中信證券：本輪AI行情強度可能弱於2023年2-5月 但持續性可能更長

▍基礎模型能力邊界再提升，OpenAI試圖推動大規模芯片製造項目，上游基建與應用空間進一步打開。

事件①：2月15日OpenAI推出其首個文生視頻模型Sora，發佈時間早於我們預期（此前預期GPT-5將在今年4-5月發佈並展現文生3D與視頻相關能力）。相比於之前的同類模型，Sora能力有兩方面顯著提升：1）更長的視頻生成時長：Sora最長可生成60秒的視頻片段，而其它模型普遍不到10秒。2）更好的連續性和一致性：在更長的內容中，Sora保持了出色的鏡頭穩定度和單視頻多鏡頭的能力。據OpenAI介紹，Sora不僅能夠理解文字提示的含義，同時還能理解物體如何存在於物理世界之中，這意味着視頻生成模型具備模擬世界的潛力。

事件②：據2月8日《華爾街日報》援引知情人士透露，OpenAI首席執行官Sam Altman正在與包括阿聯酋政府在內的潛在投資者進行談判，試圖推動一個旨在提高全球芯片製造能力的項目，重塑全球半導體行業。該計劃準備籌集高達5萬億至7萬億美元。

▍如何看待本輪AI行情的空間與持續性？我們認爲短期強度可能弱於2023年2-5月，但持續性可能更長。

市場已經基本渡過流動性衝擊，新的產業邏輯將成爲當前重要的定價因子並提升市場風險偏好，而當前最核心的產業驅動力就在AI。關注4-5月GPT-5可能的發佈時間與參數規模，以及從二季度到年中開始海外垂類應用的研發和產品進展。此外，AI開始理解和生成3D世界和視頻內容後，物理世界交互將成爲下一個突破重點，人形機器人和自動駕駛領域進展值得期待。

1）相比2023年ChatGPT與GPT-4V，此輪技術突破的產業影響更深遠、影響範圍更廣、持續時間更長。ChatGPT只是大語言模型，主要用於chatbot。Sora加入了視頻等模態，而人類80%以上的外界信息獲取來自於視覺，因此此次Sora模型能力和泛化性大幅提升，離視覺涌現和AGI更進一步。加入多模態視頻能力之後包括短視頻、廣告營銷、遊戲、IP轉化、虛擬人甚至娛樂社交等多個行業都可能被重塑，未來基於對物理世界的理解和交互可能進一步影響人形機器人和自動駕駛。從對產業的影響角度，本次Sora以及後續GPT-5有望超過ChatGPT和GPT-4V。

2）產業鏈斷鏈擔憂是否會弱化本輪海外映射邏輯？覆盤2023年2月開始的AI行情，當時產業是從0到1，各路巨頭紛紛入局大模型，一級融資持續火爆、估值大幅上漲，事件催化不斷。但本輪的不同之處在於：a）大模型格局已經開始收斂，基礎模型側winner takes all，而垂類模型天花板不夠高；b）由於算力肘制與國內基礎模型能力的差距導致短期看不到應用落地可能，應用側短期缺少業績兌現，大概率變成主題博弈；c）跟隨美股定價的模式將放大波動對持股信心的影響，導致投資者不敢大幅上倉位。

▍安全主題下關注國產晶圓廠擴產和鴻蒙生態，綠色主題下關注氫能政策催化。

1）據DigiTimes報道，長鑫存儲或進行第二階段產能提升，到2024年底，長鑫每月產能會增加4萬片晶圓；同時長鑫計劃爲新擴產大幅增加國內採購，有望爲本土半導體設備廠商帶來訂單增量。

2）華爲於1月18日宣佈開放HarmonyOS NEXT開發者預覽版申請，鴻蒙原生應用加速落地。

3）氫能板塊政策催化預期較強，綠氫製備招標擴產高景氣及燃料電池示範補貼存在落地預期。

▍策略建議：

當前市場已經基本渡過流動性危機，新的產業邏輯將成爲當前重要的定價因子並提升市場風險偏好，而當前最核心的產業驅動力仍然在於AI。建議關注主題映射型機會：遊戲、影視、廣告營銷、短視頻、元宇宙等傳媒板塊，以及配置型機會：1）參與全球產業鏈分工的光模塊、服務器代工、PCB等；2）國產算力鏈、先進封裝、HBM等；3）其他基礎設施：向量數據庫、合成數據等；4）人形機器人鏈；5）自動駕駛鏈；6）XR鏈。相對而言光模塊、PCB、國產算力鏈業績兌現確定性更高。其他值得關注的產業趨勢：1）衛星互聯網；2）存儲鏈；3）鴻蒙；4）綠氫與電解槽。

▍風險因素：

中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策及經濟復甦進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊，外資流出超預期；地緣政治風險升級等。

文章來源：中信證券研究  連一席 沈思越 裘翔 秦培景 陳俊雲

產業策略｜大模型能力邊界仍遠未達到