上海國際資管中心初養成，外資下一步如何校準中國戰略？

國際資管中心的打造是上海建成國際金融中心的關鍵一環。資管中心的核心是全球資源的配置能力，通過吸引全球頂尖資管機構、資金和專業人才，上海可以提升在國際資本流動和資源配置中的話語權，從而鞏固上海在全球金融體系中的地位。

轉眼間，已有60餘家國際知名資管機構在上海陸家嘴設立了近90家各類外資資管公司，包括貝萊德、橋水、路博邁、富達、施羅德、瑞銀等全球幾十家頂級機構落戶上海，設立公募基金、合資理財公司、私募基金等。

不過，外資佈局中國市場絕非易事，突破牌照的第一道難關，又面臨規模瓶頸，應對本地化的挑戰、發揮全球配置的優勢則是關鍵的下一步。

路博邁集團亞太區總裁劉頌日前在接受第一財經採訪時表示，上海已經顯示了國際金融中心的集聚效應，資管行業的開放也非常具有節奏感，主要經歷了三個階段，從最早允許外資入股境內資管公司，到允許外資通過QFII（合規境外機構投資者）參與投資中國境內市場，再到批准外資私募牌照，如今，多家外資私募已經轉爲公募基金，外資深度參與中國市場，也帶來了先進的治理、風控、投資理念。未來，在低利率環境下，外資希望能夠通過QDLP（合格境內有限合夥人）、QDII（合格境內機構投資者）等方式將中國資金做全球配置。同時，在境內推出差異化的產品，比如綠色金融相關產品、參與公募REITs等。

上海資管業集聚效應凸顯

回顧中國資管行業開放，歷經十多年的探索，“經歷了三個重要階段，每一個階段之間都相互協調、層層遞進。”劉頌稱。

在第一階段，2003年，中國放寬准入政策，外資資管巨頭如景順、交銀施羅德、貝萊德、摩根士丹利、摩根大通等紛紛進入中國，以非控股股東的財務投資人模式入股中國基金公司，於是有了景順長城、交銀施羅德、上投摩根等中外合資基金管理公司。

到了第二階段，QFII制度推出，外資能夠參與中國資本市場投資。2005年8月，QFII額度提升至100億美元，直至今日，取消QFII額度，債券通、滬港通成爲外資進入中國市場的新通道。

“在這個階段，隨着中國經濟騰飛，出現了不少投資機遇，QFII制度也使外資資管可以從境外募資，幫助海外資金佈局中國資產。”劉頌稱，直到2016年，WFOE PFM（外商獨資企業私募基金管理人）開閘，外資可以100%控股的模式開展資管業務，並能直接在中國境內募資、投資中國境內市場。

不過，外資私募的募資羣體僅限中國的高淨值個人。直到2020年4月的第三階段，外資可遞交公募基金申請，待遇幾乎和內資公募基金無異。

例如，路博邁集團是首批申請設立外商獨資基金管理公司的外資機構，在2020年9月18日獲得證監會受理；2021年9月，證監會覈准了路博邁設立公募基金公司的批覆，並在2022年6月完成現場檢查。2022年11月，路博邁基金獲批開業。

近兩年，由於資本市場波動較大，公募基金普遍面臨挑戰。如今，外資公募如何在中國境內突破規模瓶頸也是主要挑戰。

不過，2024年9月以來的一攬子政策提振了市場信心。劉頌認爲，A股的遠期市盈率在全球主要股市中處於相對較低水平，具備較高的投資性價比，使得中國市場在全球投資格局中具有較強的吸引力。中國積極應對外部衝擊，加大宏觀調控力度，爲市場提供穩定的政策環境。

通過QDLP、QDII差異化發展

對於外資公募而言，差異化發展也是必要的生存之道。參照日本在上世紀90年代後低利率環境下的投資路徑，佈局海外是大勢所趨。

研究顯示，當時日本的每月分紅型基金走俏（起源於上世紀90年代後期），主要投向發達國家的高收益債券，以獲取穩定的收益率爲主要目標。同時，海外股市亦受追捧，2013年，日本公募基金投資海外股票規模約爲4.1萬億日元，至2022年已增長至23.9萬億日元。

當前，QDLP是外資差異化發展的主要戰略。劉頌對記者稱，路博邁2018年發行第一隻QDLP基金，目前已有12只產品。據記者瞭解，路博邁的QDLP屢次新增額度，累計額度接近十億美元，是目前累計額度最高的外資機構，策略包括私募股權、私募債、股票多空策略等集團明星策略。

不過，QDLP產品的募資門檻仍然較高，基本在100萬元人民幣以上，且單次額度用完後仍需重新審批。當前，外資公募也期待獲得QDII資質，但門檻仍是總規模需要達標（約200億元）。

劉頌表示，從全球來看，成熟市場的跨境投資佔比達到20%以上，因爲這可以分散風險並獲得相對較高的收益。“我們在中國設立公募基金公司，主要目的是希望在中國境內投資，但也希望把更多的外資引入中國市場，同時幫助境內投資者配置海外資產。當滿足一定條件後，我們會申請QDII資格。”

近期，香港互認基金擴容，也標誌着雙向投資再進一步，爲境內希望佈局海外優質資產的資金提供了新的通路，不少外資機構已經開始籌備新產品。

探索更多境內產品創新

除了進行跨境投資，在境內展業的外資機構主陣地仍是境內資本市場。劉頌表示：“我們將進一步加大在中國市場的佈局力度，不斷推出創新型產品，將全球優勢和本土稟賦有機結合，提供多樣化和差異化的財富管理解決方案，比如推出個人養老金產品及綠色金融相關產品、參與公募REITs等。”

2023年9月，路博邁發行了外商獨資公募基金的首隻主動管理綠色債券基金產品，當時規模接近50億元，在同業居前；近期，路博邁發行了境內首隻氣候轉型債券基金產品，滿足境內渠道對於綠色等特色產品的需求。

2024年12月25日，在路博邁基金、浦發銀行與中國外匯交易中心共同協作下，路博邁CFETS0-5年期氣候變化高等級債券綜合指數證券投資基金正式成立。基金要求被投債券的外部主體評級AAA及以上、交易中心隱含評級AAA-及以上。該指數樣本券發行人數量達到50餘家，樣本券數量超過200只，平均剩餘久期約1.9年。

未來，若要在中國境內的主陣地脫穎而出，外資公募仍需要佈局更多的創新型產品。同時，養老金投資是外資在海外擴大規模的立身之本，隨着中國加速推進“第三支柱”，外資公募如何加快擴大規模並獲得養老金管理資質，也是未來幾年的關鍵課題。