海外拋售潮暫停,外資如何看中國資產?

經歷了短暫的恐慌性拋售之後,市場情緒在上週下半周有所平復。如今,市場對經濟數據變得更爲敏感,挑戰仍在路上。尤其是本週的美國CPI和零售數據。

亞太股市受到海外情緒拖累,儘管A股估值較低,但北向資金在上週五淨賣出A股近78億元,至此北向資金今年對A股已轉爲淨賣出。

截至8月13日收盤,北向資金淨流出25.27億元,本月累計淨流出269.91億元。

施羅德基金管理(中國)副總經理安昀對記者表示:“短期來看,受市場反彈退潮預期、經濟數據走弱,以及特朗普交易預期增強等多重因素影響,市場可能仍將在底部震盪。但是中期來看,依然有結構性機會。看好的方向包括紅利、低估值白馬、週期反轉類公司和成長類公司等幾大類。”

恐慌拋售暫時消退

經歷了上週初短暫的恐慌之後,市場情緒在下半周有所平復。美國經濟數據(服務業PMI和初請)好於預期緩解了投資者對於美國經濟衰退的擔憂。

美國三大股指經歷了今年以來最爲動盪的一週,上週一低開後至週五收盤時才收復大部分失地,明星科技股的拋售暫時沒有進一步擴散。恐慌指數(VIX)下降到20%附近,週中一度躍升至金融危機及疫情以來最高水平。

日經指數上週一暴跌12%後展開反彈,周線下跌2.4%,但這已是連續第五週走低,指數自歷史高點累計下跌了17%。

“隨着激進降息預期的降溫,美債收益率止跌,幫助美元指數守住103關口。目前,9月降息25個和50個基點的概率都在50%左右,這意味着衰退的概率比幾周前明顯升高。”StoneX資深策略師斯考特(David Scutt)告訴記者。

事實上,市場絲毫不敢放鬆警惕。“市場正在尋找更好的增長前景或更多的政策支持以重新激發活力。但我們認爲,短期內沒有看到明確的證據指向任何一個方向,因此指數目前將在一個窄幅區間內波動。我們繼續看好防禦型優質股票。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜(Michael Wilson)表示。

他稱,目前股票投資者的主要關注點已經從通脹和利率轉向了增長。在此背景下,債券市場認爲美聯儲落後於形勢,例如,美國2年期國債收益率已從目前的5%跌至4%以下。而這一風險尚未反映在當前的股票市盈率中。“儘管數據最終將決定政策和市場的走向,但短期內數據不會有明確的指引,這將使市場在一個區間內波動(5000-5400點),這是假設‘軟着陸’仍然是基本情景。”該機構預計,一旦出現衰退場景,標普500可能測試4800點。

值得一提的是,市場當前已經從瘋狂追逐科技成長股(或AI受益者)到警惕盈利不及預期,而AI相關支出卻不斷攀升。現在美股“科技七巨頭”佔標普500指數的權重超出30%,較以往都要高出不少。同時,此次財報的表現亦不及預期。更早前,投行的數據顯示,海外對衝基金一度大幅拋售科技股,以獲利了結。

警惕波動率再度攀升

本週風險事件亦不少,投資者仍需警惕。

其中,美國7月CPI數據將於北京時間週三20:30發佈。斯考特表示,市場普遍預計CPI從3%降至2.9%,核心CPI從3.3%降至3.2%。高於預期的數值或幫助美元反彈,利空美股,反之亦然,但若大幅爆冷可能推升恐慌情緒,從而令美股再次發生拋售。

更加重要的是週四的零售銷售數據。作爲美國經濟的最大組成部分,零售銷售數據的上漲將增強人們對實現經濟“軟着陸”的信心,如果現有的相關性保持不變,可能會提振納斯達克指數和日經指數。雖然還沒有公佈,但市場預期核心零售銷售或爲略低於預期的0.2%。

