首席對策｜喬虹：明年下半年樓市量價有望企穩
中央經濟工作會議日前舉行。結合中央政治局會議，對於明年的政策思路已經基本明瞭。中央財經委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀在12月14日的“2024-2025中國經濟年會”上表示，2024年經濟社會發展的預期目標即將順利實現，預計今年我國經濟增長5%左右，對全球經濟增長的貢獻接近30%；就業物價保持穩定，國際收支基本平衡，國家外匯儲備保持在3.2萬億美元以上。他表示，中央經濟工作會議新政策新提法具體方案於明年全國“兩會”亮相。
從中央政治局會議到中央經濟工作會議，措辭的明顯變化，反映政策思路發生怎樣的變化？有什麼亮點？全方位擴大內需放在了明年的任務之首，如何理解“全方位”擴大內需？擴大內需，有哪些難點？“更加積極的財政政策”和“適度寬鬆”的貨幣政策如何支持擴大內需？促消費還有哪些增量？“持續用力推動房地產市場止跌回穩”意味着還有哪些房地產政策會繼續出臺？房地產量價企穩回升會在何時？明年最需關注的外部風險有哪些？“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，如何理解“基本穩定”？是否會納入相關外部不確定性？第一財經《首席對策》專訪美銀證券董事總經理、大中華區首席經濟學家喬虹。
喬虹的主要觀點：
近期會議持續釋放正面信號 強化正向預期
強化正向激勵 可能比降息降準赤字調整還重要
外部不確定性上升背景下 擴內需重要性凸顯
強化養老醫療兜底 讓老百姓敢花錢能花錢
放鬆專項債及資本金使用約束 有利於促投資
消費還有很大增長空間 政策支持服務業消費或有增量表現
建議取消一線城市剩餘限購限貸措施
明年下半年樓市量價有望企穩
一線城市二手房銷量基本已穩住 房價仍面臨一定壓力
明年三季度對美出口平均關稅可能提升到40%
關稅影響或在明年二季度之後逐漸減小
人民幣匯率在合理均衡水平上 保留一定靈活性
近期會議持續釋放正面信號 強化正向預期
第一財經 ：喬博好，感謝接受我們的專訪。從中央政治局會議到中央經濟工作會議，很多政策措辭確實跟以往來相比有明顯的變化，在您來看這種變化體現了我們未來的一個什麼樣的政策思路？
喬虹 ：感謝相宜的問題。我覺得到現在爲止，其實我們這周應該算是宏觀最重要的時間了。週一（12月9日）已經看到的是政治局會議給整個明年的政策有一個非常正面的定調。那麼其中涉及到一些超出市場預期的詞彙，比如說非常規逆週期，然後比如說我們看到時隔11年第一次把貨幣政策的取向也終於從穩健改成了適度寬鬆。這個都是我覺得到現在爲止釋放了一個非常正面的信號，讓市場理解認爲，我們明年的政策跟今年和以往的多年相比，都會產生比較大的不同。
這一次中央經濟工作會議又給出了比如說像需要降息降準，然後財政赤字有所擴大等等具體的措施，對2025年提出了一個比較具體、同時又比較正向的預期。
強化正向激勵 可能比降息降準赤字調整還重要
第一財經 ：除了措辭上的變化，兩個會議中有哪些新提法，你認爲是最大的亮點？
喬虹 ：我們覺得要跟大家強調的，這一次在政治局的會議上，同時在中央經濟工作會議最終的通稿裡面，我們看到了第一次提到的一個說法，就是要強化正向激勵。這個是我們覺得在多次的這種政策的報告之中很少見到的字眼，同時說要激發內生動力，幹事創業的內生動力，還不是普通的內生動力。我們覺得說他的說法實際上給大家提供了我覺得政策下一步的取向上面有一個非常有意思的轉變。不光是從財政貨幣或者說房地產等等的這種經濟政策的角度進行邊際項的這種調整，更是從結構性上，特別是在激勵機制方面可能會發生一些變化。
我們在之前曾經寫過一篇報告，提出最重要的調整可能並不是降息降準或者是財政赤字的調整，而是說要給各行各業重新賦予他們正向的激勵機制。我們覺得如果能夠真正去開發大家的激勵機制，其實是從78年以來改革最重要的一個經驗，應該得到更好的發揮。
同時我們看到除此之外，這裡面也曾經提到對於負向的激勵機制的一些抑制。所以我覺得應該在不久的未來能看到一些對於負面的激勵機制的或者說懲罰性的這些問題、措施的一些解決方法。結合剛纔所說的強化正向激勵，是對從地方政府官員到國企經理，以及民企的各個負責人等等來講都是一個比較正向的促進。
