人民幣匯率持續拉昇，短期雙向波動彈性或增加

21世紀經濟報道記者 肖嘉 特約記者 胡天姣 廣州報道

近期，人民幣對美元匯率節節攀升。目前，離岸人民幣對美元升破7.08關口。

北京時間8月30日，繼前一天在岸人民幣和離岸人民幣對美元匯率雙雙升破7.10元關口，漲勢仍在延續。Wind數據顯示，截至20點15分，在岸人民幣對美元匯率報7.0868元，較前一收盤價上漲234個基點，盤中最高報7.0825元；離岸人民幣對美元匯率報7.0758，較前一收盤價上漲188個基點，盤中最高報7.709元。當天，人民幣對美元中間價報7.1124，上調175個基點，升至6月中旬以來新高。

回顧來看，8月以來，人民幣對美元匯率升值態勢明顯。目前，在岸人民幣兌美元匯率創下自2023年12月29日以來的新高，離岸人民幣對美元匯率已完全抹去今年以來的跌幅。

市場普遍認爲，近期人民幣對美元匯率升值主要受外部因素驅動，尤其是市場對美聯儲降息定價的變化（美聯儲加快降息）。未來幾個月，外部因素可能仍是人民幣匯率變化的主要驅動因素。

此前，當地時間8月23日，美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole央行年會上發出迄今爲止最強烈的降息信號，外匯市場推動美元走弱。

目前，美元指數自7月以來已經下跌約4.1%，本週最低觸及100.5145。此外，2年期中美國債的收益利差逐漸收窄，目前爲2.4個百分點，遠低於今年4月份3.18個百分點的峰值。

離岸人民幣的投資者同時開始加大對人民幣復甦的預期，在過去的幾周裡，離岸人民幣的實際交易價格在多個交易日低於在岸人民幣。ING策略團隊稱，除了幾個單日峰值外，這是自 2022 年以來首次出行這種情況。

外貿企業或大舉結匯？

各大機構預計，中國外貿企業大概持有5000-6000億美元的美元資產，未來可能不排除會有1/3左右的金額被換成人民幣，這可能會對匯率產生較大影響。

此前有媒體報道稱，近期離岸市場出現了出口商大舉拋售美元的情況。Eurizon SLJ Capital首席執行官Stephen Jen在接受彭博採訪時稱，隨着美國降息，中國企業可能會出售1萬億美元的資產，這或許會促使人民幣升值10%。不過，市場對企業外匯出售引發人民幣進一步升值持謹慎態度。

高盛研究團隊指出，一些投資者高估了這一數值，企業可能還沒有準備好出售美元資產。考慮到兩國之間仍然存在不可忽視的利差，以及疲弱的市場情緒，美國資產對中國公司仍然具有吸引力。

基於2022 年年中至 2024 年 7 月美元兌人民幣即期匯率的加權平均值，上述研究團隊估測，出口商積累的過剩美元的平均成本略低於 7.10。“這也部分解釋了爲什麼投資者非常關注美元兌人民幣 7.10 的水平”，該團隊表示，在決定將外匯資產兌換回人民幣時，升值速度比具體的美元兌人民幣水平更重要。

嘉盛研究團隊分析稱，並不認爲中國出口商會把所持美元全部換成人民幣，而是持有一定部分的美元資產，並通過分散化投資的方式來進行配置。

不過，中銀證券全球首席經濟學家管濤向記者指出，受國際市場波動等因素影響，人民幣存在因出口商結匯和套息交易平倉而快速大幅升值的可能性。目前基準情形是美聯儲因美國經濟放緩開始做出預防式降息，這將有利於人民幣匯率穩定；若出現市場打消單邊預期，利差交易反向平倉一旦發生，預計將很快升值。

人民幣短期內雙向波動彈性或增加

由於美聯儲降息等不確定因素影響，高盛預計美元兌人民幣的波動性在短期內將上升，儘管套利回報率仍然較高，但這會抑制人民幣空頭，甚至可能導致人民幣暫時超調走強。

“外部壓力延續改善趨勢，人民幣匯率維持較高波動，並連續五週收漲，但漲幅在主要貨幣中並不突出”，中金分析師在研報中表示，上週全球市場整體保持平穩，美國經濟偏弱，美元指數亦表現欠佳，較多非美貨幣錄得升值。然而人民幣升值動能有限，對一籃子貨幣延續走弱趨勢。

中金預計人民幣匯率在短期內可能不會輕易回到此前的偏低彈性狀態，雙向波動的彈性可能會有所增加，“更長期的人民幣匯率走勢，一方面取決於中國經濟預期的修復和利率的走向，另一方面則更取決於海外經濟金融形勢的變化。如果未來海外的資產回報下降，波動性系統性上升，這將有利於跨境資本的迴流和人民幣的走強”。

ING提醒，因人民幣貶值壓力的消減主要是受外部因素驅動，若美國出現鷹派動向，人民幣可能將很快回到過去幾個月的狀態。該機構預測的基準情景是，人民幣對美元匯率今年年底約爲7.10元，中期波動區間在 7.00-7.30 元之間，到 2025 年底將走強至 7.00元。