普通人如何構建多資產配置組合？

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風險提示：本文爲轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：楚團長扯投資

來源：雪球

與諾貝爾獎的物理、化學、生理或醫學、文學、和平五大細分獎項不同，諾貝爾經濟學獎的創設並非基於阿爾弗雷德·諾貝爾的遺囑，而是源自瑞典央行的“冠名”。

1968年，瑞典央行在成立300週年時向諾貝爾基金會捐贈了一筆資金，並要求創設一個包含自己名稱在內的、地位與初始五大諾貝爾獎相同的全新獎項。“瑞典國家銀行紀念阿爾弗雷德·諾貝爾經濟學獎”自此出現，併成爲諾貝爾獎體系中的第六個細分獎項（具體名稱會根據瑞典央行正式名稱的變更而改變，歷史上一共修改過13次）。

研究哪些方向的經濟學家更容易獲得諾貝爾經濟學獎？根據諾貝爾基金會官網數據，歷屆諾貝爾經濟學獎得主或在宏觀經濟領域做出了突出貢獻，或在投資行爲學中提出了嶄新觀點。比如獲得1981年諾貝爾經濟學獎的詹姆斯·託賓就將自己的理論簡述爲“不要將雞蛋放在同一個籃子裡”。

17世紀寫作《唐·吉坷德》的時候，塞萬提斯可能也沒想到自己的這句俗語會啓發後世數十位諾貝爾經濟學獎得主，但這或許也能說明，對風險收益的“均衡”管理是人類的基礎訴求之一，不論你的職業是作家還是經濟學家。

一、多元化資產配置的理由

在今年流行慣蛋之前，國內金融圈更流行打德撲。一位期貨大佬曾對我解釋過德撲在金融圈流行的原因：“打德撲就類似做交易，最重要是做好頭寸管理，玩家需要在風險和收益間尋找平衡。”

什麼是頭寸管理？穿透持倉結構看，就是投資者在各類金融資產間尋找配置“最優解”的過程。

以滬深300全收益指數（H00300.CSI）爲例，根據Wind數據顯示，截至2023年6月30日，該指數近10年的累計漲幅翻了一番，年化收益率約爲8%。收益率看上去很不錯？但該指數2020年的年度漲幅近30%，而在2022年的年度跌幅同樣高達約20%，近10年的年化波動率高達約20%！

簡單地將所有高波動資產都歸類爲“垃圾”顯然是不合適的，畢竟高波動往往意味着潛在的高收益，但對普通個人投資者而言，想要精準把握金融資產的波動規律明顯也是很困難的。

投資者如果只被較爲可觀的投資回報所吸引，忽略了過程中的起伏，對於風險承受能力相對較低的朋友來說，可能就會在某些時候經歷“過山車”式的情緒變化。

而若是單純爲了規避風險，將全部資金投資於低風險的單一資產，又會面臨收益偏低的結果。對於風險偏好較高、想要通過長期投資獲取更高收益的朋友來說，還是無法滿足其需求。

二、多元化資產配置的關鍵值

如果投資者調研一位基金經理，他其實是在調研什麼？就我個人而言，可能所有的調研問題最終都可以看作是對一個基礎框架的細化——在對勝率和賠率的追逐中，你作爲基金經理，是如何進行平衡的？

每位基金經理因爲投資風格的不同，對以上問題的回答當然也不盡相同，但他們的投資組合構建理論都是一樣的，即在不同相關性的金融資產中尋找符合自己思路的配置“最優解”。

一個問題的解決往往伴隨着另一個新問題的出現，比如基金經理們構建投資組合的底層邏輯或許理清了，但金融資產間的相關性又要如何確定呢？目前金融圈主要從各類金融資產的波動方向和波動強弱兩個角度進行量化分析，並得出一個相關係數。

從數據上看，相關係數的絕對值越接近1，說明相關性越強；而相關係數的絕對值越接近0，則說明相關性越弱。具體來看，0.8-1.0是極強相關，0.6-0.8是強相關，0.4-0.6是中等程度相關，0.2-0.4是低相關，0-0.2則是極低相關或不相關。

股、債、現金三種最常見金融資產間的相關性表現如何？這裡以滬深300指數（000300.SH）代表股票，中債-新綜合全價（總值）指數（CBA00103.CS）代表債券，萬得貨幣市場基金指數（885009.WI）代表現金資產，測算如下：

