中國太保產壽險業務分化，“三哥”地位爭奪戰打響

2024上半年，投資端驅動業績高增長，中國太保（601601.SH；2601.HK）實現營收、淨利兩位數增長，且淨利增幅位居行業第一。然也是A股上市險企中，惟一尚無中期分紅計劃的保險公司。

業績不乏亮眼之處，但亦存隱憂。產壽險業務分化，財險表現亮眼，壽險一言難盡。長航行動改革未半，核心領導更迭。淨利貢獻最大的太保壽險保費增長乏力，銀保新保業務減量。後起之秀追趕勢頭猛烈，長此以往，壽險“三哥”可能要換了。

投資端驅動淨利增長

2024上半年，上市險企中國太保營收1946.34億元，較2023年同期增長10.88%；歸母淨利251.32億元，同比增長37.09%。

投資收益同比大幅改善是驅動淨利潤增長的核心要素。2024上半年公司金融資產信用減值損失大降104.4%。同時，公司投資收益同比增長57.52%；公允價值變動收益大增292.74%達209.45億元。

值得注意的是，期間公司承保財務損失由299.83億元，同比增長46.85%攀升至440.30億元，拖累淨利增長。

承保財務損失增長，顧名思義指險企因承擔保險責任而面臨的財務損失。該要素變化除受會計準則影響外，金融市場變動，保險合同條款變化，投資策略和資產管理均會影響承保端財務表現。

整體來看，中國太保投資端表現不俗。截至2024年6月末，集團管理資產達32630.10億元，較2023年末增長11.7%。集團投資資產24560.27億元，較上年末增長9.2%。其中，債券投資13651.13億元，佔比55.6%。

2024 上半年，受分紅和股息收入的影響，公司實現淨投資收益390.89億元，同比增長1.7%。受益於公允價值變動損益的大幅增長，拉動總投資收益同比增長46.5%達560.37億元。

期間，集團投資資產綜合投資收益率3.0%，同比增長0.9個百分點。低於近3年平均投資收益率3.3%水平。其中，公司總投資收益率2.7%，同比上升0.7個百分點；淨投資收益率1.8%，同比下降0.2個百分點，爲1.8%。

值得一提的是，儘管投資端表現良好，淨利增速排行業第一，中國太保卻是惟一一家尚無中期分紅計劃的A股上市險企。截止9月13日，中國太保A股股價報收29.65元，較年初上漲29.36%，居A股五大上市險企漲幅之首。

迴歸到保險主業來看，2024上半年，全國保險行業實現原保險保費收入3.55萬億元，同比增長4.9%。其中，人身保險公司原保險保費收入2.63萬億元，同比增長5.1%；財產險公司原保險保費收入0.92萬億元，同比增長4.5%。

然不管是壽險還是產險，中國太保都是排在國內險企第三的位置。聚焦於中國太保內部，產壽險業務結構效益還尚不均衡。

2024上半年，公司實現保險服務收入1370.19億元，同比增長2.2%。

其中，太保壽險保險服務收入418.35億元，同比下滑2.40%；貢獻歸母淨利200.55億元，同比大增43.02%。相較，太保產險保險服務收入930.76億元，同比增長4.2%；然貢獻歸母淨利僅47.92億元。這或與行業特性相關，財險政策性更強，創造利潤的能力遠不及人身險。

健康險尚虧損

作爲中國太保核心子公司，業內常將其與人保財險、平安產險並稱“財險老三家”，足見其江湖地位。然不論從保險業務收入，淨利規模，還是市場份額上，太保產險均遜於前兩家。

2024上半年三家合計實現淨利潤322.03億元，同比減少1.09%。其中，人保財險、平安產險、太保產險淨利分別爲174.57億元、99.54億元、47.92億元。其中，太保產險淨利同比增長18.58%，增速領先。

報告期，太保產險得益於總投資收益大幅提升12.61%，以及承保綜合成本率下降，使得承保利潤同比大幅提升47.55%綜合影響，淨利實現兩位數增長。

事實上，2024上半年，太保產險業務品質有較大提升。承保綜合成本率97.1%，較2023年同期下滑0.8個百分點，低於近3年平均承保綜合成本率97.4%水平。具體來看，承保綜合費用率27.5%，同比持平；期間承保綜合賠付率爲69.6%，同比下降0.8個百分點。略低於近3年平均承保綜合賠付率69.8%水平。

同期，太保產險原保險保費收入1118.03億元，同比增長7.8%。其中，非車保費兩位數增長，佔比超半成達596.36億元。相較而言，車險保費增速放緩僅2.76%爲521.67億元。

