四個月從淨增加3500億到淨歸還3432億，PSL的使命有變化？業內：或對應地產政策關注點從增量轉向存量

財聯社5月6日訊（記者 樑柯志）4月30日政治局會議強調房地產政策關注重點從增量向存量轉變之後，一些相關政策配套開始有了更明顯的轉變跡象。

5月6日傍晚，央行公佈4月份抵押補充貸款（PSL）情況。最新數據顯示，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行等三大政策性銀行當月淨歸還抵押補充貸款3432億元。期末抵押補充貸款餘額爲30269億元。

這已經是PSL連續兩個月錄得淨歸還，同時也是去年12月重啓投放以來最大規模的淨歸還。央行數據顯示，去年12月至今年4月，PSL情況分別爲淨增3500億、淨增1500億、無增減、淨歸還322億和淨歸還3432億。

由於保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”的主要資金來源爲PSL。因此有市場人士認爲，近兩個月PSL的淨歸還，可能預示着三大工程在短期內有一定淡化，同時未來房地產相關政策將發生變化。

5月6日晚，中信證券首席經濟學家明明接受財聯社記者採訪時表示，作爲地產的主要金融支持工具，央行在3、4月不再進行PSL的淨投放，或對應地產政策關注重點從增量向存量的改變。但明明同時強調，除了支持房地產外，PSL也是流動性投放的主要方式之一。

“在商業銀行中長端流動性相對寬鬆的環境下，央行額外供給長端流動性的必要性並不高，3、4月MLF均實現了資金淨回籠，而這兩個月PSL的回籠也是基於同樣的邏輯。”明明對記者說。

PSL是政策工具，特定時期發揮作用

事實上，在連續增加兩個月之後，2月份PSL新增爲零當時已經引發部分機構擔憂。

3月初，紫金天風期貨報告曾表示，2月PSL新增爲零，大大低於此前傳言的3000億，刺激力度明顯低於2022年底，屬於點到即止。對市場有壓力。

中國銀行研究院高級研究員趙廷辰3月底也曾專門撰文表示，2023年11月至今，PSL餘額已擴大0.5萬億元，結合超過2倍的資金放大作用，能夠推動年均1.4萬億元的投資需求。趙廷辰認爲，這已經可以滿足2024年度三大工程投資需求。

財聯社記者注意到，2月底，住房城鄉建設部就下發通知，要求各地科學編制2024年、2025年住房發展年度計劃，實現以人定房，以房定地、以房定錢，促進房地產市場供需平衡、結構合理，防止市場大起大落。

回顧創立以來PSL經歷了三輪投放，第一輪投放發生在2014年至2019年，旨在支持棚戶區改造，累計投放規模約3.6萬億元；第二輪投放發生在2022年四季度，3個月累計投放約6300億元，用於支持保交樓和基建項目建設；第三輪投放發生在2023年12月至今，用於爲“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持。

中信證券首席經濟學家明明在1月份曾經測算過，“三大工程”每年的投資需求進行大概1萬億至2萬億，結合歷史上PSL的投資撬動倍數進行分析，估算本輪PSL的規模或將在5000億至1.5萬億之間，或將拉動固定資產投資同比增速提升至少1.8個百分點。

長江宏觀年初也測算稱，中性假設下，5000億元PSL、1500億元專項債多增，在不考慮槓桿作用下，預計合計拉動地產投資2.8-5.8個百分點，將是2024年穩增長的關鍵抓手。

從第二輪的投放6300億總額和機構預測來看，本輪5000億的PSL即完成階段性任務也是在合理預測之內。

利率、期限不匹配，業內呼籲PSL微調

根據住建部數據，2015—2018年，全國棚改投資額累計約6.6萬億元，而同期PSL新增約3萬億元，可近似認爲PSL具有約2.2倍的資金放大作用。截至目前，本輪PSL投放總額爲5000億，那麼意味着將可以拉動1.4萬億投資。

據趙廷辰測算，全國21個超大特大城市如按60%的拆除新建比例估算，預計城中村改造投資需求年均將達到近1萬億元，再加上保障房建設，僅此兩項所需投資預計年均1.4萬億元。2023年11月至今，PSL餘額已擴大0.5萬億元，結合超過2倍的資金放大作用，能夠推動年均1.4萬億元的投資需求。

趙廷辰認爲，城中村改造和保障房建設每年補充1.4萬億元中長期投資，既不會刺激行業再次盲目擴張，同時又能促進產業鏈有序出清落後產能、平穩實現轉型升級。

換言之，趙廷辰認爲PSL每年投放5000億或成爲近年支持三大工程的常態化操作。

不過財聯社記者注意到，隨着市場利率持續下行，國開行等政策性銀行資金來源也逐步呈現多元化的趨勢。

3月底，國家開發銀行相關人士對媒體表示，將積極通過增加長期債券發行，全力做好基礎設施金融服務，更好發揮開發銀行在基礎設施投融資中的引導、帶動和保障作用。

該人士表示，近期長期債券收益率較年初下行，爲發債提供了窗口，開發銀行近期將積極通過增加長期債券發行，全力做好基礎設施金融服務，更好發揮開發銀行在基礎設施投融資中的引導、帶動和保障作用。

對此，趙廷辰也呼籲，近三年來市場利率快速下行，降低PSL等工具的利率，建立動態利率調節機制，使金融機構切實感受到結構性貨幣工具的低成本優惠。如目前1年期國開債利率已降至2%以內，5年期國開債也降至2.3%左右，相比之下，PSL的成本優勢已不明顯。

同時，結構性貨幣政策工具應支持重點領域中長期投資，但目前期限偏短。例如，城中村改造項目的期限一般在8～10年，但PSL最長不超過5年。在當前市場本就缺乏中長期投資意願情況下，結構性貨幣政策工具更應使期限與中長期固定資產投資期限相匹配。