賽生藥業完成私有化交易，爲何Biotech紛紛選擇走退市路徑？

21世紀經濟報道 記者季媛媛 上海報道

繼中國中藥、復宏漢霖之後，又一家Biotech企業完成私有化交易。

近日，賽生藥業宣佈完成私有化交易流程，正式從香港聯合交易所退市。本次交易的估值約爲118億元港幣（約合110億元人民幣），是過去十年香港資本市場醫療領域已完成的最大私有化交易。本次交易也是過去三年大中華區最大的由私募基金牽頭完成的醫療併購交易。

根據賽生藥業披露的信息，賽生藥業控股股東德福資本於2024年3月28日作爲要約人發出私有化要約，提出以每股18.8港元的價格對賽生藥業進行私有化。該私有化交易在2024年6月19日舉行的股東特別大會中獲得了超過99%的贊成票數。

賽生藥業1992年就在美股上市，2017年接受了中國財團的6.05億美元（約合46.9億港元）私有化收購，私有化退市。2021年3月，賽生藥業成功在港交所上市，發行價18.8港元，發行1.16億股，募資21.8億港元，新股公開發售獲認購1068倍，由摩根士丹利、中金、瑞信擔任聯席保薦人。以發行價計算，賽生藥業市值約127億港元。此次退市註銷價也爲18.8港元，與上市的發行價相同。

談及此次私有化的原因，有接近賽生藥業方面的相關人士對21世紀經濟報道記者表示，一方面，港股醫藥板塊持續低迷，賽生藥業股票估值沒有體現出公司應有的價值，限制了公司再融資和併購的能力；另一方面，賽生藥業接下來會加大投入推動轉型，優化產品管線，提升創新實力。

“接下來，賽生藥業會進一步優化藥物管線組合、拓展產品應用領域、升級研發與商務拓展能力等，不過，也還是會繼續專注於腫瘤和重症感染領域。”該相關人士說，至於是否會考慮A股上市，目前尚不可知，如果有進一步進展會公開披露。

賽生藥業成色如何？

賽生藥業的歷史可追溯到1990年，其前身是SciCloneU，於1992年在納斯達克上市。2021年，賽生藥業於港股上市，根據其當時披露的招股書，賽生藥業戰略上專注於中國一些最大且發展迅速的治療領域，主要包括腫瘤及重症感染。公司的自有產品日達仙是一款進口原研藥，已上市約25年，但營收和市場份額還在逐年穩定增長，且日達仙的臨牀應用範圍還在不斷擴大。

2023年財報顯示，賽生藥業全年收入31.56億元，同比增長14.8%，其中日達仙的銷售收入同比增長21.3%至26.31億元。

東吳證券分析認爲，在帶量採購失標、醫保政策變更、價格波動以及有關輔助療法的擔憂等外部市場挑戰的情況下，日達仙銷售收入依然保持穩定的增長。日達仙自2017年以來相繼在多省地方醫保目錄中受限，目前日達仙屬於自費產品，處於利空出盡狀態，院外是日達仙的核心市場。由於仿製藥的競爭，以及院內使用受限、醫保報銷受限等因素，賽生藥業通過數字化+零售的GTP-model打通院內院外市場，通過藥房渠道提高可及性，2022年接入互聯網醫院進行全國推廣。2023年通過GTP模式的銷售佔比達到約78%（2016年僅17%）。

有券商醫藥行業分析師對21世紀經濟報道記者指出，生物醫藥行業是典型的技術驅動型行業，這也要求Biotech企業需要具備較強的研發實力。只依賴一款產品意味着企業的收入來源單一，一旦這款產品的市場表現不佳或者遭遇競爭壓力，企業的營收和利潤將受到嚴重影響。而且，隨着市場環境和消費者需求的變化，單一產品可能無法滿足市場的多樣化需求，進一步削弱了企業的市場競爭力。

