白酒市場，中間擠壓｜白酒再調整②

斑馬消費 楊偉

白酒市場存量搏殺數年，哪些品牌受到的擠壓最爲嚴重？當然是遭受“夾板氣”的二線高端品牌們。

酒鬼酒2023年業績接近腰斬，2024年一季度淨利潤繼續下降75%，成爲整個白酒板塊業績下降最爲嚴重的公司；捨得酒業去年靠沱牌拉一把，穩住了增長，今年還是出現了業績下滑的苗頭；曾經的安徽白酒之光口子窖，被古井和迎駕圍攻，終於去年跌落至安徽白酒老三。

對此，中國酒業獨立評論人肖竹青表示，業績分化正是白酒行業結構調整的信號。

當白酒行業的全面高端化進入尾聲，頭部品牌因行業性庫存危機而不得不價格下探，壓力便傳導給了二線高端白酒品牌們。另外，隨着大衆白酒因消費理性而重新強勢起來，白酒市場逐漸從此前的橄欖球形結構，轉向啞鈴形結構。

最尷尬的，不就是處於中間地帶的二線高端白酒們嗎？

二線高端白酒承壓

白酒行業，深諳“西不入川，東不入皖”。生產看四川，產業運作看安徽。

算不上白酒生產頭部大省的安徽，卻培育了“安徽白酒四朵金花”，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒4家白酒上市公司，數量與四川並列第一。

2023年，古井貢酒一馬當先，營業收入202.54億元、歸母淨利潤45.89億元，分別增長21.18%和46.01%，成爲主流白酒上市公司中的“增長王”；迎駕貢酒（603198.SH）緊隨其後，營業收入67.20億元、歸母淨利潤22.88億元，正式全面超越口子窖，成爲安徽白酒老二；

口子窖去年有所恢復，但地位已失，營業收入59.62億元、歸母淨利潤17.21億元，屈居第三；金種子酒即便有華潤加持，也未能扭虧，收入增長23.92%至14.69億元，繼續虧損2206.92萬元。

而僅僅就在幾年前，安徽白酒的行業格局，與當下完全不同。

2015年，迎駕貢酒和口子窖接連上市，堪稱白酒行業奇蹟，安徽白酒產業也迎來高光時刻。

特別是口子窖，當時憑藉高端產品的出色表現，不僅獨霸安徽多個區域高端白酒市場，還成爲兼香型代表，在全國市場也享有一定知名度。

那些年，安徽白酒市場，古井貢酒在規模上一直領先，但產品以中低端爲主，盈利能力長期不及口子窖。在2019年之前的那幾年，口子窖的淨利潤規模，與古井貢酒都只是一步之遙。當時的迎駕貢酒，完全無法與兩位老大哥相提並論。

不過，隨着古井貢酒攜“次高端、全國化”戰略脫穎而出，迎駕貢酒生態洞藏戰略見效，口子窖在安徽省內遭遇圍攻，業績危機開始醞釀。

比口子窖更可惜的是捨得酒業。“川酒六朵金花”、四川四大白酒上市公司之一，A股第3家白酒上市公司，早年以沱牌麴酒暢銷大江南北，後來順應白酒高端化趨勢推出捨得品牌。

捨得酒業2016年混改，引入天洋控股。未料，天洋遭遇流動性危機，甚至將捨得當成提款機。2020年，復星系出手收購，郭廣昌入主，捨得酒業再出發。

近年，捨得酒業遭遇巨大壓力，“老酒”戰略也未能力挽狂瀾，不得不重推沱牌，一度以中低端產品來維持增長局面。

2023年，公司營業收入70.81億元、歸母淨利潤17.71億元，分別同比增長16.93%和5.09%，盈利能力下滑主要與中低端白酒規模擴大有關。2024年Q1，捨得酒業營業收入21.05億元，同比增長4.13%，歸母淨利潤同比下降3.35%至5.50億元。經營性現金流，在去年下降超三成的基礎上，今年一季度繼續腰斬。

當然，二線高端白酒品牌中，業績壓力最大的還是酒鬼酒。作爲最老牌的高端白酒之一，卻成爲白酒板塊的“學渣”。2023年，實現營業收入28.30億元、歸母淨利潤5.48億元，分別下降30.14%和47.77%。

公司痛定思痛，調整經營策略，“省內大本營建糧倉、省外樣板市場樹信心”。新戰略，仍需要時間來驗證。2024年一季度，公司收入接近腰斬、業績下降超75%。

次高端、全國化

2023年，全國規模以上白酒企業產量449.2萬千升，同比下降2.8%；營業收入7563億元，同比增長9.7%，利潤總額2328億元，同比增長7.5%。總量縮減，收入、利潤增速均大幅下滑。