值得注意的是，儘管太保產險“降本”多有成效，仍有漏網之魚。

健康險是太保產險非車險種中，原保費收入佔比最高的險種。然儘管2024上半年其原保費收入同比增長2成，但因綜合成本率過高，超100%盈虧線，健康險尚處於承保虧損狀態，也是惟一虧損的險種。

此外，責任險綜合成本率99.4%，緊逼盈虧紅線，與2023年中期持平，無較大改善。

償付能力作爲險企“生命線”，被視爲衡量公司經營能力的風向標。上半年，太保產險核心償付能力充足率173%，較2023年末增長9個百分點。綜合償付能力充足率220%，較2023年末增長6個百分點。

同業對比，略低於行業水平。監管網站披露，2024年二季度末，財產險公司平均核心償付能力充足率爲210.2%，平均綜合償付能力充足率爲237.9%。可見，即便如太保產險這種大型財險公司，償付能力也不樂觀。

太保壽險“保三”地位戰難言輕鬆

從淨利貢獻來看，中國人保業績增長，還是要靠人身險。

受資本市場波動和權益投資策略優化影響，太保壽險總投資收益477.10億元，同比大增57.81%，拉動投資業績增長40.61億元。值得注意的是，期間財務承保損失413.11億元，同比增長48.09%。

然承保端增長動力稍顯不足。新業務價值增速不如人保壽險、新華保險；保險業務收入大有被泰康人壽等險企追趕之勢，“保三戰”難言輕鬆。

2024上半年，人身險行業新業務價值普漲。太保壽險新業務價值90.37億元，同比增長22.77%，可比口徑下同比增長29.5%。然同業競技中，其新業務價值增速大大落後於人保壽險新業務價值增速同比增長9成，新華保險同比增長5成的高水平。

2024上半年，太保壽險實現規模保費1701.05億元，同比增長僅0.31%；然保險業務收入不升反降，同比下滑1.23%，爲1531.59億元，增長動力不足。

事實上，近年太保壽險保險業務收入增速和競爭對手相比露出疲態。中國人壽、平安壽險以斷層領先的方式，穩坐壽險公司一二把交椅。而太保壽險老三的江湖地位就頗受挑戰。

據悉，排名相對落後的泰康人壽，2024上半年保險業務收入1390.92億元，同比增長18.42%，增速遠高於太保壽險。早在2021年，泰康人壽的淨利潤就曾超越太保壽險。此外，2023年瑞衆人壽總保費也曾超過太保壽險排市場第三。

從渠道看，太保壽險主流代理人渠道，佔總規模保費8成，達1362.11億元。創造新業務價值72.19億元，同比大幅提升2成。

報告期，太保壽險月均保險營銷員18.3萬人，同比下滑16.44%。截至2024上半年末，太保壽險保險營銷員數量18.3萬人，較2023年同期減少3.3萬人，同比下滑了15.28%。較2023年末相比，下滑16.44%，仍未企穩。

此外，銀保和團政渠道規模保費分別同比下滑1.01%和14.43%。究其原因，新保規模增長承壓。尤其受市場環境及政策調整影響，銀保渠道新保業務下滑3成，足見該渠道新業務價值提升存挑戰。

從險種來看，傳統險是基石，同比增長6.04%達1064.37億元。其中，長期健康型保險保費下滑3.34%。萬能險增速最快，爲17.47%，但保費佔比較小，僅163.99億元。

此外，分紅險、稅延養老險、短期意外與健康險保費全面下滑，下滑比例分別爲12.24%，24.32%，22.45%。

值得注意的是，中國太保總精算師兼財務負責人張遠瀚在業績會上表示，受制於預定利率下調，宏觀環境變化，客戶對產品需求也在發生變化，目前能看到的方向是轉向分紅險。長期看，分紅型產品佔比會超過50%。

開年以來，中國太保管理層多有調整。繼2024年1月，中國太保集團核心管理層經歷新老更替。集團原總裁傅帆接棒到期退休的孔慶偉任集團董事長，趙永剛接任總裁後，對集團業績貢獻最大的核心子公司太保壽險管理層發生更迭。

2023年7月，公司正式開啓長航轉型二期工程，還不到1年，主導太保壽險“長航轉型1.0”3年的總經理蔡強離任，彼時董事長潘豔紅接替其任臨時負責人。2024年7月，監管覈准李勁鬆太保壽險總經理資格。

然今年8月，潘豔紅因到齡退休卸任太保壽險董事長一職，中國太保總裁趙永剛將一肩多挑，兼任太保壽險董事長。

行業重壓下，中國太保新領導班子如何應對當前市場環境挑戰，推進長航二期高質量轉型，備受矚目。