臺積明年優於大盤

有鑑於長線風向都對臺積電有利，大摩僅將推測合理股價由718元，小幅下修至688元。圖／美聯社

大摩對臺積電短期財務預期

臺積電短線亂流來襲！摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻指出，因爲折舊速度加快，臺積電2024年第一季毛利率可能跌破50％大關，連帶推估全年毛利率爲52％，不及臺積電設定的長期維持53％以上毛利率目標，但臺積電擁有AI大題材與產業復甦護體，維持「優於大盤」投資評等，股價由718元小幅下修到688元。

摩根士丹利長期以來十分關注臺積電毛利率與定價能力，回顧2021年時，大摩便曾因擔憂臺積電毛利率遭壓縮、恐降至50％以下，一度將臺積電投資評等降爲「中立」。一直到臺積電調漲價格（2022、2023年共漲價16％），抵銷毛利率下滑隱憂，摩根士丹利纔在2022年初重新將投資評等升回「優於大盤」。

但是，大摩此次沒有調整對臺積電投資評等，直言「這次不一樣（this time is different）」，以四大理由，將投資評等定錨在「優於大盤」：一、生成式AI是臺積電長期成長引擎；二、半導體產業循環正在復甦，急單一直延續到明年首季；三、相較於英特爾的18A，臺積電2奈米制程技術領先無庸置疑；四、隨着海外擴張腳步，有效舒緩市場部分地緣政治疑慮。

有鑑於長線風向都對臺積電有利，大摩僅將推測合理股價由718元，小幅下修至688元。不過，伴隨臺股波段攻上17,400點之上、臺積電股價也緩步墊高來到相對高位，儘管大摩並未降評，然擔憂觀點一出，還是引起市場居高思危，臺積電股價4日終場下跌0.86％、收574元，外資終止連四買轉賣超30.13億元、爲當日賣超金額最大的個股，也使得外資對臺股終止連四買轉爲賣超52.94億元，壓抑加權指數於平盤下方遊走並小跌0.1％收17,421點。

詹家鴻提出，先前因爲資本緊張程度高，臺積電2022年起設定毛利率53％目標，以使長線股東權益報酬率（ROE）保持在25％之上。然3奈米制程下半年進入毛利率稀釋趨勢，可能因化學原料、電力成本上升等因素未被納入，也可能因爲臺積電對蘋果3奈米制程定價過於保守所致。

摩根士丹利原假設蘋果3奈米制程每片晶圓23,000美元，但是對蘋果這樣有議價能力的大客戶來說，最終每片晶圓價格可能僅2萬美元；考慮到折舊增加，估計2024年第一季毛利率可能下探至49.5％，低於市場共識的52.2％、遜於本季的將近53％。