外匯探搜－牛年亞太貨幣佈局
美元兌日圓近三個月走勢
辛丑牛年伊始，石油市場保持「牛氣沖天」，布蘭特油期價格今年至今上漲25％，澳洲、新西蘭、加拿大、俄羅斯及挪威等大宗商品相關的貨幣（相對美元）表現強勢，但以現貨匯率推算，我們相信年內平均尚有中個位數的上漲空間。此外，經濟復甦持續支持亞太地區的高收益貨幣。
美國10年期公債收益率近期一度突破1.3％，長期實際利率可能在-1％觸底後回升。即便美元的投機性期貨短倉仍然高企，但美國名義及實際收益率一旦急漲，將會爲美元帶來廣泛的支持，這點值得投資者關注。
在美國財政赤字及經濟復甦的背景下，美國收益率走高可能拉動大宗商品等實際資產價格上升，這不止於從貿易的角度來看，還因爲經濟活動加快及股票等風險資產上漲所引起的風險情緒增加。
不過，爲支持經濟復甦，美聯準會承諾保持貨幣政策寬鬆，這對持有美元現金或高評級債券的投資者而言，可能有回報不足的憂慮。因此，即便美國長期債券收益率上升的風險增加，但美元下行的趨勢不變，亞太地區的高收益貨幣仍然吸引。
高收益貨幣看漲
亞太貨幣今年開局的勢頭不錯，但全球採購經理指數（PMI）顯露了疲軟的態勢，不利於增長型貨幣，美國10年期公債收益率反彈也對美元構成支撐。本季度全球經濟數據可能進一步讓亞太貨幣添壓，但此估計屬短暫現象。
亞太貨幣升值的前提在於經濟堅實復甦，這意味相關國家增長及國際收支改善，全年潛在的平均回報達到中至高個位數。
此外，相對美元，人民幣、印度盧比及印尼盾的收益率優勢達到200至450個基點，估計匯率在今年中前分別上漲至6.2、71及13,800。人民幣今年至今已升值逾1％，表現一枝獨秀的原因在於：首先，中國內地宏觀增長形勢優於全球其他地區；第二，相對於G10國家貨幣，人民幣的利率優勢具有吸引力；第三，內地的國際收支情況不俗。
人民幣年內有望進一步升值4％之外，投資者還坐收利差2.5％，以總回報6.5％及1年隱含波動率5.8％來看，意味波動率調整後的回報小幅高於1，貨幣具有相當的吸引力。以當前在岸及離岸匯率來看，6個月遠期合約差距非常小，兩者應提供相若的回報。
看多人民幣、看空日圓
從戰術投資的角度佈局，我們看多人民幣及看空日圓的配對交易。一方面，人民幣6月左右有望上漲至6.2，另一方面，隨着全球增長復甦（日本國內投資者尋求海外投資）及日圓避險需求降溫（日圓期貨多頭合約增長停滯），推使日圓在下半年進一步走軟至107。此操作的現貨匯率潛在回報5％至6％，還未計算利差收益近2.5％。
此外，我們看好一籃子亞洲貨幣，包括新加坡元、印度盧比及印尼盾，同時選擇看空美元及澳元。一方面，新加坡元料將受益於全球經濟復甦，印度盧比及印尼盾則屬於高收益率貨幣。另一方面，此操作不僅利用美元作爲融資貨幣，加入低收益率的週期性澳元有助於降低總體波動率。