有色金屬行業週報-大宗&貴金屬週報：降息將至，金價再創新高

國金證券近日發佈有色金屬行業週報-大宗&貴金屬週報：降息將至，金價再創新高。

以下爲研究報告摘要：

本週（9.9-9.13）內A股下跌，滬深300指數跌幅2.23%，有色金屬跌幅1.36%。個股層面，鵬欣資源、華陽新材、宜安科技漲幅領先；華鋒股份、雲南鍺業、合金投資跌幅靠前。

銅：本週LME銅價格+3.88%至9257美元/噸，滬銅價格+1.25%至7.40萬元/噸。全球銅去庫4.77萬噸至63.19萬噸，其中LME+COMEX去庫0.62萬噸至34.77萬噸，國內社庫+保稅區去庫4.15萬噸至28.42萬噸。供應端，本週進口銅精礦零單TC爲4.95美元/噸，環比降0.31美元/噸，銅礦供應仍偏緊；而冶煉廠及再生銅杆廠對陽極板原料均有需求，陽極板供應也呈現緊張局面，並已對冶煉廠生產造成影響。9月冶煉廠檢修結束及開始投產，原料制約將更加顯著。消費端，根據SMM，本週精銅杆開工率81.72%，環比增3.57%，主因是前期訂單釋放，但本週銅價回升部分影響訂單表現；本週線纜開工率96.99%，環比增1.3%，主要增長來自電網，充電樁及風電光伏訂單表現較好。原料供應偏緊，本週延續較好的去庫表現，旺季將至，供需邊際改善有望驅動銅價上行。在下半年礦端緊縮預期加強以及再生銅增量貢獻減弱的背景下，預計Q4銅價中樞有望上移。節奏方面，二季度消費旺季下，需求因素對定價作用較小，而國內三季度消費淡季需求定價佔比將有所上升，國內社庫的順利去化需要考慮下游對價格的承接力度，價格的小幅調整或更有利於國內社庫逐步去化，8-9月冶煉端原料短缺及廢銅隱憂或將發酵，Q4價格有望引來新一輪上漲。

鋁：本週LME鋁價格+5.62%至2473美元/噸，滬鋁價格+2.25%至1.97萬元/噸。全球鋁去庫5.93萬噸至175.73萬噸，其中LME去庫1.26萬噸至82.09萬噸，國內鋁錠+鋁棒去庫4.67萬噸至93.64萬噸。本週鋁供需邊際改善，去庫加速，鋁價向上修復。周初海外鋁廠發生停產，其中齊力鋁業三期電解鋁32萬噸項目遭遇火災，影響年化產能10萬噸左右，影響時間預計4個月；荷蘭鋁廠Aldel由於能源成本高企暫停再生鋁生產，年產能5萬噸；國內方面，據SMM，本週電解鋁持穩運行，貴州及四川產能仍待復產。需求端，本週鋁加工企業開工率延續上行，鋁線纜集中交貨帶動開工率上行；鋁板帶箔及型材受益於季節性旺季將至而逐漸好轉。海外供應邊際下降，國內去庫加速，鋁價有望繼續上行。在產能紅線背景下，25年國內電解鋁有望迎來產量達峰，同比增速顯著下滑，而需求端增速基於新能源車、特高壓以及光伏等產業帶動，預計依然維持穩健增長，國內電解鋁供需缺口將在25年顯著擴大。在國內電解鋁行業納入碳排放權交易市場後，供需缺口和成本端擡升有望共同推動鋁價迎來趨勢性上漲，噸鋁利潤有望進一步擴張。穩定利潤及現金流有望帶來鋁板塊估值擡升。建議關注全產業鏈佈局且具備成長性的中國鋁業、天山鋁業等標的。

金：本週COMEX黃金價格+3.14%至2606.20美元/盎司，美債10年期TIPS下降11個基點至1.58%。SPDR黃金持倉增加至870.51噸。美國8月CPI同比增長2.5%，低於預期的2.6%及前值的2.9%，環比增長0.2%，持平預期與前值；8月核心CPI同比增長3.2%，持平預期與前值，環比增長0.3%，高於預期與前值的0.2%。美國8月PPI同比增長1.7%，低於預期的1.8%及前值的2.1%。美國8月通脹繼續降溫，其中住房通脹仍偏高，導致核心CPI環比增長超預期，市場預期9月降息25bp的概率提升，並已完全預期9月降息，但對後續議息會議的節奏存在分歧。下週四將召開美聯儲9月議息會議，降息時點將至，金價有望延續快速上行趨勢。基於我們此前深度報告中的兩階段六因素模型，預計25年金價運行中樞有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期匯率7.12計算，對應國內金價區間約爲595-620元/克。在不存在匯率風險的假設下，國內金價運行中樞較年內高點進一步提升。在我們此前深度報告中的黃金股擇時體系，美聯儲正式降息開始預示着國內黃金股波動率顯著擡升，相對收益和絕對收益獲得難度加大。存在精煉環節的黃金公司在今年Q4釋放業績的概率更大，25年1月底業績預告可驗證。股價具備向金價修復的基礎，建議關注中金黃金、山金國際、山東黃金等標的。

風險提示

項目建設進度不及預期；需求不及預期；金屬價格波動。（國金證券 李超,黃舒婷 ）

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