啤酒股估值不便宜了 但2021年還能延續上漲行情
（原標題：啤酒股估值不便宜了，但明年還能延續上漲行情 A股2021投資策略②）
記者 | 袁穎琪
最近喝酒行情再起。
從年初至今，白酒行業平均漲幅達到137%；啤酒和軟飲料行業平均漲幅分別達到59%和45%。相比“火”了幾年的白酒股，啤酒股表現更超投資者預期。
從估值角度，無論是啤酒股還是白酒股都已經不便宜。截至12月22日，白酒和啤酒行業的TTM市盈率估值分別爲54.6倍和77倍，軟飲料行業TTM市盈率相對較低，爲24.5倍。
爲何沉寂的啤酒股今年突然爆發？明年啤酒股行情還能否延續？
從要“量”到要“利”
啤酒行業消費升級的邏輯已經成爲老生常談，但今年啤酒股大幅上漲與其成長邏輯得以驗證有關。
2015年左右，幾家啤酒龍頭企業之間的競爭主要以“量”爲主。頭部公司通過競相壓低價格或者給予渠道商豐厚返利的形式搶佔市場份額，導致啤酒噸價整體偏低，衆多小型的啤酒廠商倒閉。啤酒對新鮮度和運輸成本的限制使得各大啤酒廠商“廣撒網”加大產能搶佔地盤，但這樣做的結果是啤酒廠商產能利用率明顯偏低，即便是大型龍頭企業，也有不少虧損的啤酒廠。因此各大國內啤酒廠商營收規模雖然在擴大，但利潤卻出現下滑。隨着“搶地盤”競爭漸近尾聲，啤酒廠商們也開始着手尋求利潤突破。2018年起，龍頭啤酒廠商各顯神通，關閉低效產能，推出高端系列產品，推出股權激勵計劃等。
到了2019年，上述這些努力終於顯露出效果，確認了啤酒股成長邏輯，也對這一輪啤酒股上漲起到催化作用。
2019年，多數啤酒企業淨利潤加速增長，資本投資回報率也大幅提高。今年疫情影響下，一些龍頭啤酒企業依然保持穩定增長。三季報數據顯示，珠江啤酒（002461.SZ）和青島啤酒（600600.SH）淨利潤分別增長10.11%和14.05%。重慶啤酒（600132.SH）雖然淨利潤還在下滑，但營業收入已實現增長。可見，經過多年調整，啤酒行業迎來了新一輪的業績增長期。
得中高端市場得天下
伴隨行業收入規模增長以及產品結構優化，2019年國內啤酒行業整體噸價已接近4200元，但這只是開始。華西證券研判，未來我國啤酒的噸價有望達到5000元以上，據目前國內啤酒噸價至少還有14-30%的提升空間。
即使參考全球三大啤酒廠商的噸價，國內啤酒噸價也依然有不少上漲空間。2019年百威、喜力和嘉士伯整體噸價分別爲6527、8146和5407元，遠高於國內啤酒企業的平均噸價；亞太地區的百威和嘉士伯的噸價也達到了4901和4851元。
啤酒行業結構升級也是噸價上行的驅動力之一。隨着行業高端化趨勢確立，啤酒企業噸價不斷上行。當前中國啤酒價格帶基本呈現出聖誕樹形結構。根據招商證券草根調研結果，中國啤酒行業高檔和超高檔產品（終端價格10元以上）佔比僅爲10%。中高端產品（終端價格帶6-10元）佔比20%。主流價格帶（終端價格3-5元）佔比55-60%，基礎低端產品（價格帶3元以下）佔比10-15%。
隨着人們生活水平提高和消費升級拉動，啤酒高端化需求開始涌現，消費者也將更注重啤酒品質與品牌。此外，中高端啤酒銷售額逐漸蠶食低端啤酒市場，高端化也成爲各啤酒企業發展的一致選擇。根據Euromonitor調查顯示，中高檔啤酒（終端銷售價格7元/升以上）佔比從2012年41%上升至2018年65%，中高端市場擴容迅猛。中高端和超高端啤酒的佔比擴大，最終將帶來整體噸價的提升。
過去高端啤酒市場是百威一家獨大，如今國內啤酒企業也開始積極佈局，加速打造中高端產品矩陣。2018年，華潤啤酒（0291.HK）用自己40%的股份，相當於243.5億港元的對價收購了喜力的中國業務，希望以此打開高端啤酒市場；青島啤酒則依靠自己的研發實力，打造出多款超高端產品。燕京啤酒（000729.SZ）推出的精釀系列、重慶啤酒的“嘉士伯”系列產品，也均聚焦中高端啤酒市場。
圖片來源：華西證券
奧運會或是催化劑
往年，奧運會、世界盃等都可以帶動啤酒消費。明年東京奧運會一旦舉辦，將極有可能催生“啤酒大年”。
啤酒銷售終端渠道主要可以劃分爲現飲和非現飲兩大類，國際性賽事的舉辦也將增加現飲消費的使用場景。與非現飲渠道相比，現飲渠道消費者對價格敏感度相對較低。
最早進入中國的百威就是以高端餐飲和夜場渠道打開市場，目前也仍居於強勢地位。短期內，想要撼動百威在酒吧、夜場的渠道優勢並不容易。相反，餐飲渠道競爭則更爲激烈。餐飲渠道是高端啤酒主要消費場所，也是各家啤酒企業的“必爭之地”。
另外，啤酒企業爲引導消費者行爲，提高現飲消費，也還不斷拓展、探索新的現飲渠道。例如，青島啤酒推出1903青啤酒吧，計劃在全國建立100家，目前已有10家在運營。珠江啤酒則以打造夜市文化爲主，其旗下一直都在運營珠江•琶醍啤酒文化創意園，以舉辦各類城市文化活動爲載體帶動啤酒消費。2019年，珠江啤酒還推出精釀啤酒體驗店，社區店等現飲渠道，意圖擴大現飲銷售比例。華潤啤酒在獲得喜力這一高端品牌後，也在2020年組建渠道事業部組建高端渠道經銷商團隊，加大對高端渠道的擴展。
估值方面，目前青島啤酒市盈率60倍，珠江啤酒44倍，重慶啤酒106倍。都處於估值中樞高位。港股上市的公司中，華潤啤酒估值高達130倍，青島啤酒股份（0168.HK）46倍，百威亞太（1876.HK）92倍。
估值處於高位有諸多原因，其中由於業績穩定，資本市場願意給予更高的估值是主要原因。展望2021年，啤酒行業的未來成長確定性較高，加之啤酒企業高端化帶來的業績改善只開了一個頭，疊加奧運會預期，啤酒行情有望延續。