新股解讀 西銳飛機：歐美富豪的“空中寶馬”，年入10億也要上市“補血”

這家被歐美富人青睞的“空中寶馬”，終於離上市更近一步了。

6月19日，據港交所官網披露，西銳飛機有限公司(以下簡稱“西銳飛機”)通過聆訊，中金公司爲獨家保薦人。西銳飛機曾於2023年6月8日遞表港交所主板，今年3月6日再度叩響港交所大門。現如今，隨着該公司離上市更進一步，其有望成爲港股市場“私人飛機第一股”。

該公司1984年成立，總部位於美國威斯康星州，是一家主要服務歐美富裕階層用戶的私人飛機制造商。雖起源於美國，後被中國通用飛機龍頭中航通飛全資收購，目前已經是中國央企的一員。按交付飛機數量計，於2023年，西銳飛機於全球私人航空市場的市場份額爲32.0%，穩坐行業頭把交椅的位置。

那麼，令人好奇的是，作爲服務於高淨值人士人羣的私人飛機制造商，按理來說應該是吸金效應槓槓的，爲何還要赴港“補血”?公司的真實實力究竟如何?

營收淨利穩增長，現金流趨“緊”

1903年美國萊特兄弟發明飛機後，改寫了人類交通發展進程。

1979年，西銳飛機聯合創始人Klapmeier兄弟在美國威斯康星州研製VK-30自制飛機，隨後在創立全球最大活塞類通用飛機制造企業，將私人飛機價格大大降低，顯然亦對全球航空業做出了巨大推動和改變。

從飛機產品線來看，西銳飛機主要銷售SR2X系列和願景噴氣機這兩大產品線。成立至今，西銳飛機已交付逾9,500架SR2X系列飛機和逾500 架願景噴氣機。

其中，SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機，包括SR20、SR22及SR22T三大機型，價格介於60萬美元至150萬美元不等;願景噴氣機，針對更高端市場，主要供零售客戶及在較小範圍內包機運營客戶使用的單引擎噴氣飛機，價格介於324萬美元至363萬美元不等。

從基本面表現來看，西銳飛機營收和淨利等核心財務指標皆呈穩定之勢，但也不乏資本開支過高帶來的資金壓力。

據招股書披露，2023年至2023年，該公司實現收入分別爲7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率爲20.3%;實現毛利分別約爲美元2.42億元、2.98億元、3.65億元，年複合增長率爲22.69%;實現淨利潤分別爲0.72億美元、0.88億美元及0.91億美元，複合年均增長率爲12.2%，核心財務指標皆保持穩定增長。

不過，需要注意的是，該公司的盈利能力卻較爲波動：2021年至2023年，西銳飛機的毛利率分別約爲32.82%、33.34%、34.16%，表現並不穩定;同期淨利率分別約爲9.81%、9.85%、8.54%，2023年淨利率水平較前兩年有所下滑。

智通財經APP觀察，西銳飛機盈利能力之所以表現波動，或由於公司2023年營銷費用及資本開支快速增長所致。

具體而言，一方面公司的銷售及營銷開支從2021年的0.66億美元增長至2023年的1.07億美元，年複合增長率達到26.9%，高於同期營收增長速度，也使得期間淨利潤增長率低於營收增速。另一方面，同期該公司的資本開支也逐年增長，分別約爲0.49億美元、0.71億美元及0.9億美元，公司還預計2024年和2025年將產生資本開支約1.2億美元及1.25億美元，主要用於公司的持續擴張計劃及無形資產。

截至2023年，公司的存貨金額達到2.09億美元，佔流動資產總額超過50%。同期，公司期末現金現金等價物爲2.47億美元，若公司仍大幅提升資本開支，顯然將進一步加劇公司流動資金壓力。

基於此，也就不難理解西銳飛機雖然穩坐全球私人飛機頭把交椅，仍要赴港“補血”的意圖了。

行業成長天花板低，身患“地域依賴症”

目前來看，由於私人飛機主要是服務於高淨值人士，也就是所謂的“富裕階層人羣”，因此西銳飛機所處的行業成長天花板並不高。

據招股書披露，全球經濟增長和高淨值人士不斷增加、技術進步、機場基礎設施及相關輔助服務的可用性和可及性的不斷提升正在推動全球通用航空市場的增長。於2022年，通用航空飛機(包括私人航空飛機及固定翼專業航空飛機)交付量達到2,818架，較2018年的2,442 架有所增加，複合年均增長率爲3.6%。

展望未來，隨着全球經濟從疫情中復甦，高淨值人士財富增長勢頭強勁，預計將帶動通用航空飛機作爲奢侈品消費選擇的需求增加，預計總交付量於2027年將達到3,525架，2023年至2027年的複合年均增長率爲5.3%。

(數據來源：西銳飛機招股書)

從上述數據可以看到，雖然全球通用航空市場呈增長之勢，但實際上，由於主要服務於富裕階層用戶，市場規模整體偏小。

然而，除了市場規模偏小之外，從目前西銳飛機的交付區域來看，這一行業發展也存在較爲明顯的區域依賴性。

據招股書數據顯示，2021年至2023年，西銳飛機交付於北美洲的飛機佔比分別爲79.9%、77.3%、81.8%;交付於歐洲的飛機佔比分別爲9.5%、9.5%、6.6%;交付於其他地區飛機佔比分別爲10.6%、13.2%、11.7%，主要指非洲、亞洲及澳洲等地。不難看出，目前西銳飛機的業績來源主要依賴於北美洲的市場。

但需要注意的是，北美洲的富裕階層未來恐難以成爲西銳飛機的增長引擎了。根據通用航空製造商協會及弗若斯特沙利文數據顯示，預計2023年至2027年，北美洲通用航空飛機交付量複合年增長率僅爲4.8%，同期亞太地區、拉丁美洲及歐洲的複合年增長率分別爲8.8%、5.1%及6.7%。故此，西銳飛機後續想要繼續穩定增長，恐繼續開拓來自亞太地區及歐洲地區的增長潛力。

綜上所述，在行業成長天花板低疊加“地域依賴症”影響，這些因素恐對西銳飛機未來的業績確定性造成一定挑戰。目前西銳飛機已啓動PDIE，預計6月28日正式啓動香港IPO，交易規模約2億美元，後續能否憑藉“全球私人航空市場中最大的私人飛機制造商”光環在港交所吸金，有待時間檢驗。

本文源自：智通財經網