21深度｜寶塔實業資產“大換血”，寧夏國資“騰挪術”如何施展？

21世紀經濟報道記者 凌晨 西安報道

日前，寶塔實業（000595.SZ）發佈關於重大資產置換及發行股份購買資產並募集配套資金申請文件獲得深圳證券交易所受理的公告。其中提到，深交所確認其提交的申請文件齊備並決定予以受理。

作爲曾經的“中國軸承第一股”，寶塔實業上市後不久，便陷入主業營收大幅波動的窘境。自2008年開始，該公司一度出現扣非淨利連續虧損情形。

直達2020年初，寶塔實業被申請破產重整。

本次重整之後，寧夏國資正式登場。寶塔實業控股股東變更爲寧夏國有資本運營集團有限責任公司（以下簡稱“寧夏國運”），寧夏回族自治區人民政府成爲公司實控人。

憑藉超強“託底”，寶塔實業曾兩度“披星戴帽”、主業持續萎靡，卻多次靠業務外收入扳正利潤，其中包括政府補助、債務重組、覈銷款項等。

值得一提的是，2021年之後，該公司歸母淨利連續三年虧損。可以說，寶塔實業再次站在了“ST邊緣”。

也是這時，寧夏國運再次出手，一紙重大資產置換將市場預期再次推至高點。9月至10月底，該公司股價由4.24元/股漲至12.47元/股，漲幅近200%。12月17日，寶塔實業報8.9元/股，總市值101.3億元。

“轉向”押寶光伏、儲能

近日，寶塔實業公佈了最新的重大資產重組書。相比之前，該公告披露了更多包括資產評估作價、價格調整方案對象、業績預測及承諾等細節信息。

對於連續多年營收佔比超六成的軸承行業，寶塔實業“剝離”決心異常堅定。

據悉，本次重組兩大動作：重大資產置換及與發行股份購買資產將同步實施。

一方面，上市公司擬將除保留貨幣資金、其他流動資產（待抵扣進項稅）、長期股權投資（桂林海威75%股權、北京西軸銷售45%股權）、其他權益工具投資（西北亞奧16%股權）、無形資產（柴油機土地）以外的全部資產負債作爲置出資產，與交易對方持有的寧夏電投新能源有限公司（以下簡稱“電投新能源”）100%股權即置入資產的等值部分進行置換。

值得一提的是，上述置出資產中主要爲從事軸承業務的相關資產。

另一方面，寶塔實業擬通過向交易對方發行股份的方式購買擬置入資產和擬置出資產交易價格的差額部分。交易完成後將100%控股電投新能源。

寶塔實業還表示：“最終募集配套資金成功與否或是否足額募集不影響本次重大資產置換、發行股份購買資產的實施。”

不同於寶塔實業從事的傳統工業，電投新能源主營業務爲光伏發電、儲能電站項目的投資開發、運營管理等。比如該公司旗下寧東地區光伏發電併網規模達200MW，儲能電站併網規模達100MW/200MWh。

“大換血”後，寶塔實業業務範圍、產業鏈佈局以及業績預測等方面將煥然一新。但在新能源美好願景的背後，仍不乏焦慮與擔憂。

現實層面來看，2024年前三季度，寶塔實業實現營收1.91億元，同比增長4.09%；歸母淨利潤爲-5942.47萬元，同比下降18.74%；扣非淨利潤-6260.61萬元，同比下降13.90%。

據《深圳證券交易所股票上市規則》（2024年修訂），“*ST”的實施條件爲“最近一個會計年度經審計的利潤總額、淨利潤、扣除非經常性損益後的淨利潤三者孰低爲負值，且扣除後的營業收入低於3億元”。

若以此計算，寶塔實業四季度營收至少要高於1.19億元且淨利扭虧，纔可安全着陸。以目前該公司經營狀況來看，概率極低。

寧夏國運不得不考慮新的方向。“大換血”或許能一定程度緩解當前狀況。寧夏國資、國企顯然不希望出現“三度披星戴帽”的難堪情形。

寧夏國資“保殼戰”

2015年成立的寧夏國運，是寧夏回族自治區政府設立出資的國有獨資企業。在寧夏回族自治區絕大部分的重大基礎設施、重要民生工程、重點產業投資建設任務中，都可見到寧夏國運的身影。

在寧夏國運及下屬子公司的業務範圍中，不乏電力投資、水務投資、融資租賃、資金管理、融資再擔保等資本基因。

其中，寧夏國運發展私募基金合夥企業（有限合夥）已於2022年10月18日在中國證券投資基金業協會完成私募投資基金備案，基金編號爲 SXM257，私募基金管理人爲寧夏國運基金管理有限責任公司。

