投資“務實派”高楠：致力於打造能持續“賺錢”的投資體系

高楠的投資成長路，像極了玄學上的修心。

修道是，修一顆道心，叩問天地，再琢磨道心。

而高楠是，用自己的投資框架，去“叩問”市場。

在市場的反饋中，不斷將自己的投資框架裡包容進能夠適應市場的部分，並且，讓自己的系統仍然能夠有效運轉。

求一個“道”，再與天地“合”，高楠的投資進階之路，其實有很豐富的思想內涵。

高楠，是一個身上帶着“令狐沖”式風格的專業投資經理。他的早年際遇頗多，各種經歷都帶給他啓發和心得，共同幫助形成了他如今的風格。

早年的高楠有過一段期貨從業經歷。通過跑田間地頭、跑貿易商、跑飼料廠，溝通實體企業要不要做套保，不斷對農產品形成看法再驗證，高楠獲得了實體經濟和農業週期的切身感知。

研究生畢業後的高楠，加入投資行業，那是2012年，第一份工作是平安資管。

作爲頭部保險資管公司，對整個團隊的自上而下視角，以及從行業和個股配置的系統思路都有很高的要求。身處其中的高楠獲益匪淺。

2017年7月，高楠加入了國泰基金，進入了獨當一面的公募資管階段。同年，他開始管理公募基金產品。

第一個完整年度（2018年），他很好地把淨值下跌控制在個位數。2019年，他的產品淨值又猛漲近90%。①

這兩年的表現，讓他的“初試身手”格外令人矚目。

2020年4月份，他加盟恆越基金，成爲了這家中小基金公司的“骨幹”，日後更是成長爲“頂樑柱”，一人管理了恆越大部分的公募資產。無論是在國泰還是恆越，管理的產品業績多次排名行業前三。②

一直到2023年1月，他加入永贏基金。

高楠表示，作爲基金經理，一定要找到“一種有效且可不斷複製的投資體系”，來指導投資。

這其中，“有效”非常重要。

所謂“有效”，就是要使得個人的預期最終和未來的市場預期趨於一致，持續“能賺錢”，而不是是否完全符合經典投資理論。所以在深耕具有業績爆發力的成長股的同時，也並不排斥由市場情緒推動股價上漲的“賠率型資產”。“他們都是A股機會的組成部分，要尊重這個客觀現象，才能做到持續賺錢。”非常務實而接地氣的標準。

所謂“可複製”，一是這套投資方法，能適配不同的市場風格和環境；二是在規模增長後依然有效。

從曾管產品來看，高楠的交易有相當好的“勝率”，這是怎麼做到的？

高楠回答，他非常重視買入和持有的標準。這其中又有兩點：

1、 他看重公司中期業績的兌現程度。他也佈局過有遠期空間的標的，但大部分時候，他買入的品種是對未來半年之內的業績兌現度十分在乎的。

2、 不同的市場風格，個股的賣點是不一樣的。如果把做成長股的框架硬去分析賠率性資產，會發現根本就分析不出來一個結論。對於成長股，他擅長在“小荷剛露尖尖角”的時候佈局，在綻放初期賣出。吃偏前段的上漲，“這樣賺的更踏實”。

挖股票主要是兩個環節：

第一、 這一個股要出現在自己的視野當中，這是一個很重要的環節。

因此，他會不定期的去找一級市場的人聊，看看他們在關注什麼。他們關注的東西不用很久就可能折射到二級，爲後續研究奠定基礎。同時，關注美股方向，美股是全球新興產業的集散地，些許變動都會映射到市場，進而影響全球。

第二、 用合適的方法論去評估股票，到底是否符合自己的個股審美，到底能否走出行情。

高楠研究行業更多的是研究商業模式或股價上行的特徵。如果出現了一個幾倍股，大概率是以一種什麼樣的特徵去上行。

從很多粗線條的假設出發，去錨定一些細節，先抽象再具體，最終鎖定具有業績爆發力的股票。

這類企業往往是有非常多的超級大品類，如此才能支撐大市值。比如，他認爲，中國出現大市值醫藥公司的概率可能比較低，但是小市值成長爲中型市值、也就是從幾十億成長到幾百億的這種機會，或許比較容易出現。

