央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行

本期要點

●市場動態

央行開展互換便利首次操作，股債蹺蹺板效應推動債券收益率波動上行。10月21日，央行發佈公告稱，爲更好發揮證券基金機構穩市作用，央行開展了證券、基金、保險公司互換便利首次操作，操作金額爲500億元。另外，10月17日，央行、金融監管總局、中國證監會聯合發佈《關於設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，設立股票回購增持再貸款並明確操作事宜，首期額度爲3000億元。互換便利落地、股票回購增持再貸款的設立以及其他政策的出臺，對權益市場有明顯的提振作用，但“股債蹺蹺板效應”下，債券市場行情弱化，10年期國債收益率從9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，之後雖然受降準、降息等因素影響，10年期國債收益率有所下行，但仍然維持在2.1%左右，利率中樞較一攬子增量政策出臺之前明顯上移。展望後市，股市增量資金持續入市，以及年末地方債供給增加，均對債券市場收益率造成一定壓力，但年底前0.25-0.5個百分點的降準空間將對債市形成一定支撐，同時穩增長政策下，經濟基本面的修復情況尚待觀察。多重因素影響下，預計後續債券市場仍然小幅震盪，債券收益率或面臨小幅上行的壓力，但整體仍然大概率維持低位。

●宏觀數據

9月M1同比下降7.4%，但下滑速度放緩，僅較上月下降0.1個百分點；M2同比增速爲6.8%，較上月上升0.5個百分點，呈現企穩回升態勢。M2與M1同比的剪刀差爲14.2%，環比上升0.6個百分點，同比上升6個百分點。

●貨幣市場

上週，央行通過公開市場操作淨投放資金19571億元。其中，央行開展22515億元7天期逆回購操作，同期有9944億元7天期逆回購到期；此外，央行開展7000億元365天MLF操作，而本月MLF到期量爲7980億元，央行此次爲縮量平價續作。上週各期限質押式回購利率全面上行，幅度在2-13bp之間。Shibor方面，3月期和1年期Shibor較前一期分別上行2.5bp和1.5bp，兩者之間利差降至6.4bp。

●一級市場

上週，信用債發行規模上升，信用債發行規模爲3746.26億元，較前一期增加1434.13億元。除超短期融資券和PPN外，其餘券種發行規模均有所上升。分行業來看，基礎設施投融資行業發行規模合計956.55億元，較前一期增加87.64億元；產業債發行規模1424.75億元，較前一期減少144.46億元。淨融資方面，多數行業表現爲融資淨流入。從發行成本來看，債券平均發行利率走勢分化。

●二級市場

上週，債券二級市場現券交易額爲62514.24億元，日均現券交易額較前一期減少3290.19億元至12502.85億元。上週債券收益率普遍上行，利率債方面，國債和國開債收益率多數上行，幅度爲1-6bp；信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp之間。信用利差方面，各期限信用利差全面走擴，幅度在3-10bp之間。評級利差方面，各等級間利差多數收窄，幅度在1-3bp之間。

一、市場熱點：

央行開展互換便利首次操作，股債蹺蹺板效應推動債券收益率波動上行

10月21日，央行發佈公告稱，爲更好發揮證券基金機構穩市作用，央行開展了證券、基金、保險公司互換便利（簡稱SFISF）首次操作。本次操作金額500億元，採用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率50bp，最低投標費率10bp，中標費率爲20bp。同日，中金公司完成“證券、基金、保險公司互換便利”下的首筆質押式回購交易，質押券爲2024年第一期互換便利央行票據。10月22日，中金公司在“證券、基金、保險公司互換便利”項下首次買入股票。同日，國泰君安完成互換借貸便利全市場首單國債換入交易，並於24日增持股票。另外，10月17日，央行、國家金融監管總局、中國證監會聯合發佈《關於設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，設立股票回購增持再貸款並明確操作事宜，首期額度爲3000億元，年利率爲1.75%，期限1年，可視情況展期。

互換便利可以讓資金直達非銀，並且用於權益市場投資；股票回購增持再貸款是是銀行支持權益市場的創新工具，有助於激發上市公司和大股東回購增持熱情。二者均能爲權益市場注入增量資金，提振市場信心。互換便利落地和股票回購增持再貸款的設立，對權益市場有明顯的提振作用。自9月24日起一攬子增量政策推出以來，上證綜指迅速從9月24日的2770點拉昇至10月8日的最高點3674點，雖然後續出現大幅回調，但仍然在3200點上下波動，滬深300指數也有超20%的漲幅。與權益市場相比，債券市場行情疲弱。9月24日新聞發佈會後，債市收益率由跌轉漲，10年期國債收益率從9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，同時，國債期貨全面收跌，其中，30年期國債期貨跌幅超4%。之後雖然受降準、降息等因素影響，10年期國債收益率有所下行，但仍然維持在2.1%左右，利率中樞較一攬子增量政策出臺之前明顯上移，“股債蹺蹺板效應”較爲顯著。展望後市，債市仍然面臨一些擾動因素。其一，已落地的500億互換便利資金將分批入市，“拋債買股”下債券收益率面臨上行壓力，另外股票回購增持再貸款增量資金也將入市，“股債蹺蹺板效應”可能加劇債市壓力；其二，11月全國人大常委會將公佈後續國債和地方債增發計劃，債券供給增加也將對債市造成衝擊；其三，最近一系列穩增長措施出臺，提振市場預期的同時也可能制約收益率下行；最後，美國大選和美聯儲11月降息幅度的不確定性對我國債市可能也有一定影響。不過考慮到潘功勝行長在2024金融街論壇年會上表示，“預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點”，可緩和債券供給增加對債市的影響，對市場行情也有一定支撐；疊加穩增長政策下，經濟基本面的修復情況尚待觀察。多重因素影響下，預計後續債券市場仍然小幅震盪，債券收益率或面臨小幅上行的壓力，但整體仍然大概率維持低位。

