歐洲央行如期降息25個基點 寬鬆週期漸近尾聲？

歐洲央行如期降息，但罕見地露出“鷹爪”。

當地時間3月6日，歐洲央行決定將歐元區三大關鍵利率分別下調25個基點，歐元區存款機制利率降至2.5%，這是歐洲央行自去年6月以來第六次降息。

對比美聯儲、英央行的小心謹慎，歐洲央行的降息步伐一向更爲積極，不過此次議息會議卻透露出寬鬆週期正迎來轉向。歐洲央行行長拉加德沒有重複以往措辭，表示“朝更低利率方向行進是明確的”。利率決議聲明也更新了表述，稱貨幣政策已在“有意義地減少限制”。言外之意，都是積極寬鬆的大門已經半關。

歐洲央行釋放偏鷹的信號後，交易員們大幅下調歐洲央行降息預期，押注歐洲央行年內降息空間只剩下36個基點。

歐元區經濟依然爲增長疲軟所困擾，但美國總統特朗普加稅的“幽靈”、歐盟和德國曆史性祭出鉅額國防開支，更爲復甦和通脹前景增添更多不確定性。換言之，歐洲央行的降息之路正開始進入步履緩慢的迷霧區。

“板上釘釘”的降息

歐洲央行此次降息25個基點，基本都在市場意料之中。

一方面，通脹仍在回落通道。近日公佈的數據顯示，歐元區2月CPI同比增長2.4%，出現5個月來首次降溫。作爲頑固通脹的關鍵指標，核心通脹（剔除食品、能源、酒精和菸草成本）以及服務業通脹在經歷了一段時間的反覆後，2月份均出現回落，爲降息亮綠燈。

歐洲央行也在決議聲明裡提到，抗通脹進展順利，大多數基本指標顯示，通脹將持續穩定在2%的政策目標附近。

另一方面，歐元區經濟下行壓力或在加大。當地時間3月6日，歐洲央行還公佈了最新的歐元區經濟預測，將2025年增長預期從1.1%下調至0.95%，也下修了2026年和2027年的增速預測，2026年爲1.2%，2027年爲1.3%。聲明指出，前景惡化的風險在於“貿易和政策不確定性帶來的出口下滑和投資持續疲軟”。

拉加德當天一再強調，受到貿易緊張局勢的影響，增長風險仍然傾向於下行。

安邦智庫宏觀經濟研究中心研究員魏宏旭告訴21世紀經濟報道記者，歐洲央行此次降息主要還是爲應對經濟低迷，歐元區去年經濟增速只有0.1%，德法兩大經濟體也“熄火”，使得歐洲央行去年開始連續降息，希望通過貨幣政策放鬆，幫助經濟走出低谷。同時，歐元區通脹走低也爲降息掃除了障礙。

降息即將按下暫停鍵？

在此次貨幣政策會議之前，市場已經提前消化了降息的消息，投資者關注的焦點顯然在於歐洲央行後續降息步伐如何演變。德國中央銀行貨幣和貨幣政策主管Sonja Marten表示，這可能是歐洲央行今年最後一個“明確的”決定。

去年10月以來，市場幾乎可以清晰預見歐洲央行會在每次會議按下降息按鈕，但本次的會議折射出，歐洲央行降息正在重回謹慎，積極降息的日子或將一去難復返。

今年1月，歐洲央行仍將貨幣政策定義爲“限制性的”，而本次會議聲明裡，措辭出現明顯轉變——“貨幣政策的限制性正在明顯減弱，因爲降息使企業和家庭的新貸款成本降低，貸款增長也在加快”。

“這是一個明確的信號，表明歐洲央行認爲新的利率水平接近中性區域，但不想關閉進一步降息的大門。”荷蘭國際集團在議息會議後發佈的研報中點出。

歐洲央行會議後，市場聞聲壓縮對歐洲央行降息的押注，交易員預期歐洲央行年內降息幅度可能不到40個基點。根據掉期市場暗示的水平，2025年歐洲央行第二次降息的概率從大約85%下降到60%，英國藍海資產管理公司首席投資官Mark Dowding認爲歐洲央行的下次降息可能是最後一次。交易員甚至開始定價歐洲央行明年再次加息的可能性，因爲財政刺激可能會推高通脹，預計到2026年9月加息的可能性約爲40%。