可以看出，寧夏國運是寧夏國資在資本市場的重要執行者，也是寶塔實業“保殼戰”的關鍵角色。

早在2017年，由於淨利連續虧損，寶塔實業被迫“披星戴帽”。而後依靠收購的桂林海威船舶電器有限公司以及獲得一筆1475萬元的訴訟賠償款等，最終實現平安落地。

事實上，寶塔實業經營層面連續多年承壓。疊加前第一大股東寶塔集團票據違約曝光，連累寶塔實業業績呈現斷崖式下跌。

主業萎靡、尚無自救能力，寶塔實業一度出現退市警示、被債權人申請破產重整等多重困境。

也是這次，寧夏國運第一次出手，作爲重整投資人蔘與上市公司重整投資。從該公司財報來看，依靠債務重組、政府補助等多重手段，寶塔實業艱難的完成破產重整。

寧夏國運2021年官微表示，寶塔實業通過資本公積轉增股本方式有效清償了各類債務近5億元，負債率大幅下降。

寧夏國運的多方運作並非基於企業營收層面的簡單考量。

一方面，上市公司數量是區域經濟發展的重要考量要素，也是帶動區域產業、項目發展的關鍵驅動力和引領者。

官方數據顯示，截至“十三五”末，寧夏回族自治區境內外上市公司達到15家，總市值1360.4億元。以最近三個月數據來看，寶塔實業市值遊走在百億元上下，在該區域資本市場有着重要地位。

另一層面，《寧夏回族自治區金融支持地方經濟社會發展“十四五”規劃》中提到，積極推動問題項目、問題工程風險化解，穩妥處置部分重點企業風險。

其中僅提到一條企業相關信息，便是“寶塔實業股份有限公司重整計劃執行完畢”。

對於上市、掛牌企業數量少、基礎薄弱的區域性股權市場，一家市值百億元的上市公司影響深遠。相較之下，業務範圍調整、股權交易變換等因素則成爲更加微觀的考慮因素和運作手段。

在此背景下，寧夏國運出手拯救寶塔實業，是必然動作，也將會是以後多年中的持續性動作。

這也就不難理解，在寶塔實業面臨三度“披星戴帽”危機時，寧夏國運再次現身。

據悉，本次交易對方爲寧夏國運旗下子公司—寧夏電力投資集團有限公司（下稱：寧夏電投）。該公司是寧夏回族自治區區屬唯一能源企業，也是自治區能源戰略實施主體、能源資源開發主體、能源基地建設主體。主營業務覆蓋火力發電、供熱、風光儲能等。

寧夏國運官微披露，自7月26日發佈重組預案以來，各方加班加點，克服多重困難，在較短時間內完成了現場盡調、各項合規證明的開具、審計評估、內部決策以及國資批覆同意等多項工作。

本次交易完成後，寶塔實業現有軸承業務將被置出，主營業務變更爲風力、光伏及儲能電站的投資開發和運營，以及船舶電器的生產與銷售。

新能源競爭沒有止境

市場對於“電投新能源能否助力寶塔實業扭虧”議論紛紛。但目前比較明朗的是，電投新能源自身仍存在一定的經營壓力。

據悉，2022年—2024年7月，電投新能源的營收和淨利潤合計分別約10.36億元、2.57億元。

同期，電投新能源主營業務的毛利率從57.18%下滑至42.22%。對於這一變化，公告中提到主要歸因於風電、光伏業務上網電價波動、風能太陽能資源變化，以及項目建設和運行維護成本等因素，未來若這些因素繼續向不利方向發展，可能導致毛利率進一步下滑。

此外，該公司應收賬款餘額持續攀升。2022年到2024年1-7月各期分別達到了6.48億元、7.82億元和8.73億元，主要爲國家電網電費。

截至2024年7月末，電投新能源資產總額42.26億元，負債總額32.97億元，所有者權益合計9.29億元。

可以說，電投新能源的加入，會一定程度助力寶塔實業營收和淨利回升。但面對行業週期不確定性，未來發展趨勢依然存疑。

12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議確定了2025年九大重點任務，其中兩項任務與光伏等新能源產業聯繫緊密。包括綜合整治“內卷式”競爭，規範地方政府和企業行爲等內容，則指向進一步促進以光伏爲代表的新能源產業的高質量發展。

據國網寧夏電力消息，截至2023年12月31日，寧夏新能源裝機達到3600.15萬千瓦，成爲單位國土面積新能源裝機開發強度最大省份，其中光伏裝機達到2136.5萬千瓦，儲能規模達到286.5萬千瓦。

行業人士認爲，目前風電、光伏、儲能等新能源產業經過此前激進發展與產能擴容，非理性“內卷式”競爭嚴重，“價格戰”危機席捲企業經營層面。在政策引導與產能優化調整背景下，新能源產業將進入高質量有序發展階段。

寶塔實業也在公告中進行風險警示稱，仍存在行業政策變化、可再生能源發電補貼覈查、併網發電及上網電量不確定性、自然資源條件不利變化、收入來源單一、電力市場化政策導致的業績波動、可再生能源電價補貼款撥付滯後、電力消納及棄風棄光、整合等多方面風險。

在此背景下，煥然一新的寶塔實業想要突圍，仍需自己的業務護城河。比如能否攻克新能源領域關鍵新技術、新產品、新場景大規模應用等。

在公告中，寶塔實業表示募集配套資金5.24億元，公司計劃投入鹽池惠安堡750MW風光同場項目和中衛迎水橋350MW風光同場一期項目的建設。新的變化能否帶來新的增長，還需時間檢驗。

需要注意的是，目前此次重大資產置換及發行股份購買資產的事項仍需經過深圳證券交易所的審覈及證監會的註冊，具體能否通過審覈及註冊的時間存在不確定性。