二、宏觀數據：

M1增速降幅收窄，M2增速觸底回升

9月M1同比增速爲下降7.4%，但下滑速度放緩，僅較上月下降0.1個百分點；M2同比增速爲6.8%，較上月上升0.5個百分點，呈現企穩回升態勢。M2與M1同比的剪刀差爲14.2%，環比上升0.6個百分點，同比上升6個百分點。9月M2增速觸底回升，其原因有四：一是9月底一攬子政策後權益市場大幅提振，導致理財資金重新回表，同時證券客戶保證金增加，二者共同導致9月非銀金融機構存款逆季節增加9100億元，帶動M2上行；二是9月財政支出力度加強，財政存款減少2358億元，同比多減231億元；三是企業部門存款增加7700億元，是自今年2月以來的首次同比多增；四是貨幣政策較爲寬鬆，9月27日央行宣佈降準0.5個百分點，同時7天逆回購利率由1.7%下降至1.5%，寬鬆的貨幣政策也有助於M2企穩回升，但由於時間較短，貨幣政策對M2的影響或較爲有限。整體來看，9月M2出現拐點，一攬子增量政策作用下，後續金融數據有望延續改善。

三、貨幣市場：

央行縮量續作MLF，資金需求上升質押式回購利率全面上行

上週，央行通過公開市場操作淨投放資金19571億元。其中，央行開展22515億元7天期逆回購操作，同期有9944億元7天期逆回購到期；此外，央行開展7000億元365天MLF操作，而本月MLF到期量爲7980億元，央行此次爲縮量平價續作。雖然上週央行淨投放資金，但受月末稅期等因素影響，市場流動性有所收緊，各期限質押式回購利率全面上行，幅度在2-13bp之間。Shibor方面，3月期和1年期Shibor較前一期分別上行2.5bp和1.5bp，兩者之間利差降至6.4bp。

四、信用債一級市場：

發行規模上升，發行成本走勢分化

上週，信用債發行規模上升，信用債1發行規模爲3746.26億元，較前一期增加1434.13億元，發行有所升溫；日均發行規模爲535.18億元，較前一期增加204.88億元。分券種來看，除超短期融資券和PPN外，其餘券種發行規模均有所上升，其中中期票據發行規模增加相對較大。分行業來看，基礎設施投融資行業發行規模合計956.55億元，較前一期增加87.64億元；產業債發行規模1424.75億元，較前一期減少144.46億元，其中綜合、電力生產與供應和交通運輸行業發行規模處於靠前水平，超過200億元。淨融資方面，基礎設施投融資行業融資規模爲淨流入60.85億元；產業債中，多數行業表現爲融資淨流入，其中，交通運輸行業融資淨流入規模最大，爲180億元。從發行成本來看，債券平均發行利率走勢分化。

1.分券種來看，除超短期融資券和PPN外，其餘券種發行規模均有所上升，其中中期票據發行規模增加相對較大。

2.分行業來看，基礎設施投融資行業發行規模合計956.55億元，較前一期增加87.64億元；產業債發行規模1424.75億元，較前一期減少144.46億元，其中綜合、電力生產與供應和交通運輸行業發行規模處於靠前水平，超過200億元。淨融資方面，基礎設施投融資行業融資規模爲淨流入60.85億元；產業債中，多數行業表現爲融資淨流入，其中，交通運輸行業融資淨流入規模最大，爲180億元。

3.發行成本方面，債券平均發行利率走勢分化，具體來看，除3年期各等級債券發行利率下行外，其他品種平均發行利率多數上行，幅度在2-62bp之間。

五、信用債二級市場：

現券交易降溫，債券收益率普遍上行

上週，債券二級市場現券交易額爲62514.24億元，日均現券交易額較前一期減少3290.19億元至12502.85億元。上週權益市場恐慌情緒改善，開始震盪上行，同時對增量財政政策的擔憂及資金面收緊影響下，債市情緒偏謹慎，債券收益率普遍上行。具體來看，利率債方面，除1年期國債收益率下行2bp外，其餘期限國債和國開債收益率全面上行，幅度爲1-6bp。信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp之間。信用利差方面，各期限信用利差全面走擴，幅度在3-10bp之間。評級利差方面，AA與AA-級利差多數走擴2-3bp，其餘等級間利差普遍收窄，幅度在1-3bp之間。

1.上週，債券二級市場現券交易額爲62514.24億元，日均現券交易額較前一期減少3290.19億元至12502.85億元。

2.上週，債券收益率普遍上行。具體來看，利率債方面，除1年期國債收益率下行2bp外，其餘期限國債和國開債收益率全面上行，幅度爲1-6bp。信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp之間。

3.信用利差方面，各期限信用利差全面走擴，幅度在3-10bp。評級利差方面，3年期、5年期AA與AA-級利差走擴，幅度在2-3bp之間，其餘等級間利差普遍收窄，幅度在1-3bp之間。

‌‌[1]包括超短期融資券、短期融資券、中期票據、企業債、公司債、PPN、私募債等。（來源：中誠信國際 研究院，作者：趙皓月、盧菱歌、譚暢）

本文源自：金融界