外部不確定性上升背景下 擴內需重要性凸顯
第一財經 ：中央經濟工作會議，把全方位擴大內需放在了明年的任務之首，您認爲這個原因是什麼？全方位如何來理解？
喬虹 ：全方位擴大內需，其實我們的理解主要是，我們看到現在尤其是在外需有可能會受到外部衝擊的影響下，我們對內需的需求顯然就要提高了。
中央經濟工作會議所提出來的一些擴大內需的方法以及促進消費的方法，應該是達到了近年來的一個最高的程度。它的廣度也是進一步擴大。比如說我們看到像消費券等等的使用範圍以及有可能會使用在文旅等其他服務行業等等，我們覺得也是比較明顯的從廣度上來說，促進消費的很好的做法。
強化養老醫療兜底 讓老百姓敢花錢能花錢
放鬆專項債及資本金使用約束 有利於促投資
第一財經 ：因爲我們都知道內需不足在近些年來都是一個突出的矛盾。您認爲現在擴大內需最大的難點在哪兒？提高赤字率，包括適度寬鬆的貨幣政策，未來將給擴大內需提供哪些支撐？
喬虹 ：擴大內需裡面有兩塊。消費目前我們整體上來看，居民部門的消費信心還是相對來說處於一個較弱的階段。中長期來說，由於對福利、養老、醫療等等有所擔憂，就會使得大家不由得會提高所謂的謹慎性儲蓄動機。
最近我們所看到的一些養老保險，還有醫療保險的新政策的一些提法。也就是說在未來，大家逐漸意識到可能不需要存那麼多錢，可以把更多的錢花在消費上的時候，讓老百姓敢花錢、能花錢、會花錢，這個可能是目前從消費方面的抓手。
而投資來講，可能地方政府從基建的方面上來講，還是比較受制於一些比如說專項債的使用範圍，資本金的使用範圍等等。那麼我們看到這一次中央經濟工作會議也是非常詳細的把這方面的一些管束的條件逐漸在放鬆。我們因此覺得其實在我們非常關注的這兩個方面，一個是社會保障，另外一個是財政多方面的對於地方政府的流動性的影響，那麼都在這一次的中央經濟工作會議之中提出了非常好的建議。
消費還有很大增長空間 政策支持服務業消費或有增量表現
第一財經 ：會議也提出了要大力提振消費，提高投資效益，有一點不同，是這次把消費排到了投資的前面，怎麼來看這個變化？除了目前的一系列促消費政策，您預計還有哪些增量政策出臺？
喬虹 ：我們現在看到對消費的強調，可能是在一定程度上我覺得也反映出來說，其實中國經濟已經進入到需要提高消費佔GDP比例的這樣的一個程度。不再是一味的追求增加我們投資，資本的形成或者說資本的儲備。所以這一次我們看到它強調是說對於投資的效率，要求效率要有所提高。
而與之相比我們看到消費上還是有很多的空間。對於現在的年輕人特別是90後、00後，我們發現消費其實還有很大的促進空間。比如說運動，比如說寵物，比如說二次元，實際上還是有很多的政策支持空間和未來發展空間的。
在增量上面來說，之前全都是消費券可能是用於汽車的以舊換新，用於電器。但是我們看到這一次在中央經濟工作會議之中，特意提出了文旅需求，那麼文旅服務可能是下一部分，我們看到政策可能會在促進消費上面直接受益的板塊。
第一財經 ：能不能總結出未來現在整體的一個政策思路就是短期看消費，長期看效益和改革。
喬虹 ：我覺得是這樣的。我們短期來講，當然消費可能是最好的一個抓手，但是投資當然希望明年也是能夠看到更好的促進。不光是在製造業和基建，我們希望房地產所帶來的拖累也能有所減小，這樣整體來說投資也應該能夠有一個比較好的企穩回升的狀態。
建議取消一線城市剩餘限購限貸措施 明年下半年樓市量價有望企穩
第一財經 ：所以也提到房地產了，我們看到這次會議當中也提出了持續用力推動房地產市場的止跌回穩，我看到您之前在一些發言當中也提到了，未來應該有更多的促進房地產企穩回升的政策出臺，您能幫我們預期未來可能會有一些什麼樣重磅的政策出臺嗎？
喬虹 ：對於房地產來說，我們現在覺得可能主要的促進的方面會來自於將之前的限購限貸的剩餘的這些措施取消，主要集中在一線城市。對於全國來講，這主要是在公積金和房貸利率方面，現在房貸利率已經達到了可以說有史以來的最低值。
如果房價能穩下來的話，我覺得對於很多年輕人來說，置業的需求應該還是一個真正的剛需，不太可能會在短期之內就消失。它可以等個兩年、三年，但是我們認爲這樣子的剛需最終還是會回到市場。
我們判斷說在明年的下半年，市場可能在量價方面都可以企穩，而在2026年實現新房的量的企穩回升。那麼在這樣的背景下，2026年房地產部門作爲一個對GDP的影響來說，可能就不再是一個拖累，至少這個拖累被很大程度上降低了。