“爲了保持持續的市場競爭力和盈利能力，企業需要加強研發實力，拓展產品線，提高知識產權保護能力，並密切關注市場變化和消費者需求的變化。”上述分析師指出，Biotech要想實現持續發展，需要開拓更多的可能，挖掘更多優質產品。

根據賽生藥業2023年財報，公司在研管線包括10種在研候選藥物組成的產品組合。其中6種在海外處於三期或後期階段並將在中國採取快速上市策略，另外4種在海外或中國處於臨牀前至二期臨牀試驗的早期階段。

在管線擴展層面，賽生藥業選擇license in（許可引進）。2023年財報顯示，賽生藥業從美納里尼處引進的艾拉司羣於2023年1月獲得FDA批准，是全球首個且唯一上市的口服SERD類產品，賽生擁有其中國開發和商業化權益，預計於2025年開始全面商業化。

創新投入依舊成趨勢

賽生藥業並非今年首個選擇退市的Biotech。此前，復星醫藥也發佈公告稱私有化復宏漢霖，而這也被認爲是Biotech企業規避市場淘汰賽的又一機制。

生物醫藥行業的市場陣痛也是市場繁榮了幾年後某種意義上的理性迴歸。經歷了一路狂飆的資本推動下的行業繁榮之後，行業的宏觀環境越發規範，生物醫藥行業還是需要一段時間來糾正高速成長中出現的一些過於樂觀傾向，醫藥行業還是會以未解決的重大臨牀需求爲核心，資本更多意義上是加速滿足這些重大臨牀需求的產品技術臨牀轉化的催化劑。

上述分析師也對21世紀經濟報道記者指出，運營一家Biotech企業已經變得越來越難。當前的市場面臨兩極分化的極端局面，一方面，有很多高速發展形成一定規模的頭部Biotech企業已經可以在國際市場上與MNC競技；另一方面，也有很多缺乏產品力和資金鍊面臨斷裂無法支撐發展的尾部企業，而尾部公司佔據較大比例。

談及當前市場環境，賽生藥業董事長李振福在2023年財報中提到，“自2021年7月香港股市大幅下跌後，市場進入了長期低迷狀態。儘管賽生上市以來持續創造穩定的業績增長，但公司的股價表現長期以來未能充分反映公司的業績表現和基本面情況。不理想的股價一方面限制了公司在資本市場再融資或併購的能力，另一方面在一定程度上影響了公司的業務運營和長期戰略的實施。”

李振福指出，公司一直致力於尋找具有同類首創或同類最佳潛力的創新產品，提升未來的業績增長動力。在當前充滿挑戰的運管環境中，公司爲改善產品收入結構以及提升自主研發能力不得不積極實施戰略轉型並加大相關的投入。

“公司未來短期的業績可能會因此產生波動，而這與部分投資者投資公司的預期可能有所不同。在此背景下，公司第一大股東德福資本向公司董事會提交了以協議安排方式私有化公司股票的方案，私有化價格爲投資者提供了一個具有吸引力的溢價和變現機會，同時持有股票期權的員工也可以在此次私有化交易中獲得相應的回報。”李振福說。

每個行業都存在一定的週期，如何度過當下市場週期成爲醫藥產業的一大命題。在此階段，有企業選擇私有化，也有企業依舊在找尋合適自身可持續發展的路徑。

“創新藥從藥物發現到臨牀前，再到臨牀試驗及商業化上市，本就面臨着諸多不確定因素，加之外部經濟環境與資本市場理性迴歸等因素影響，創新藥企業的回報率備受關注。”上述分析師認爲，持續創新仍是醫藥市場的發力點和核心競爭力，在變局下看到很多企業也在聚焦創新，包括加大創新管線開發投入、開發差異化技術路徑產品、引進創新人才、結合人工智能等創新技術。

此外，廣闊的海外市場也是國內企業應對當下環境不確定性的選擇，與大型醫藥企業合作，可以優勢互補，獲得一定現金流，集中資源推進管線。這些路徑，都可以成爲Biotech後續發展中方向。