債市急跌 三成固收理財、八成債基受影響 贖回潮會來嗎？
進入8月後，在央行提示長債風險之下，債牛終於“回頭”，8月5日~8月12日期間債市出現一波急跌，中證全債指數一週內下跌0.42%，近期雖然債市有所回升但尚未完全修復。10年期國債期貨期內大跌1.17%。
受債市大幅波動影響，專注投資債券市場的純債基金和純固收理財淨值也出現了回撤，其中中長期純債基金在債市急跌期間（8月5日~8月12日）淨值跌幅最大，其次是短期純債型基金，銀行純固收理財由於攤餘成本法的使用、久期相對更短等原因，淨值跌幅最小。
不過雖然淨值出現回撤壓力，但由於此前盈利頗豐，目前理財產品破淨率依然處在低位，不到3%，債市急跌期間也未出現大面積破淨潮。
中長期債基最“受傷”
Wind數據顯示，其中中長期純債基金在債市急跌期間（8月5日~8月12日）淨值跌幅最大，平均下跌0.22%，至今尚未完全修復，其次是短期純債型基金，淨值平均下跌0.08%，銀行純固收理財由於攤餘成本法的使用、久期相對更短等原因，跌幅相對更小。
由於銀行理財淨值披露比較滯後，從部分有最新淨值數據的純固收理財產品淨值跌幅來看，受此次債市巨震影響較小。南財理財通數據顯示，固收類理財產品在債市大幅波動期間，不但淨值跌幅小，而且部分樣本數據顯示，受影響的產品佔比在三成以下。608只固收類理財產品8月5日~8月12日期間淨值跌幅不到0.01%，淨值下跌的產品佔比26.53%。另外415只固收類理財產品在8月5日~8月15日期間淨值平均跌幅0.02%，淨值下跌的產品佔比19.81%。淨值跌幅明顯小於債基。
債基可能有更大比例投資者感受到“寒意”。Wind數據顯示，中長期純債基金，2787只中長期純債基金在8月5日~8月12日期間淨值下跌，佔比87.61%，短期純債基金也有86.69%的比例淨值下跌。受影響的投資者佔比均在八成以上。
久期相對較長可能是中長期純債基金波動相對較大的原因。民生證券研報數據顯示，今年二季度中長期純債基繼續拉久期，短期純債基久期有所壓縮，中長期和短債基金久期分別爲2.82年、1.06年，較前季度分別變動0.42年、-0.03年。
近一年以來，資金大量涌向債券市場，央行頻頻提示長期國債利率風險，並且對大量資金通過資管產品涌入債市表示擔憂。“拉長久期”和“加槓桿”爲資管產品在債市收益率越來越低後提高收益率的“法寶”，但類似做法可能也潛藏風險。
央行在今年二季度貨幣政策執行報告中提到，今年以來，我國長債利率下行，一些資管產品的長債配置增多，隨着短期內債券價格上漲，產品淨值走高。部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高於底層資產，主要是通過加槓桿實現的，實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關資管產品淨值回撤也會很大。
從債券基金來看，中長期債券型基金在近一年的債券牛市中收益更爲突出，截至8月21日，萬得中長期純債型基金指數近一年上漲3.62%，大於萬得短期純債型基金指數2.88%的漲幅。
贖回潮是否會出現？
事實上，這不是今年第一次債市出現大幅波動，在今年4月央行提示風險時債市同樣出現了一輪較大幅度的波動，4月23日~4月29日期間中證全債指數短短一週下跌0.57%，截至8月22日，跌幅大於近期8月5日~8月12日7天時間跌幅。
東方證券研報分析認爲，目前出現類似於過去幾輪贖回潮的壓力並不大，同時需要密切關注兩個核心變量，一是資金面能否保持穩定，二是監管政策是否會影響機構配置固收資管產品的意願。
在經歷債市急跌後，由於此前債牛行情給銀行理財帶來的收益頗豐，目前理財產品破淨率依然維持在低位，據國信證券研報統計數據，截至8月18日，理財子產品累計淨值破淨率爲2.65%，較上週上升0.05個百分點。大部分產品未破淨意味着很多投資者尚未出現賬面虧損，即使淨值出現一定回撤，可能也不會引發恐慌。
而上一輪引發大規模贖回潮的債市調整發生在2022年末，當時理財產品破淨率一度超過20%。南財理財通數據顯示,截至2022年12月15日,公募理財產品破淨率達22.64%,其中固收類理財破淨率達19.06%。
此前幾輪贖回潮可大致爲兩類：一類爲2017年、2020年，在贖回潮發生的同時，伴隨了債市的牛熊切換。另一類爲2022年，政策刺激下寬信用預期加強，債市快速調整引發贖回潮，並進一步放大利率調整幅度。
近期的債市調整與此前贖回潮很大不同，“第一，此輪調整並未伴隨市場對基本面預期顯著改善或者貨幣政策轉緊等利空因素，資金因爲風險偏好切換而轉移至其他市場的動力不足，債市資產荒格局仍在延續，利率難以像此前贖回潮一樣實現完全轉向。第二，此次債市調整更多源於大行持續賣出，目前影響的資產更多集中在利率債。我們能夠觀察到7、10年國債率先出現拋壓，而後帶動其他各期限利率調整。相對於歷史上迅速熊平，此次長端利率調整幅度較大。同時，上週信用債調整幅度不及利率債，說明表外理財負債壓力尚且可控，更多通過貨基或債基拋售的方式緩和負債壓力，表現爲存單以及利率債收益率更快上行。”東方證券研報分析認爲。
不過，即使後續債市止跌回升，債券基金淨值回升也需要時間。從4月那一輪下跌來看，10年期國債期貨在1個多月後才漲回4月23日的點位。中長期純債基金平均花了11天時間才修復4月23日~4月29日期間的回撤。短期純債基金也平均花了5.6天的時間修復期間的回撤。