光大期貨有色金屬類日報8.26

來源：市場資訊

銅：震盪走高

1、宏觀。海外方面，美國8月Markit製造業PMI初值48，創八個月新低，不及預期49.5和前值49.6；但服務業PMI初值55.2，爲連續第19個月擴張，好於預期54和前值55。紐約聯儲最新調查顯示報告就業的人數有所減少，而求職人數激增，勞動力市場盡顯疲軟態勢。北京時間週五晚間，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上重磅發聲，明確降息的方向，但並沒有提供美聯儲9月議息之後的行動線索。國內方面，8月LPR報價出爐，1年期、5年期LPR利率均維持不變，央行保持定力。

2、基本面。銅精礦方面，國內TC報價維持在低位，表明銅精礦仍然緊張，但銅精礦港口庫存持續累庫緩解了部分焦慮。精銅產量方面，國內7月電解銅產量102.82萬噸，環比增加2.31%，同比上升11.0%，累計同比增加9.49%，產量再超預期；8月電解銅預估產量100.34萬噸，環比下降2.4%，同比增加1.4%，從產量預估來看，產量或維繫高位，但銅價下跌及產出虧損下帶來較大不確定性。進口方面，國內7月精銅淨進口同比下降15.87%至23.14萬噸，累計同比增加5.14%，其中出口再次達到7萬噸；7月廢銅進口量19.46萬金屬噸，同比增加30%，累計同比增加19.96%。庫存方面來看，截止8月23日全球銅顯性庫存較上週（16日）統計下降0.9萬噸至70.8萬噸，其中LME庫存增加7500噸至315575噸；Comex庫存增加8711噸至33800噸；Comex庫存增加2361噸至25089噸；國內精煉銅社會庫存周度下降1.81萬噸至28.35萬噸，保稅區庫存下降0.52萬噸至7.87萬噸。需求方面，隨着銅價回升，下游新增訂單受到抑制，採購需求減弱，部分再生銅杆企業開始復產，精廢替代效應減弱。

3、觀點。周內LME持續累庫一度給市場較大壓力，但從盤面來看對市場利空在減弱，說明累庫漸進尾聲。另外，本輪銅價回升實際並未過多抑制國內下游需求，說明市場情緒正逐漸好轉，社庫也呈現持續去庫態勢。另外，從宏觀面來看，美聯儲降息愈發確定下，海外情緒持續回暖，引導風險偏好回升，國內穩增長政策預期也在增強，因此宏觀情緒雖然反覆，但整體仍呈現回暖跡象，加之基本面正逐漸好轉，銅價易漲難跌，建議下游企業仍以逢低佈局爲主。

鎳&不鏽鋼：供應結構緊缺 需求較爲疲軟

1、、供給：印尼內貿1.2%紅土鎳礦價格上漲1美元/溼噸至25.5美元/溼噸，1.6%紅土鎳礦價格上漲0.3美元/溼噸至51.6美元/溼噸；本期印尼鎳鐵發往中國發貨13.25萬噸，環比增幅41.51%，同比增幅7.83%；到中國主要港口13.12萬噸，環比增幅53.02%，同比降幅36.72%。7月鎳礦進口348.51萬噸，環比下降26%；7月精煉鎳出口1.53萬噸，環比增長42%；進口0.47萬噸，環比下降36%；7月鎳鐵進口82萬噸，環比增長18%；7月MHP進口13.8萬噸，環比增長43%；高冰鎳進口2.7萬噸，環比增長44%；鎳鋶進口5.5萬噸，環比增長19%；7月硫酸鎳進口1.4萬噸，環比下降7.6%；出口0.3萬噸，環比增長129.5%。

2、需求：不鏽鋼方面，庫存端，周內89家社會庫存環比增加0.38萬噸至108.9萬噸；進出口，7月不鏽鋼出口11.9萬噸，環比下降9%；進口9.5萬噸，環比下降11%；生產端，周度利潤小幅走弱；終端，7月冷櫃產量環比下降3%至196.75萬臺；冰箱環比下降5%至830.43萬臺；洗衣機環比增長4%至845.59萬臺；空調環比下降28%至2020.08萬臺。新能源汽車方面，7月三元前驅體出口總量爲8712噸，環比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環比增長21.8%；周度庫存環比增加233噸至14722噸，即期利潤小幅擡升；據乘聯會，8月1-18日，乘用車市場零售90.7萬輛，同比去年8月同期增長8%，較上月同期增長16%。

3、庫存：周內LME庫存增加2556噸至116616；滬鎳庫存增加517噸至21321噸，社會庫存增加1014噸至28862噸，保稅區庫存減少500噸至4200噸

4、觀點：供應端，鎳礦依舊維持相對偏緊的狀態，鎳礦內貿價格小幅上漲，且溢價仍較爲堅挺，需求疲軟影響鎳鐵價格小幅下跌；硫酸鎳方面，成本端原材料表現偏強，利潤倒掛，推動價格小幅上漲，需求端正極排產方面上調預期產量，但下游採購積極性不強。一級鎳累庫，但因比價導致進口量減少，對盤面造成一定壓力。短期價格或偏震盪運行，關注宏觀情緒及鎳礦進度。