歐洲央行論調有所轉鷹，歐股3月7日早盤小幅走低，歐元兌美元則一度觸及四個月高點，觸及1.085美元，遠高於2月兌美元1.01的水平，此前分析師一直高喊的歐元平價風險大大消退。

在受訪專家看來，歐洲央行後續降息節奏放緩已成爲市場共識。

中國銀行研究院高級研究員趙雪情向21世紀經濟報道記者表示，歐元區內外部形勢複雜多變，特別是“特朗普2.0”關稅政策以及俄烏衝突後續演進具有不確定性，歐洲央行需要依據數據決定後續路徑。隨着借貸成本接近中性水平，歐洲央行在決策過程中表現出更加謹慎的態度以平衡不必要的抑制經濟增長和刺激過度通脹的風險。預計歐洲央行至少還有50個基點降息空間。

在魏宏旭看來，近期歐盟、德國發布大規模財政刺激計劃，財政擴支會影響通脹，也就影響到貨幣政策的既有路徑。如果通脹回落像市場預期的那樣放緩，歐洲央行的確會放緩降息步伐。而且滯脹風險使央行政策空間收窄，使得歐洲央行未來會更加謹慎。不過，目前來看，包括特朗普關稅政策等外部影響較多，不確定因素較大。

“未來更可能是一種被動的應變式的政策走向。各種衝突之下，歐元區經濟進一步放緩，或者出現衰退的可能性也很大，這會讓歐洲央行未來的決策更難。”魏宏旭說道。

而從短期看，下個月的會議，歐洲央行或將按下降息“暫停鍵”。多位歐洲央行政策制定者認爲，一旦他們對貿易和財政政策有了更清晰的判斷，他們在4月會議上“按兵不動”的可能性越來越大。交易員目前認爲，下次會議降息25個基點的可能性不到50%，低於此前的60%。

債市動盪何時休？

最近，德國國債陷入數十年來的“至暗一週”。德國10年期國債收益率在3月5日和3月6日飆升約40個基點，這是自20世紀70年代以來政府債券的最大兩日拋售，目前收益率小幅回落至2.8%左右，依然是2023年10月以來的最高水平。

而且德債的衝擊波還擴散到全球債市。10年期法國國債收益率創2011年4月以來新高，10年期日債收益率飆升至2009年以來最高水平，澳大利亞和新西蘭國債收益率也大幅上揚。

德債掀起這樣大的波瀾，直接導火索源於德國財政政策的180度大轉變。德國候任總理默茨，此前在競選期間一直堅持“債務剎車”、嚴格限制赤字擴張的立場，但隨着美國對歐政策和俄烏局勢轉變，默茨的態度也出現驚人逆轉。近日，默茨喊出“不惜一切代價”的口號，宣佈設立一個5000億歐元的基建基金，同時尋求放寬德國憲法中“債務剎車”的限制，增加國防開支，同時加大基礎設施投資。

除了德國，歐盟也在近日推出“重新武裝歐洲”計劃，旨在調動8000億歐元，大幅增加國防支出，以應對日益嚴峻的安全局勢。

趙雪情分析稱，近期德國債券收益率飆升，一方面源於其財政政策歷史性轉向，刺激力度超過市場預期，規模可能達到萬億歐元級別。另一方面，財政擴張提振經濟與通脹預期，同時歐洲央行暗示降息接近尾聲，帶動長端收益率上行。

值得注意的是，儘管拋售潮把德債收益率推至近年新高，但德國國債收益率仍是歐元區國家中最低的，德國多年來堅持財政保守主義，使得該國的債務規模有限。

因而更需要關注的是歐盟其他成員國的債務風險。魏宏旭指出，歐盟和歐元區的有關財政約束條件進一步放寬，可能對債券市場帶來長期影響，增加一些國家的主權信用風險。目前一些歐元區國家仍然具有很高的政府債務負擔，繼續增加政府開支，不僅會讓通脹更爲頑固，也會繼續推高債券收益率。

展望前路，一面是特朗普關稅政策帶來的經濟承壓，一面是財政擴張推高的通脹風險，都預示着歐洲央行正面臨愈加複雜的兩難抉擇。