在他看來，這種行業往往更有可能找到機會。

壓力期，也是高楠研究公司的契機。

當一個行業面臨壓力的時候，他會關注有哪些公司跟其他公司的表現不一樣，這些公司會是他特別留心的。

高楠認爲，關注一個行業普遍有壓力情況下的勝出者，是一個技巧。在出現後，會假設未來需要滿足的條件清單，達到後才最終下手，然後持續進行核心數據的驗證，動態調整持有。

一般情況下，高楠總是帶着“相對的絕對收益”思維在管理公募基金。

但他還有個很有意思的原則——不停地把前期的超額收益在另外的地方“存”起來。

比如，從基金定期報告可以觀察到，2019年四季度，高楠把很多投資半導體獲得的收益兌現後“存起來”。後續，這些存下的收益爲他未來的進一步佈局提供了充足準備。

高楠認爲，投資必須得學會“存錢”，當一個股你掙得特別多，就必須及時兌現。

至於“存”在哪裡，一是取決於當時的市場狀態，二是最好能夠存到另一個符合“審美”的資產上。

“存錢”應該是高楠在分享個人投資策略時出現最多的詞，也可以說是他個人比較特別的一個投資標籤。

2022年初，關於煤炭，是當時業內基金經理分歧的所在。自詡自下而上視角的高楠，是如何同步捕捉到煤炭的投資機會的？

高楠承認：我也會買週期股，但是有一些行業我熟悉，有些行業我不熟悉。不熟悉的像煤炭這種，它是突然起來，就踏空了。就得研究一下咋回事，觀察這行情是否有持續的可能。

研究後他發現，煤炭的邏輯倒也挺簡單的。

等到春節之後取暖季過去了，整個煤炭價格還“騰”在一千二、一千三。他當時就覺得這個時候肯定要買（曾管產品2022年1季報顯示，前十大重倉股中包含煤炭股），事後證明也對了。③

雖然2023年這一波公司業績有所下滑，但是股價還是比2022年更高。

高楠認爲，買股票基本只能賺到一部分的錢。基於自己的體系，能解釋哪一段就只能賺到哪一段，這樣心裡“踏實”。

高楠表示，未來他會繼續尋找傳統行業中的高彈性板塊機會，這種機會在上游資源品中是長期存在的。

在需求最差的時候，有的企業的盈利能力都能達到整個歷史上70%甚至更高分位的水平，有一些小品種基本上是歷史90%盈利能力的水平。這是在下游需求這麼差的情況下實現的，非常誇張，所以這是上游的資源品的機會。

整個成長股方面，要關注已經見底，同時又有大趨勢的行業，比如科技和醫藥。

醫藥是很典型的高費用的行業。未來，隨着它中長期的銷售費用率下降，更多執着於產品、具備管線優勢的企業會噴涌而出。

其次，他在關注電子。

這個行業裡新的限制較多。比如，傳統手機、PC的復甦。而這種復甦如果沒有其他因素的刺激，它可能是弱復甦。

但是如果AI真的能賦能，導致很多硬件，比如PC、手機端嵌套上AI，它能夠加速終端的更換週期。

他判斷，電子行業是基本已經明確底部向上的一個行業，行業的彈性取決於AI賦能的進度。

此外，高楠還觀察到，在一些行業中，存在部分細分行業比較景氣的情況。

比如，消費裡大部分行業不太景氣，但奶茶行業很景氣。各種牌子的奶茶都有發展，包括運營得不是特別好的品牌，部分品牌與新推出的品牌的景氣尤爲明顯。

再比如，與年輕人消費相關的、二次元消費相關的東西景氣度也很高。上海有很多商場，業態都改造了，改成以賣二次元產品爲主的業態。

【風險提示】基金有風險，投資需謹慎。以上觀點僅供參考，不構成任何推介或投資建議。

注：①產品指國泰融安多策略A，業績數據來源基金定期報告，截至2018/12/31，基金近一年業績表現/業績基準分別爲-8.32%/-9.62%，截至2019/12/31，基金近一年業績表現/業績基準分別爲89.22%/19.92%。

②排名數據來自銀河證券。截至2019/12/31，國泰融安多策略A 近一年排名爲3/446，近兩年排名爲1/335，同類爲靈活配置型基金(基準股票比例30%-60%)(A類)；截至2021/6/30，高楠曾管恆越研究精選A、恆越核心精選A 近一年排名分別爲2/579、3/579，同類均爲偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)。

③：曾管產品指恆越核心精選。