市場策略不同，部分企業選擇保營收，部分企業選擇保市佔份額；組件企業品牌影響力不容忽視，可以提升企業的市場競爭力，吸引更多的消費者；此外，海外市場政策變化及企業的海外市場佈局戰略也對組件出貨產生影響。

晶科能源方面表示，公司盈利水平更好，首先是受益於市場能力，也就是供大於求時全球佈局能力和品牌影響力帶來的收益。另外，公司推動 TOPCon成本持續下降，相對於競爭對手保持領先。同時公司在手訂單飽和度高，後續出貨確定性強，在合同前置情況下有長單價格收益。

當然，除此一體化製造之外，多元化的業務協同佈局也讓企業分散了風險，增加了抗風險能力。天合光能方面表示，受制於產業鏈供需失衡、光伏產品市場價格大幅下降的影響，天合光能組件業務盈利能力有所下降。但得益於公司在分佈式光伏系統、光伏電站等多元化業務的前瞻性佈局，上半年公司依然實現了整體盈利。

未來光伏產業鏈價格能否反彈，關係着企業盈利能力的修復。

近日，上游多晶硅和硅片漲價氛圍濃厚，但情緒尚未傳遞至組件端。晶澳科技方面在業績說明會上提及，第三季度和第四季度的組件交付價格下降趨緩，但下半年價格仍有可能承壓下行。當前行業處於底部，在價格下降的趨勢下，存貨有進一步減值的可能。

把控財務風險

“當前，光伏市場出清的過程複雜且充滿不確定性，出清週期超出此前預期。”王建告訴記者，未來市場出清的進程可能會持續較長時間，光伏企業需在保持技術和市場領先的同時，注重風險管理。

在業內看來，如今，保持技術領先和全球化市場佈局，是保證企業競爭力的基礎。但短期來看，保證現金流，資金儲備充足是光伏企業穿越週期的保障。

2024年上半年，隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的經營活動產生的現金流量淨額分別爲-64.13億元、-18.59億元、-1.57億元和-16.19億元，均爲負數，“造血”能力同比降低。

儘管如此，四家組件巨頭仍未停止擴張步伐，均有在建項目在推進，但擴張速度不同。

對比2023年同期，晶澳科技在2024年上半年的投資活動現金流量淨額由-67.40億元變爲-81.14億元，系電站投資及續建產能項目的現金支出增加。其中，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金83.01億元，同比增加；晶科能源的投資活動現金流量淨額由-71.59億元變爲-37.12億元，系購買長期資產支付的現金減少。其中，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金44.67億元，同比減少。

天合光能的投資活動現金流量淨額由-69.97億元變爲-84.92億元，系公司產能擴張而購建長期資產現金支出增加。其中，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金83.42億元，同比增加；隆基綠能的投資活動現金流量淨額由-14.08億元變爲-37.82億元，系聯營企業分紅減少。其中，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金僅爲3.41億元，同比減少。

“造血”不足且又保持項目續建，身處光伏低谷週期內，光伏企業進行了相應的資金儲備。

2024年上半年，晶澳科技籌資活動現金流量淨額爲205.57億元，系借款增加；隆基綠能籌資活動現金流量淨額爲78.17億元，系借款融資流入增加；天合光能籌資活動現金流量淨額爲92.85億元，系借款現金增加。相比之下，晶科能源籌資活動現金流量淨額爲-14.74億元，系取得銀行借款金額減少。

晶澳科技方面表示，上半年公司爲了應對未來的不確定性進行了儲備資金，新增250億元借款，其中超60%是3—5年期的長期借款，銀行和金融機構的風險評估對公司比較認可，溝通順暢；現階段，公司對資本性支出採取更加審慎的評估，主要是支付以前年度的投資尾款，近期資本性支出呈下降趨勢。

過去三年，光伏企業的資產隨着擴產而水漲船高，負債也隨之攀升。

截至2024年上半年，隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的總資產分別爲1589.63億元、1200.13億元、1407.3億元、1245.28億元，總負債分別爲940.42億元、851.45億元、1046.23億元、911.13億元，資產負債率分別爲59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

從流動資產和流動負債上看，隆基綠能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的貨幣資金分別爲544.84億元、249.31億元、239.43億元和195.23億元，分別受限23.41億元、74.37億元、47.29億元、90.76億元。同期，四家企業的短期負債和一年內到期的非流動負債總計分別爲33.68億元、151.07億元、151.49億元和61.46億元。

相比之下，隆基綠能資產負債率更低，且短期償債能力壓力更小。但是，其他三家企業無不意識到資產負債率偏高的風險。

天合光能方面提示資產負債率高的風險，表示“如果公司不能有效進行資金統籌及資金管理，可能對公司的日常經營及償債能力造成不利影響”。

此外，晶科能源調整了債務結構，壓降了短期負債，增加長期債務的佔比，資產負債率下降；晶澳科技積極開展公募REITs的發行工作，以實現資產進一步證券化，提升資產週轉速度，降低財務槓桿，優化資產負債結構。