醫健中報掃描｜河南“狗皮膏藥”企業半年業績公佈：熱衷理財，研發費用率2.5%

21世紀經濟報道記者武瑛港 實習生孫航星 北京報道

8月13日，羚銳製藥發佈2024年半年度報告，2024年上半年實現營收19.06億元，同比增長12.07%；實現歸母淨利潤4.13億元，同比增長30.30%；實現扣非歸母淨利潤3.94億元，同比增長30.82%。2024年Q2單季度實現營收9.97億元，同比增長9.31%；實現歸母淨利潤2.23億元，同比增長28.90%；實現扣非歸母淨利潤2.13億元，同比增長30.20%。

由於股東人數常年超過3萬，在膏藥界排名第一，羚銳製藥一度被稱爲“A股最受歡迎的狗皮膏藥公司”。

作爲國內知名中藥貼膏品牌企業，羚銳製藥主營業務爲中成藥製劑、化藥製劑的研發、生產和銷售，產品涉及骨病、心腦血管、兒科、抗真菌、癌性疼痛等治療領域。通絡祛痛膏和“兩隻老虎”系列中藥貼膏劑是其核心產品。

據民政部發布數據顯示，截至2022年末，全國60週歲及以上老年人口28004萬人，佔總人口的19.8%；全國65週歲及以上老年人口20978萬人，佔總人口的14.9%。

而隨着我國老齡化愈發加劇，中藥貼膏的市場需求旺盛，但產品技術門檻較低，同質化嚴重，這一行業現狀同樣體現在羚銳製藥的財報中。

根據半年報，羚銳製藥上半年研發費用約4719萬元，雖然增長9.02%，但研發費用率僅爲2.5%，相比之下，銷售費用爲8.55億元，是研發費用18倍，銷售費用率44.9%。另外根據2023年年報，羚銳製藥2023年銷售費用15.04億元，佔營收比例45.41%；研發費用僅1.10億元，同比減少12.32%。

面對激烈的市場競爭，加之“重銷售、輕研發”的模式，這或許都是羚銳製藥要面臨的問題。

毛利率76.04%，業績不斷增長

羚銳製藥2024年上半年實現19.06億元營收，較去年同報告期營業總收入增加2.05億元，實現五年連續上漲；最新毛利率爲76.04%，較上季度毛利率增加0.44個百分點，實現兩個季度連續上漲；較去年同季度毛利率增加0.72個百分點，實現兩年連續上漲。

與此同時，羚銳製藥2021年實現營收26.94億元，2022年實現營收30.02億元，2023年實現營收33.11億元，近三年營收持續增長。實際上，2011年至2023年，羚銳製藥已實現收入連續13年增長；2018至2023年，歸母淨利潤連續6年增長。

作爲骨科中藥貼膏劑龍頭企業，羚銳製藥憑藉核心產品通絡祛痛膏和“兩隻老虎”系列中藥貼膏劑，在市場上佔據優勢地位，其中通絡祛痛膏年銷售額破10億元，“兩隻老虎”年銷量破10億貼。根據中康開思數據，2023年羚銳製藥爲骨科中藥貼膏劑零售端市佔率第一，從2018年18.7%提升至2023年26.9%。

羚銳製藥能取得連續上漲的業績，原因之一或許是抓住了富有潛力的賽道。

據《全國第六次衛生服務統計調查專題報告》顯示，常見的慢性病主要有心腦血管疾病（高血壓、腦卒中和冠心病）、癌症、糖尿病、慢性呼吸系統疾病，55歲至64歲人羣慢性病患病率達48.4%，65歲及以上老年人慢性病發病率達62.3%。受各種因素的影響，我國慢性病患者數量和對慢性病相關藥品的需求呈上升趨勢。

除此之外，《中國疼痛醫學發展報告》顯示，中國慢性疼痛患者超過3億人，每年新發約爲1000至2000萬人，患病率隨着年齡的增長而增長。在我國人口老齡化的背景下，慢性病與慢性疼痛都是巨大挑戰，或許更是企業的發展機遇，相關治療產品的市場需求愈發旺盛。