存量時代，白酒市場擠壓式增長與結構性繁榮持續深入，行業各大層次均出現了業績壓力的苗頭。壓力最大的，正是二線高端這個中間地帶。畢竟，頭部玩家的護城河更深，尾部玩家體量不大，受到的正面壓力較小、恢復調整也更加容易。

這並不是高端白酒沒有市場，而是“你”的高端品牌不行了。

頂級高端白酒品牌們依舊堅挺，白酒神話貴州茅臺（600519.SH）之外，五糧液、汾酒、國窖1573，仍然是各自企業的業績支柱。

低層次、同質化、全行業，自上而下的白酒高端化，空間越來越小。

在全面高端化的浪潮下，白酒行業平均單價已經從2016年的22元/500ml，提升至2023年的84元。繼續上漲的空間還有多少？

這幾年的市場現狀，正好與全面高端化相反。白酒動銷趨弱，行業庫存增長，導致價格倒掛蔓延。實際上，這幾年白酒行業高端大單品的價格，已經“明升暗降”。

茅臺酒批發價格堅挺了幾年，最近也開始鬆動，當年的飛天散瓶批發價已經跌到了2500元上下；五糧液八代普五，多個渠道單價已降至900多，低於1499元的指導價。品牌力次之的國窖1573、洋河、汾酒，還堅挺得起來嗎？

壓力層層傳導，更次一級的捨得、口子窖、酒鬼酒（000799.SZ）等，還扛得住嗎？

另外，近年集體承壓的口子窖、酒鬼酒，都只能算是區域性的高端白酒品牌。口子窖（603589.SH）深耕安徽，酒鬼酒集中於湖南，輻射南方市場。捨得酒業較早走出四川，但體量有限，在全國市場多爲零星點狀佈局。

在新一輪的泛全國化進程中，首當其衝的就是這些省內市場遭遇強競爭、卻遲遲未能建立全國性品牌力的二線高端白酒。

古井貢酒（000596.SZ）、今世緣等品牌近年的異軍突起，正是差異化地採取了“次高端、全國化”策略，才成爲二線白酒中的領頭羊。

今世緣與洋河股份（002304.SZ）都名列江蘇白酒“三溝一河”，卻長期被洋河擠到牆角。近年，今世緣以江蘇市場爲中心的全國化，以及A類以上產品（50元以上）的增長，讓公司終於在2023年突破百億營收，淨利潤31.36億元，同比增長25.30%。

橄欖球變啞鈴

壓力之下，捨得酒業（600702.SH）在2019年前後提出捨得+沱牌雙品牌發展戰略，後者專注於大衆白酒市場。此後多年，公司低檔酒板塊保持超高增速，2020年收入破億，2023年即超過9億元。

捨得酒業們認清現實，與其說是白酒消費降級，不如說是白酒消費分層。

當白酒行業的泡沫，在存量時代的擠壓下漸漸散去，全面的高端化步入尾聲，如何讓白酒市場迴歸消費屬性？大衆白酒市場重新獲得了各大品牌應有的重視。

一個最明顯的變化是，光瓶酒市場前所未有地熱鬧起來。傳統光瓶酒巨頭，五糧液尖莊、玻汾，持續走量。以玻汾爲主的山西汾酒低價酒板塊，2023年營業收入超過85億元。

光瓶酒新勢力光良，以及金種子酒（600199.SH）、寶丰等老牌白酒廠商推出的光瓶酒新品，成爲白酒年輕化的典型代表。

這些，都是白酒業高端性價比的勝利。

至於平價光瓶酒大佬，順鑫農業（000860.SZ）旗下的牛欄山，爲何在形勢一片大好時迎來了業績最差的幾年，那就是另外的故事了。

甚至，白酒行業的創新者珍酒李渡（06979.HK），還將高端和光瓶酒這兩個概念結合，通過珍酒和李渡這兩大品牌的光瓶系列，搶佔了高端光瓶酒的用戶認知高點。

2016年，白酒行業進入以高端化爲主線的行業復甦，持續幾年後，全面的高端化漸漸進入尾聲。畢竟，從來沒有哪個行業，所有人都想高端化、都能做成高端的。在白酒這個毛利率、淨利率本就奇高的行業，更是如此。

取而代之的是高端白酒與大衆白酒兩端強勢的市場結構。前幾年的白酒圈，只要高端酒賣得好，業績就不錯。現在，只有高端、大衆均衡發展，才能立於不敗之地，山西汾酒（600809.SH）、古井貢酒甚至是貴州茅臺，均是如此。

白酒行業，正在從此前的橄欖球形結構，逐漸轉換至啞鈴形結構。中間層的空間，只會越來越小。

在新一輪白酒調整期，發力點將不再是高端化，而是深度全國化。貴州茅臺、五糧液（000858.SZ）等傳統巨頭持續受益，山西汾酒、古井貢酒和今世緣（603369.SH）已經嚐到了甜頭。

接下來，還有誰能率先出線？