全球財經連線｜日股屢創新高，日本經濟何時走出“失去的30年”？

南方財經全媒體記者 李依農 楊雨萊上海報道

日股屢創30多年來新高

進入2024年以來，日本股市一路走高，日經平均指數在2月22日的收盤價達到39098.68日元，首次突破1989年12月創下的歷史最高值38915.87日元。2月27日，日經225指數收盤漲0.01%，報39239.52點，續刷歷史收盤新高。哪些因素支撐日股持續走高？如何展望後續的日股走勢？我們來聽聽渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑的分析。

日股上漲並未出現過熱跡象

王昕傑：我們看到，日本主要股指維持今年以來的強勁上漲勢頭，日經225指數突破了39000點，創下了1989年以來的新高，突破了金融泡沫之前的高位。近期的大幅上漲也引發了投資人對於短線技術層面整理的擔憂。我們認爲回調的可能性仍然存在，但在更長遠的目標方面，我們仍然維持對日本股市超配的觀點。

特別是目前基本面仍然相對穩定的環境下，日本股市目前的上漲其實並沒有出現所謂過熱的跡象。如果對比剛剛突破的1989年的高位，相較之下，當時的日股市盈率實際上接近60倍，而目前日經225指數的市盈率只有22倍。甚至比目前相對同樣強勢的美國股市，不管是標普500指數的25倍或者是納指的40倍，日股目前並沒有出現市盈率過熱的情況。

另外，去年以來帶動日本股市持續上漲的政策層面上的推動仍然在持續，如東京證交所推動上市企業提高股東回報的利好。今年，其實東京證交所也披露了大多數企業計劃提高股東回報，並通過回購拉高股價的情況仍在持續。股票回購的部分來看，會導致股東回報的提高，這部分對於機構投資人而言吸引力相對較大。

此外，日本低利率政策在企業盈利的表現上來看，對於未來的投資前景，在市場上仍然是表現看好的情況。

日股仍有進一步上漲動能

王昕傑：從短線來看，我們主要關注兩個可能會影響到日本股市的重要觀察指標。

第一是日元的表現。隨着日元短期仍然維持相對疲弱的前景，這對於日本企業在海外盈利的計算，仍然有推動企業股價上漲、盈利增長的動能。在日元沒有出現明顯上漲的情景下，我們認爲這部分的影響相對會比較小。

從另一個層面，第二個因素是日本央行未來的舉措。一旦日本央行打開緊縮的貨幣政策，可能對日元也好，對於資金的成本也好，都會有一定程度的衝擊。

因此，我們預期短線上而言，股市有可能出現一定程度的回調；但中長線而言，我們認爲整體的企業盈利仍然能夠支撐目前的股市，股價還有進一步上漲的動能。從日本投資的角度上，可以作爲環球資產配置佈局關注的首選方向。

日本經濟走出“失去的30年”？

股票市場的“高歌猛進”是否意味着日本經濟重新恢復活力，走出“失去的30年”?如何看待2024年日本經濟前景，仍面臨哪些挑戰？中國人民大學重陽金融研究院院委兼合作研究部主任劉英爲我們帶來她的解讀。

日本經濟依賴非常規貨幣政策走出通縮

劉英：日本經濟在2023年的確走出了一波可圈可點的行情。我認爲主要有三個方面，

一是近日日本股市屢創新高，這也代表了對經濟前景看好。

二是日本經濟增長可觀。2023年GDP增長1.9%。儘管去年日本一度被德國趕超，落到全球第四，主要還是因爲匯率貶值帶來的。排除低基數的原因，2023年日本四個季度的經濟增長分別實現了2.6%、2.3%、1.7%、1%的增速，除了2021年因疫情反彈的特殊增速外，實現了近十年的較高增長。

三是日本走出了常年的通縮。更爲關鍵的是日本的通脹水平都超過了2%，今年1月份日本CPI與核心CPI同比分別達到了2.2%和2%的水平，無論從經濟增長速度還是通脹水平來看，都達到了安倍經濟學的目標。這是安倍經濟學多年努力的方向，目前日本經濟和通縮情況基本給出了較好的答卷。

但是日本的經濟結構性問題、人口老齡化等挑戰依然存在，因爲日本經濟走出通縮這些成績的取得，實際上是靠非常規的貨幣政策來取得的。截至目前，日本從2016年開始一直採取收益率曲線控制（YCC）的量化寬鬆貨幣政策。近兩年，即使美歐步入陡峭加息週期中，日本也是全球唯一一個仍然採取非常規貨幣政策的國家。而日本也是最早發明負利率的國家，日本在安倍時期採取了量化質化寬鬆貨幣政策（簡稱QQE）。

日本經濟尚未徹底走出低迷

劉英：我們常說股市是經濟的晴雨表，股市走升某種程度上是日本經濟的一個側影。日本股市走升能否代表日本經濟徹底走出“失去的三十年”，我們還需要深入去看，是日本央行新任行長要採取加息舉措，從而讓日元升值，資金迴流帶來的股市繁榮？還是日本經濟徹底走出低迷？我們還需要拭目以待。安倍經濟學的“新三支箭”的產業結構調整，特別是新產業發展，尤其需要技術創新支持，而在這些領域我們並沒有看到日本太多的科技創新和由科技創新帶來的產業創新，以及新產業、新動能。日本是否能徹底走出失去的三十年，還要繼續觀察。

日本1月核心CPI同比上漲2%

與此同時，日本總務省27日公佈的數據顯示，日本1月去除生鮮食品後的核心消費價格指數（CPI）爲106.4，同比上升2%，升幅連續3個月縮窄。如何看待目前的通脹形勢？日本央行的負利率時代何時將畫上句號？我們來連線全國日本經濟學會副會長、上海對外經貿大學日本經濟中心主任陳子雷。

日本開始進入通脹局面

陳子雷：日本的物價已經持續20多個月保持2%以上的上漲率。從基本面看，日本開始進入通脹局面。接下來面臨的問題是需不需要加息，日本央行是否要解除零利率。

今年，再通脹過程可能比較微妙。因爲美聯儲停止加息，全球的通脹格局趨於緩和。因此，原本屬於溫和型通脹的日本，物價上升勢頭也會得到一定緩解。在此背景下，日本央行要調整貨幣政策，需要格外謹慎。

日本央行轉向時點仍待觀察

陳子雷：在日本股市屢創新高的背景下，市場人士普遍認爲央行的貨幣政策將轉向。如果央行的貨幣政策轉向，意味着日本將實行“退出戰略”，即將告別30多年泡沫治理的漫長過程，也可能意味着日本將告別通縮的時代。在此背景下，政策也是相輔相成的，日本央行的“退出戰略”是否能夠呼應市場的呼聲，是否意味着日本經濟告別了過去的30年，進入一個新的經濟增長週期，我們還需要予以觀察。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

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