羚銳製藥的產品涵蓋健康消費品業務和處方藥業務兩大板塊，其中健康消費品包括一系列治療慢性疼痛、跌打損傷的外用產品；處方藥產品主要用於慢性病以及癌性疼痛管理，代表產品爲培元通腦膠囊、參芪降糖膠囊和銳樞安®芬太尼透皮貼劑等。

儘管在半年報中，羚銳製藥並未披露不同產品的銷售情況，但2023年年報顯示，羚銳製藥2023年貼劑產品實現收入20.47億元，較同期增長6.92%；片劑產品實現收入2.62億元，同比增長34.66%，也是毛利率提高較多的品類。

華福證券研報顯示，羚銳製藥通過多劑型產品佈局，推動公司長期發展。其獨家產品通絡祛痛膏在公立醫院終端2022H1銷售額居中成藥貼膏劑第三名；通過片劑+膠囊+軟膏的產品類型，形成協同效應；同時還加速化學貼片、骨科、心腦血管等領域新品種研發，以及已上市產品的二次開發。或許正是抓住了良好的時機，羚銳製藥走上中藥貼膏劑快速發展的賽道。

羚銳製藥收穫30%的淨利增長或許還在於其品牌及營銷工作。信達證券研報顯示，羚銳製藥對多個子品牌進行了高效的資源投入。

熱衷理財、輕視研發

據智研諮詢《2024-2030年中國藥用貼膏劑行業發展現狀調查及前景戰略分析報告》顯示，近年來我國中藥貼膏劑市場規模逐步擴大，2022年藥用貼膏劑行業市場規模約爲114.4億元，同比增長8.8%。

目前國內中藥貼膏劑的主要生產商包括北京同仁堂、哈藥集團製藥六廠、武漢健民藥業、羚銳製藥等，生產麝香壯骨膏、關節止痛膏、傷溼止痛膏、狗皮膏、傷溼祛痛膏等五大品種的廠家已超過200家。

儘管羚銳製藥擁有通絡祛痛膏、活血消痛酊等獨家產品，以及包含“兩隻老虎”系列等在內最多的品牌數量，但是它或許也不得不面對競爭激烈與日益擁擠的賽道。

智研諮詢數據顯示，隨着原材料中藥材價格持續提升，藥用貼膏劑產品價格提升，但工藝技術的不斷進步，以及企業規模化生產，產品價格的上漲速度並不快，2022年國內藥用貼膏劑產品零售均價約爲2.94元/貼。

越來越多的競爭者或許會帶來產品價格的競爭，這也是羚銳製藥未來不得不面臨的。而在此背景下，研發新技術、新產品也許是企業脫穎而出的策略，但羚銳製藥卻呈現重視銷售而輕視研發的發展模式。

2023年羚銳製藥研發費用僅有1.10億元，同比減少12.32%，佔營收比例僅爲3.32%。反觀銷售費用，儘管2018-2022年銷售費用率從51.46%逐年下降至48.09%，但2023年銷售費用15.04億元，仍佔營收比例45.41%。面對門檻較低的中藥貼膏劑行業，如何解決研發不突出的現狀，直面激烈的產品競爭或許更是羚銳製藥面臨的挑戰。

羚銳製藥在2024年半年度報告中也表示，可能面臨新藥研發的風險，易受到技術、審批、政策等多方面的影響。產品從研製、臨牀試驗報批到投產的週期長、環節多，不確定性因素較多，產品上市後是否有良好的市場前景和經濟回報也具有不確定性。

除此之外，羚銳製藥還面臨成本上漲和專利到期等問題。中藥材本身易受季節、天氣、自然災害等因素影響出現價格波動，人工、能源價格上漲也會對生產成本造成一定的影響。其獨家品種通絡祛痛膏也將在2026年面臨專利到期。羚銳製藥的毛利率未來呈現何種變動趨勢，或許仍未可知。

另外值得注意的是，羚銳製藥似乎對購買理財產品“情有獨鍾”。在2024年半年度報告中，羚銳製藥貨幣資金爲7.27億元，較上年同期減少51.5%。羚銳製藥表示主要系本期購買理財產品增加所致，同時投資活動產生的現金流量淨額變動也系本期購買理財產品所支付的資金增加。

半年報同時顯示，在支付的其他與投資活動有關的現金中，用於銀行理財產品的金額爲6000萬元。2023年年報也顯示，羚銳製藥使用3000萬元用於委託理財。