藻油DHA三年賣超十億，毛利率超70%，這家公司衝刺上市
中新經緯10月11日電 (王玉玲)在社交平臺上，DHA(二十二碳六烯酸)作爲母嬰保健品，有“腦黃金”之稱，受到消費者關注。
近日，一家主營業務爲營養品營銷、銷售及分銷的公司——紐曼思健康食品控股有限公司(下稱紐曼思)向港交所提交材料，將衝刺主板上市。作爲紐曼思的主要收入來源，藻油DHA吸金能力幾何？
藻油DHA銷售額佔比超九成 面臨集中風險
中國孕產婦及嬰幼兒補充DHA共識專家組編髮的《中國孕產婦及嬰幼兒補充DHA的專家共識》中提到，FAO(聯合國糧農組織)專家委員會指出，儘管DHA屬非必需脂肪酸，可由α﹣亞麻酸合成，但因其轉化率低且對胎嬰兒腦發育和視網膜發育至關重要，因此對於孕期和哺乳期婦女而言，DHA亦可視爲條件“必需脂肪酸”。
官網顯示，紐曼思前身是成立於2002年的上海乳健國際貿易有限公司。2007年，公司開始運作紐曼思DHA。該產品定位高端母嬰市場。2010年5月起，公司相繼推出紐曼思益生菌系列、紐曼思維生素D3等產品。
紐曼思共有五個主要類別的產品，即藻油DHA、益生菌、維生素、多維營養素及藻鈣產品。紐曼思是專屬品牌“紐曼思”及“紐曼思”(英文名稱Nemans)的所有人。
2021年、2022年、2023年和2024年上半年(下稱報告期)，紐曼思的營業收入分別爲3.38億元、3.67億元、4.27億元和1.46億元，淨利潤分別爲1.20億元、0.88億元、1.59億元和0.45億元。
紐曼思在招股書中稱，按現時來源，DHA可分類爲魚油DHA及藻油DHA。其中，藻油DHA較爲適合孕婦及幼童，而魚油DHA則較爲適合老年人士。
報告期內，藻油DHA爲紐曼思帶來了豐厚的收益，產品收入分別爲3.1億元、3.41億元、4.04億元和1.41億元，佔相應年度總收益的約91.9%、92.7%、94.7%及96.2%，佔比持續增長。中新經緯粗略計算，在報告期內，藻油DHA銷售額超10億元。
不過，紐曼思在材料中也提示稱，公司面臨藻油DHA成品銷售集中的風險，藻油DHA成品需求的任何下降都可能對該公司業務、財務狀況及經營成果造成重大影響。
紐曼思表示，無法保證藻油DHA產品的需求會保持或繼續增長。此外，如果供應商所供應的藻油DHA產品出現供應不足、中斷或延誤等，均可能對業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。
毛利率超70%
從商業模式來看，紐曼思並不研發及生產藻油DHA，充當的是“中間商”角色。
紐曼思稱，藻油DHA產品主要原材料由帝斯曼集團供應，此後由供應商採用OEM模式製造紐曼思營養品及/或在其上加貼品牌標籤。此後，紐曼思將產品通過網購平臺、地區分銷商以及電商公司向客戶進行銷售。
按產品類別，紐曼思將藻油DHA劃分爲新西蘭DHA、美國DHA和中國DHA。
紐曼思新西蘭DHA產品採用大貿模式(進口在海外加工的營養保健品，當中買賣雙方均位於中國)。由紐曼思最大供應商之一上海康營與紐曼思簽訂買賣合約，約定上海康營的藻油DHA原材料由帝斯曼集團供應，然後，上海康營於往績期間安排新西蘭加工公司對藻油DHA軟膠囊進行加工，再由紐曼思中國附屬公司乳健國際採購從上海康營(位於中國)處進口新西蘭DHA產品。經大貿進口的新西蘭DHA產品於往績期間透過紐曼思線上及線下渠道出售。
美國DHA產品採取跨境進口方式。紐曼思塞舌爾附屬公司Numans Sales直接向Confidence集團(位於美國)採購美國DHA產品，然後交付予電商公司。
紐曼思在招股材料中表明，根據弗若斯特沙利文，帝斯曼集團被認爲是中國藻油DHA市場的領導者，2023年，在中國藻油DHA市場的原材料及成品中，按數量及價值計算超過40%由其製造。
此外，紐曼思在材料中公佈了DHA原材料加工成品的過程，總體步驟爲封裝烘乾加工，共包括三步，第一，將藻油DHA封裝成軟膠囊；第二，烘乾含有藻油DHA的軟膠囊；第三，將軟膠囊裝入塑膠瓶。
但紐曼思並未選擇主要在中國加工藻油DHA，而是委託新西蘭及美國相關公司負責代加工，再運輸回中國。紐曼思在材料中表示，在過往報告期內，藻油DHA成品多在新西蘭、美國，較少部分在中國加工。
對於原因，紐曼思直言，海外加工的藻油DHA產品(即新西蘭DHA產品及美國DHA產品)的銷量及銷售收益顯著高於中國DHA產品。
從成本收益來看，紐曼思在材料中表示，該公司DHA產品採購成本在報告期內分別爲0.58億元、1.01億元、0.82億元、0.30億元。中新經緯以此計算，產品採購成本僅佔DHA銷售額的22.66%。
這項“中間商”業務爲紐曼思帶來豐厚的回報。報告期內，紐曼思總毛利率分別爲約73.0%、74.4%、75.2%及71.9%。藻油DHA的毛利率略高於整體產品，但在2024年上半年出現略微下降，分別爲74.9%、76.0%、76.0%、73.3%。
不過，紐曼思也在材料中提示了藻油DHA原材料上漲的風險。紐曼思表示，藻油DHA原材料價格主要由不斷提高的知名度及中國消費升級驅動，預期於往後數年繼續呈上升趨勢。
此外，中新經緯注意到，紐曼思還面臨本土原材料迅猛發展帶來的競爭壓力。紐曼思稱，使用本地供應原材料的中國業者市場預計將繼續保持上升趨勢，預計到2028年市場規模將達到1691億元。預計到同年，國際從業者的市場規模將增長至1177億元，而使用海外供應原材料的中國業者(市場規模)預計將增長至625億元。
六次遞表港交所
本次是紐曼思第六次遞表港交所，在2019年4月和10月、2020年7月、2021年2月和2023年12月，紐曼思先後五次遞表。
對於上市融資的用途，紐曼思在材料中寫道，希望通過上市可爲集團從股本市場帶來所需資金，以支持及推動長期業務策略及業務擴展。第一，捕捉市場機會以擴展業務，相信中國母嬰營養品市場整體將繼續增長；第二，提高品牌知名度、地位及市場版圖；第三，進入資本市場，以作進一步業務擴張；第四，擴大股東基礎及增加股份流通性；第五，提高客戶及供應商對本集團的信心；第六，吸引及保留人才。
目前，紐曼思的股權較爲集中，由遠東財富管理(中國)有限公司100%控股，該公司有兩個股東，分別爲紐曼思主席、行政總裁、執行董事王平及其妻子崔娟，二者分別持股91%和9%。
香頌資本董事沈萌向中新經緯指出，這樣的企業通常治理結構會被認爲相對薄弱，這雖然不算IPO“硬傷”，不影響公司上市，但監管會格外注意信息披露和利益輸送等潛在風險問題，防止大股東濫用絕對控股的地位傷害其他股東權益。
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責任編輯：羅琨 常濤