此外,全球財報仍是關注焦點。美股財報季高峰已過,但本週將迎來零售業巨頭的業績發佈,其中包括Home Depot(週二)和沃爾瑪(週四)。中國市場則有騰訊、阿里巴巴和京東等財報登場。

市場人士分析稱,回顧歷史數據,自1930年代以來,美國股市平均每年出現3次5%或以上的回調,每年出現一次10%的回調。而自1980年以來,美國股市在從近期高位下跌5%後的3個月內,股市表現的中位數是+6%。股市回調是正常的,從基本面來看,除了美國的失業數據較差外,其他經濟數據並未顯示美國經濟走向惡化。

美聯儲認爲,目前的就業數據增長放緩是經濟放緩的跡象,但不是經濟衰退,經濟目前依然平穩——美國最新的新申領失業救濟人數降至7月初以來的最低水平。

但是,回顧過去10次降息週期,通常在降息前12個月至前4個月,股市回報的中位數爲負,所以現在股市波動的概率較高,投資者需要保持耐心;而在降息後大約3個月,股市通常會有增長,到降息一年後,股市回報的中位數爲+10%。

因而,隨着下一個利率週期的開始,投資人開始將債券作爲更重要的對衝工具。在過去54年中,除了有一次例外,降息週期中的債券表現普遍優於現金收益(如貨幣市場基金、定期存款、存單等)。中期債券(如3-7年期)在未來幾個月內可能表現更佳,因爲它們對利率變化的敏感度較高,債券價格可能會有更好的表現。

北向資金暫時轉爲淨賣出

彭博的數據顯示,上週的5個交易日中有3日北向資金爲淨賣出,全周累計淨賣出近150億元。同時截至上週五,今年以來北向資金對A股的資金已轉爲淨賣出,金額逾17億元。不過,整體中國股市的波動幅度小於海外股市。

截至8月13日收盤,北向資金淨流出25.27億元,本月累計淨流出269.91億元。

短期波動在預期之中,尤其是海外衰退風險攀升之際。瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai對記者稱,在美聯儲降息週期開始後的6個月(過去6次),MSCI新興市場的回報率中位數爲1.6%。但當降息後出現經濟衰退時,回報率降至-3.4%。基於指數加權,MSCI波蘭、泰國和墨西哥的營收增長對美國經濟動能更爲敏感,而中國的敏感性最低。

中國股市的機會也同樣存在。聯博基金資深市場策略師黃森瑋對記者稱,以全球資產配置的角度來看,目前A股上市公司估值偏低,同時今年企業盈利年增長率有望達到13.6%。反觀與A股上市公司淨資產收益率(ROE)相去不遠的日本股市(日股9.6%,A股10.1%),今年的企業盈利年增長率預期值反而較低,只有9.4%。然而,日股的市盈率卻遠高於A股(日股15倍,A股12倍)。因此,從價值投資的角度來看,此時應該考慮A股的投資機會,儘管情緒仍然構成拖累。

從籌碼的視角來看也是如此,從全球對衝基金對日股及中國股票的淨倉位配置來看,日股已處於近年高位,暗示短期可能有過於擁擠的風險。相反,中國股票的倉位則處於近年低位,代表過度擁擠的風險不高。不過,更多觀點認爲,進一步的資金流入仍有待更多經濟復甦的信號。

安昀則認爲,中期來看,市場依然有結構性機會。儘管紅利類股票略顯擁擠,但2023年年報顯示,公司分紅率普遍明顯上升,所以儘管過去兩年超額收益明顯,但是紅利類股票整體股息率並未明顯攤薄;其次,處於底部且有反轉希望的行業變多,比如半導體、新能源、自動化、工程機械、水泥、非銀金融等,不排除出現可以捕捉的投資機會;此外,人工智能創新帶動的新一輪IT投資是值得長期關注的主題;最後,出海類公司依然是各大機構的關注焦點,機構尤其關注電網設備、新能源、客車和電商物流等行業。