氧化鋁&電解鋁：宏微分歧，仍待指引

本週氧化鋁期貨偏弱運行，23日主力收至3927元/噸，周度跌幅1.9%。滬鋁偏強運行，23日主力收至19795元/噸，周度漲幅2.2%。

1、供給：周內氧化鋁開工率持穩在84.98%，貴州地區收到環保督察影響，山西、山東、河北等氧化鋁廠延續穩產節奏。內蒙華雲三期投產有望達產，四川技改完成啓槽復產、國內電解鋁產能維持小幅擡升。據SMM預計8月國內冶金級氧化鋁運行產能恢復至8506萬噸，產量722.3萬噸，同比上漲2.9%；8月國內電解鋁運行產能修復至4352萬噸，產量369.1萬噸，同比增長1.9%。

2、需求：周內加工企業開工率持穩在62.2%。其中鋁型材開工率上調0.2%至51.2%，鋁板帶開工率持穩在70.4%，鋁箔開工率持穩在74.4%，鋁線纜開工率持穩在69%。鋁棒加工費河南臨沂無錫持穩，新疆包頭廣東下調20-150元/噸；鋁杆加工費河南持穩，山東內蒙廣東下調50-150元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫1.84萬噸至10.14萬噸；滬鋁周度累庫4116噸至29.14萬噸；LME周度去庫1.8萬噸至87.45萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度庫存持穩在6.7萬噸；鋁錠周度去庫2萬噸至80.3萬噸；鋁棒周度去庫0.73萬噸至11.07萬噸。

4、觀點：幾內亞雨季礦石緊張壓制氧化鋁企業提升開工，川蒙仍有電解鋁增量，氧化鋁維持高位震盪思路對待，期現套利助力晉豫現貨轉向新疆交割庫。近期光伏組件排產回升帶動型材訂單開工、下游補庫積極性走高。美最新公佈PMI低預期、海外情緒仍待消退，短期鋁錠去庫開始邊際走弱，鋁價漲幅收斂。同時在市場已經提前計價旺季基礎上、後續需求能否兌現將具體引導盤面衝高或修正回調。

鋅：關注鋅內外反套入場機會

一、供應：

上週中國鋅原料聯合談判小組季度會議如期舉辦，會議以與會14家冶煉企業聯合減產近100萬金屬噸宣告結束，預計4季度國內鋅冶煉產量平均在50萬噸左右。進口方面，7月鋅精礦進口量37.53萬噸，環比增加39.27%，導致進口礦超預期增加的主因爲澳洲及秘魯等地區礦山生產恢復正常後帶來的集中發貨。7月中國精煉鋅進口量爲1.84萬噸，環比減少47.17%。

二、需求：

鍍鋅訂單低迷，鍍鋅行業維持低開工率運行。壓鑄鋅合金企業高價採購較少，以消耗原料庫存爲主，企業開工率維持平穩。現貨方面，上週鋅價走高，下游拿貨轉弱，現貨重回貼水報價。

三、庫存：

SMM七地社會庫存周環比-0.31萬噸至13.10萬噸，同比+3.23%；上期所庫存周環比-0.20萬噸至8.54萬噸，同比+98.44%； LME庫存周環比-0.46萬噸至25.61萬噸，同比+70.93%。

四、策略觀點：

雖然聯合減產實際影響仍有待評估，但也能從中看出當前的冶煉長時間虧損以使得大部分冶煉廠商難以承受，後續即使主動減產規模不及預期，也將會有被動減產出現．而海外需求疲軟加之歐洲供應平穩，上週新加坡海關數據顯示7月鋅進口量爲2.53萬噸，海外依然存在鋅錠交倉的可能，綜合以上關注鋅內外反套入場機會。

錫：關注大廠檢修後社庫走勢

一、供應：

進口方面，1-7月，國內錫礦累計進口量在3.68萬金屬噸，同比-17.79%。剛果金的Bisie South已經在6月投產，整個礦區計劃產能在2.00萬金屬噸/年，預期今年同比+0.53萬金屬噸，大部分將對國內進口；7月錫錠進口840噸，錫錠出口1738噸，出口量超出市場預期，但隨着錫比價逐步的平穩以及雲錫檢修，預計後續中國錫出口量環比減少。

二、需求：

上週下游拿貨情緒一般，現貨市場成交走差。現貨升貼水方面，雲錫升水800-1，000元/噸，雲字升水500-700元/噸，小牌升水0元/噸，較上週升水小幅走低。

三、庫存：

Myseel社會庫存周環比+516噸至12，123噸，同比+18.48%；上期所庫存周環比-277噸至10，509噸，同比+28.91%；LME庫存周環比+360噸至4，500噸，同比-26.83%。