一線城市二手房銷量基本已穩住 房價仍面臨一定壓力
第一財經 ：因爲我們都知道確實房地產在我們國民經濟當中扮演重要角色，但是想讓它回到以前的快速增長的狀態，基本上可能性不大了。所以我們說的止跌回穩，你覺得它回穩是回到一個什麼樣的程度，才能擺脫所謂的拖累作用？
喬虹 ：相宜的問題很好，我覺得目前的止跌企穩有兩套問題。第一套問題是哪一個變量止跌企穩，是價還是量？是一線城市二線城市？還是三線城市？是投資的總額，還是土地的價格？
我們認爲最開始企穩的是二手房的銷量，那麼其實今年已經基本穩住了，而且有所提高。所以如果止跌企穩，尤其是一線城市的二手房的話，目標是達到了。但是如果說是看價的話，我們覺得價格可能還需要一段時日才能夠穩下來。
主要的原因是在目前這個市場上能夠出清的都是一些買的比較早的，比如說13年、14年之前的一些房子，那麼他就少賺一點，他還是願意現在賣出來的。但是價格還沒有到了一個比如說從15年到21年，你如果後面買的房子，現在也甘心能夠賣的程度。所以價格我們覺得現在可能還是會面臨一定的壓力。這一部分的量能釋放出來之後，才能對於新房市場和整體的房價，提出比較好的支撐。那麼至少要到了明年四季度或者是2026年，我覺得可能才比較容易實現。
明年三季度對美出口平均關稅可能提升到40%
關稅影響或在明年二季度之後逐漸減小
第一財經 ：您認爲明年的外部風險有哪些？對於我們的出口和對外投資來說，我們需要做一些什麼樣的工作去防範這些風險？
喬虹 ：我們覺得明年的風險可能主要還是集中在貿易的環境的惡化上面。那麼到現在爲止我們可能還是相對比較樂觀的。我們認爲其實美國對於中國向美國出口的產品加關稅這一點上，可能並不會看到一次加到60%的狀態，而是說可能是一個循序漸進的過程。
在明年的二季度，我們覺得可能中國向美國出口的產品上面，從目前的平均20%左右的關稅提到30%，那麼在之後的三個季度逐漸提到40%。而且關稅其實是一個平均關稅，不是所有的產品一次性的都要徵收30%或40%的關稅，而是說有的產品高，有的產品低。加工型產品就是非消費品的話，它可能會加的關稅會稍微高一些。消費品由於受到通脹的擔心等等其他的影響，怕遭人詬病等等，可能加的關稅就會稍微低一些。
那麼在這種的情況下，我們認爲中國到美國的直接的出口會受到影響，但是影響會在明年的二季度之後逐漸減小。
在這樣的假設下，我們認爲明年中國的整體出口同比增速是大概負的0.3%，同時 GDP的增速我們認爲2025年也應該能夠達到4.5%，這個是我們覺得明年最有可能會發生的狀態。
但是比如說中國向美國出口的產品的關稅提到60%，而且全部徵收，然後美國又對其他的貿易伙伴也徵收10%-20%的關稅的話，有可能我們看到明年對於中美之間的貿易的預期就要稍微調低一些。可能增長就要比剛纔我們說的4.5%打個折扣，大概在3.9%左右。
人民幣匯率在合理均衡水平上 保留一定靈活性
第一財經 ：所以在這個基礎上，我們看到這次中央經濟工作會議當中還提到了，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，所以怎麼來理解基本穩定，是不是也有您剛纔提到的已經納入了外貿會有的一些不確定性，它可能把匯率波動的閾值調整得更加靈活，有這個考量嗎？
喬虹 ：首先這句話是讓大家吃一個定心丸，說我們並沒有改變自己對外匯的這樣的一個整體的判斷。並不會因爲一個國家突然小院高牆，對其他國家形成貿易威脅，我們就會改變匯率的政策。
其次如果說外部條件，整體的貿易條件惡化得非常快的情況下，其他的貿易伙伴都在進行明顯的貶值的情況下，我們如果待在目前的原地也不算是合理均衡了，所以也會給一定的調整留下空間，有一部分的想象力可以用在這個地方。
但是我們認爲，對於明年關稅的這種衝擊來說，最好的一個反制的方法，我們覺得還是全面性擴大內需，纔是更可持續的發展。
那麼出口目的地上我們看到世界其他地方，特別是亞非拉，現在其實已經佔了很大一部分的比例。那麼比如說東盟國家，現在的中國向東盟國家的出口已經超過中國向美國的出口。我覺得並不是要以促進匯率的貶值，所謂的貨幣戰爭等等這樣的方法來解決貿易爭端，相反我們可能是以更加開放的、更加穩定的心態去應對貿易條件的變化。
值班編輯：龍王