展望四季度，全球通脹是否繼續回落？風險資產如何預期？｜全球經濟觀察

到目前爲止，2024年的全球經濟基本符合各大國際組織預期：經濟增長緩慢但有所回暖，整體和核心通脹指標回落至更接近目標，主要央行得以在2024年下半年啓動寬鬆週期。簡言之，全球經濟有望實現軟着陸。

近期，經合組織（OECD）上調2024年世界經濟增長預期至3.2%，並維持2025年世界經濟增長預期3.2%不變。

OECD認爲全球經濟增長正進一步趨於穩定，一些國家的央行不再加息，通脹率逐漸下降，家庭收入有望增加。

牛津經濟研究院在近期一份報告中表示，對2024年預測的最大意外是今年年初經濟增長的韌性。譬如，寬鬆的財政政策抵消了美國緊縮貨幣政策的影響，因此美國經濟增長率意外上揚。同時，強勁的增長和通脹的下降，幫助風險資產的表現略好於預期。此外，市場對降息的預期大幅波動，爲投資者提供了機會。

展望2024年第四季度以及2025年，牛津經濟研究院首席全球經濟學家麥克菲（Innes McFee）對第一財經記者表示，宏觀經濟政策的重要性以及財政政策和貨幣政策之間不斷加劇的衝突，“是我們在2025年及以後要吸取的最大教訓”。

核心通脹已證明具有黏性

直到最近，通脹而非增長一直是市場和政策制定者關注的焦點。2024年年初，各大機構預測認爲今年將是全球通脹回落到更正常水平的一年。

近期，OECD秘書長科爾曼表示，通貨膨脹率下降爲降低利率提供了空間，但各國的貨幣政策仍應保持謹慎，直到通脹水平恢復至央行的目標。

麥克菲表示，全球通脹正常化的步伐差異顯著。“正如我們所預期的那樣，歐洲經濟體的通脹率比其他發達經濟體更快恢復到目標水平，這是因爲能源價格下跌的影響更大。但近幾個月來，歐洲勞動力市場（尤其是歐元區）的疲軟可能導致通脹在未來幾個季度進一步回落，即使來自商品經濟的通縮壓力減弱。”

同時，“隨着通脹率最終接近目標值，高通脹持續時間延長的風險逐漸降低，美聯儲（9月）、英國央行（8月）和加拿大央行（6月）都按照我們去年的預期開始了寬鬆週期。”他表示，歐洲央行開始寬鬆政策的時間（6月而非4月）略晚於其預期。

“與此同時，市場預期在過去一年中也出現了大幅波動。今年年初，市場對美聯儲2024年的寬鬆政策預期爲175個基點，而到5月份，這一預期已降至僅25個基點。”他補充道。

針對未來走向，麥克菲表示：“每家央行都表示，將開始以更具前瞻性的通脹評估來指導政策決策。基於這一變化，我們對2025年的進一步寬鬆政策預期進行了調整。儘管經濟、通脹和中性利率的走勢仍存在很大的不確定性，但這讓我們更有信心，決策者將在明年繼續逐步放寬政策。”

風險資產的表現比預期要好

2024年已經過去的三個季度證實，日股、美元、美國和歐洲政府固定收益以及高收益信貸中可能存在關鍵機會。

麥克菲表示：“我們原本擔心，持續的經濟增長恐慌、持續的通脹和高利率會制約今年風險資產的前景，但事實證明，全球經濟的復甦和通脹的下降爲全球股市注入了強大的動力，2024年上半年上漲了近10%。”

牛津經濟研究院在一份報告中表示，市場對日本股票維持超重倉位的判斷，是基於其企業盈利能力的預期改善、日元疲軟以及相對良好的經濟表現所作出的。“這些因素在今年年初都發揮了作用，日本股票回報強勁，上半年價格上漲了近 20%。”該報告表示。

不過日股目前因爲短期不確定性出現了波動：投資者擔心新任自民黨領袖石破茂支持對企業和投資收入增稅，儘管他支持日本央行的貨幣政策正常化計劃，並誓言要防止日本再次陷入通縮。日經225指數(Nikkei 225)期貨在他上週勝出後下跌6%。

在美元方面，“今年年初，我們的總體外匯預期是美元走強，原因是美國基本通脹相對穩定，這意味着美聯儲將是今年最後一批啓動寬鬆週期的央行之一，而且地緣政治環境持續低迷。隨着2024年的發展，收益率差異和地緣政治繼續對美元有利，使其在貿易加權基礎上接近數十年高點。我們預計美國10年期名義收益率到年底將在3.5%-4%的範圍內波動，實際收益率也將穩步走低。”麥克菲表示：“基於通脹壓力的減弱，我們認爲歐洲央行將以比市場預期更激進的方式削減貨幣政策，這一觀點也大致得到了證實。到 2023年底，我們預計這將通過外債曲線變陡以及通脹預期與收益率曲線反轉之間的差距縮小來實現。這在一定程度上已經發生，但程度低於我們的預期。”

展望2025年，麥克菲表示，在疫情前，發達經濟體的財政政策目標和貨幣政策目標截然分開。

“貨幣政策被用於需求管理，而財政政策則扮演着更爲被動的角色，旨在維持可持續的公共財政，讓反週期自動穩定器發揮作用。自疫情以來，這種政策組合似乎正在發生變化。”他解釋道。

此外，“2024年，全球約40%的人口將在議會或總統選舉中投票，這意味着財政政策方向發生變化的可能性很大。”他表示，“在過去，這往往會導致財政政策有所收緊。但如果今年當選的政策制定者採取更加積極的財政政策，這也可能意味着一些國家（如美國）的政策會進一步放鬆，而另一些國家（英國和歐元區）則會採取更加正統的緊縮政策。如果 2024年的情況屬實，那麼對各國前景的影響可能會大不相同。”