從上圖可以看出，截至2023年6月30日，近10年來現金及現金等價物的波動率非常小，與債券和股票的相關性都很低；而股票和債券之間的相關係數爲-0.0895，呈微弱的負相關。

如果將相關係數的分析範圍進一步擴大，比如將股票根據市值和風格分成大/中/小盤、成長/價值，或者根據國別地域分成美股、港股、A股等；將債券分爲利率債、信用債等，各類金融資產間的相關係數又是多少呢？

從近10年的數據分析，如果僅在A股不同市值、風格的股票中做配置，風險分散的效果可能較爲有限；而如果同時配置不同市場的股票資產，風險分散的效果可能更好，因爲港股和A股之間的相關係數大約在0.5左右，而美股和A股的相關係數基本都在0.2-0.3左右。

三、多元化資產配置的目標

2010年，瑞·達利歐在一篇文章中介紹了自己的風險平價模型，並將由此衍生出的資產配置理論命名爲後現代投資組合理論（PMPT）（與諾貝爾經濟學獎得主馬科維茨的現代投資組合理論MPT進行區別）。

可能是PMPT的全名太長，不利於傳播，達利歐隨後爲其取了一個俗名——全天候策略（All Weather）。

根據測算，全天候策略可以在獲得同期標普500指數收益的情況下，大幅壓低組合波動率；或在維持與標普500指數近似波動率的情況下，取得遠超同期指數的收益。

說得再多不如實際做個實驗：假設有3種資產，分別是現金資產A、風險資產B和風險資產C。B和C兩種資產之間的相關性用相關係數來表示，如果相關係數等於1，意味着兩種資產完全正相關；如果相關係數等於0，意味着不相關；如果相關係數等於-1，則意味着完全負相關。我們這裡設定B和C的相關係數爲0.5。

先把AB兩種資產組合在一起，從下表中可見，該組合的預期收益率爲6%，而波動率爲5%。然後加入C資產，構成更加多元化的ABC投資組合，預期收益率依然爲6%，但是和AB組合相比，波動率從5%降到了4.3%。

如果保持兩個組合的波動率不變，從下表中我們也可以看到，加入低相關的C資產後，預期收益率從6%提高到了6.3%。

通過上方的計算，我們不難得出一個結論：構建一個多元化的組合，在帶來多樣的收益來源的同時，也可以分散組合風險，幫助投資者更好地應對市場波動，而結合第二章節關於金融資產相關係數的分析，我們可以認爲，多元化組合的重點，就是選擇低相關性金融資產進行均衡配置。

四、最後的話

阿爾弗雷德·諾貝爾爲什麼不在遺囑中創設諾貝爾數學獎一直是被人們津津樂道的八卦，有人認爲是個人恩怨——諾貝爾與當時的瑞典數學大師米塔-列夫勒是情敵關係；亦有人認爲或與諾貝爾的求學經歷有關——諾貝爾並未接受過完整的體系化教育，所以他很可能只是將數學看作一種基礎工具，並不認可其研究價值。

時至今日，真正的謎底已經隨着時間的流逝被徹底塵封，但隨着人類對世界認知的不斷加深，諾貝爾數學獎實際藉助諾貝爾經濟學獎的創設完成了補全——1975年獲得諾貝爾經濟學獎的列奧尼德·康託羅維奇是一位數學家，他的“經濟學家”頭銜是在獲獎後後補的，其最知名的貢獻是提出了求解線性規劃問題的解乘數法；而於1994年獲得諾貝爾經濟學獎的約翰·納什，其提出的納什均衡理論是博弈論的兩大基礎之一，直到1994年獲得諾貝爾經濟學獎之前，該理論都被視作純粹的數學理論。

對未知的好奇和對生存的探索一直是人類社會發展的天平兩端，諾貝爾經濟學獎的創立或許就是一種對好奇心的補完。而在投資行爲中，多資產配置理論的出現，也恰好反映出人類對風險與收益兩大目標的統一訴求。畢竟生活就是一場投資，活着只是基礎，如何在自己的價值觀中活得更好纔是每個人的“終極”目標。

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風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本課程爲雪球基金髮起，僅作爲投教科普，不構成投資建議。