四、策略觀點：

錫業股份上週公佈年檢消息，冶煉年度檢修將導致國內錫錠供應環比走低，而需求目前穩中上行，國內錫供需或出現缺口，社會庫存或將重回去庫。LME庫存上週小幅累庫，海外需求依然恢復緩慢。隨着國內需求的逐步好轉，國內將從前幾個月的淨出口轉回淨進口，而8月印尼出口量環比增加較多，比價或將在免稅進口上下波動，趨勢性不強。上週五，全球央行年會偏鴿，市場風偏回升，若庫存能驗證需求韌性，價格仍存上漲空間。

工業硅：累庫難解，反彈無力

工業硅期貨震盪偏強，23日主力2411收於9610元/噸，周度漲幅0.37%。現貨價格繼續下調，百川參考均價爲11785元/噸，周度下調82元/噸。其中不通氧553#下調50元/噸至11250元/噸，通氧553#下調200元/噸至11400元/噸，421#持穩在12150元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比減少2750噸至9.84萬噸，周度開爐數量減少12臺至392臺，開爐率下滑1.64%至53.5%。四川減產規模繼續擴大，且停爐硅廠則表示短期內不會復產。雲南減產有限、硅廠仍待原材料耗盡，西北硅廠內蒙減產規模擴大、新疆檢修減產相對有限，兩個計劃投產項目繼續推遲。非主產地按訂單安排生產節奏。

2、需求：有機硅周度價格持穩在13300-13900元/噸，隨着預售單交付進入尾聲、單體廠開始封盤惜售，釋放提價消息，引導下游部分企業進場採購。多晶硅周度價格持穩在3.5萬元/噸，此前集中去庫存的硅片廠抄底補採、多數企業觀望爲主，整體成交量仍舊有限。晶硅簽單情況出現差異，一部分廠家完成本月訂單、一部分廠家訂單難求。供需格局仍未改善下，難以支撐後續漲勢。DMC周度產量環比下滑400噸至4.6萬噸，多晶硅周度產量環比下滑550噸至3.3萬噸。

3、庫存：交易所庫存周度整體去庫5395噸至32.68萬噸。工業硅社庫周度累庫5400噸至25.2萬噸，其中廠庫累庫6550噸至13.4萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫1000噸至4.3萬噸，天津港累庫1000噸至3.9萬噸，昆明港累庫2000噸至3.6萬噸。

4．觀點：隨着期貨盤面階段反彈，現貨低品位優勢再起、成交稍有好轉，但也再度引發舊規格倉單消化疑慮，倉單飽和對廠庫去化已無更多助力。現金成本倒掛後，硅廠爲挺價頻繁減產、但價格主導權仍在下游手中，削弱硅廠減產和持貨商挺價的力度。在後市悲觀情緒左右下，硅價易跌難漲、延續探底節奏。下游出現抄底動作可能性較小、潛在反彈推力只能關注西北大廠後續減產規模。

碳酸鋰：價格仍將承壓 關注供應端擾動

1、供應：碳酸鋰周度產量環比減少0.6%至1.34萬噸，其中鋰輝石提鋰環降1.0%至0.61萬噸，鋰雲母提鋰環降0.1%至0.33萬噸，鹽湖提鋰維持0.31萬噸，回收提鋰環降1.6%至0.09萬噸。7月鋰精礦進口量55萬噸，環比增加5%；碳酸鋰進口2.4萬噸，環比增長23%；氫氧化鋰出口0.9萬噸，環比下降36%；六氟磷酸鋰出口0.1萬噸，環比下降40%。

2、需求：三元材料周度庫存環比增加233噸至14722噸，即期利潤小幅擡升；磷酸鐵鋰周度庫存環比增加910噸至52830噸，即期利潤小幅下降。7月三元前驅體出口總量爲8712噸，環比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環比增長21.8%；7月磷酸鐵鋰出口163噸，環比增長11%；據乘聯會，8月1-18日，乘用車市場零售90.7萬輛，同比去年8月同期增長8%，較上月同期增長16%。

3、庫存：周度碳酸鋰庫存環比增加0.4%至約13.26萬噸，下游庫存減少2.3%至約3.45萬噸，其他環節減少1.6%至約3.75萬噸，冶煉廠增加3.4%至約6.06萬噸；8/23日倉單庫存38935噸

4、觀點：周內價格波動加劇，基本面上來看，供減需增，過剩量小幅收窄。供應端，從海外發運量和國內產量來看均呈現出不同程度降幅，同時上游有一定惜售挺價意願，但是目前國內產量降幅不明顯，且海外礦山未出現減產動作。需求端，正極材料排產好於預期，據悉部分廠家客供有所降低，下游採購的活躍度或將小幅增加，後續仍有旺季預期和節日備貨需求預期，但是需要注意的是，目前來看下游備貨意願一般，仍以逢低採購爲主。庫存端，整體庫存仍呈現累庫態勢，但量逐步放緩，中間環節和下游庫存得到消化，上游庫存重回增加態勢。綜合來看，價格仍將承壓，關注供應端擾動。