解讀證監會“3.15新政”：讓“晴雨表”更精準反映基本面

股市是經濟的“晴雨表”，但失真的“晴雨表”並不能爲投資者提供準確的投資決策依據。在業內人士看來，資本市場的強監管，正是對“晴雨表”的校正。

3月15日，證監會密集推出4項重磅新政，從上市到退市，從融資到投資，從審覈到監管，涉及資本市場各項規則建設的方方面面，強監管信號十分明確。

“資本市場的最終表現是反映基本面的。”上海重陽投資董事長兼首席經濟學家王慶對第一財經表示，加強上市入口把關，嚴打上市公司財務造假、嚴格規範減持、加大分紅監管、加強市值管理等，都有利於提升A股投資價值。他認爲，不應指望政策本身對市場短期漲跌帶來太大影響，但這些政策手段實際上都會讓“晴雨表”可以更加精準地工作。

此次新政中，證監會重點點名要摒棄明星基金經理現象，強化“平臺型、團隊制、一體化、多策略”投研體系建設。在王慶看來，推動形成“研究創造價值”的生態，將有利於逐步改變“基金賺錢基民不賺錢”的困境。

修正“晴雨表”，提升“可投性”

在證監會主席吳清3月6日提出“強本強基”和“嚴監嚴管”之後，3月15日證監會密集發佈4項政策文件，包括IPO監管8條、上市公司18條、券商公募發展25條以及證監會“三個過硬”建設意見。

即包括《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》、《關於加強上市公司監管的意見（試行）》、《關於加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》以及《關於落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監會系統自身建設的意見》。

值得注意的是，其中每一項政策的出臺都有具體指向。比如IPO監管方面，重點打擊以圈錢爲目的謀求上市，過度融資、突擊分紅，欺詐發行、財務造假、粉飾包裝，違法違規“造富”。比如上市公司監管方面，重點打擊財務造假、繞道減持、不分紅少分紅等。比如券商基金監管方面，重點打擊侵害投資者利益，摒棄明星基金經理現象。再比如反腐方面，重點整治政商“旋轉門”等。

而以上問題也是股市“晴雨表”失真的原因。

“嚴厲打擊財務造假，對提高上市公司投資價值至關重要。現在資本市場正在從重投資轉向投融資兼顧，更加重視對投資者的保護，要爲投資者提供更加規範、更加安全的投資標的。”王慶認爲，減持、分紅、市值管理方面也同樣需要監管介入，推動迴歸合理狀態。

證監會此次新政提出，將減持與上市公司破淨、破發、分紅等“掛鉤”。對通過離婚、質押平倉、轉融通出借、融券賣出等方式繞道減持的行爲嚴格監管。責令違規主體購回違規減持的股份並上繳價差。

“在有效的公司治理機制下，上市公司大股東等正常的減持行爲是應該支持的，有進有出，是資本市場的基本功能。但是，現實中存在一些侵害中小股東利益的違規減持，這說明公司治理機制沒有有效發揮制衡作用，這就需要監管介入，應對市場失靈。”王慶說。

分紅也是如此。證監會提出，將加強現金分紅監管，增強投資者回報。對多年未分紅或股利支付率偏低的，加強監管約束。推動一年多次分紅，在春節前結合未分配利潤和當期業績預分紅，增強投資者獲得感。

對此王慶認爲，在有效的公司治理機制下，上市公司可以根據自身需要選擇分紅也可以選擇再投資，但是當公司治理還存在欠缺的時候，就要監管出手，推動形成分紅的文化，提升投資者獲得感。

上市公司市值與投資者利益息息相關。此次新政中證監會對市值管理着墨頗多，上市公司監管18條意見中，涉及市值管理的就有6條，強調要推動上市公司加強市值管理，提升投資價值。壓實上市公司市值管理主體責任，推動優質上市公司積極開展股份回購，引導更多公司回購註銷。

“管理市值並非單純只瞄準市值數字，市值管理與公司治理、分紅、減持等需要整體考慮。比如如果大股東繞道減持退出了，公司市值如何，他自然不那麼關注。”王慶認爲，按照證監會的要求，上市公司需要完善內部激勵機制，提升經營發展能力，增厚業績，同時加強分紅、回購等進行逆週期調節，增強公司“可投性”的同時，也有利於增強資本市場內在穩定性。

研究創造價值，打破“基金賺錢基民不賺”困境

通過公募等機構進行投資，已經是很多投資者的共同選擇。然而，很長時間以來，“基金賺錢基民不賺錢”、“跟風明星基金經理”、“抱團炒作”等問題長期困擾市場。

合理的資金結構，是資本市場穩定發展的支柱之一。吳清此前曾闡述稱，A股市場上長錢短錢都是需要的，但是更缺的是長錢，同樣缺的是長期主義，也需要堅持價值投資、理性投資、長期投資的理念。

此次證監會在新政中也提出，要督促行業機構端正經營理念、校正定位偏差，把功能性放在首要位置，更加註重客戶長期回報，切實履行信義義務。

特別是指出要強化公募基金投研核心能力建設，完善投研能力評價指標體系，摒棄明星基金經理現象，強化“平臺型、團隊制、一體化、多策略”投研體系建設。聚焦投資者長期回報，健全基金投資管理與銷售考覈及評價機制，強化管理人、高管及基金經理與投資者的利益綁定機制等。

“基金髮展從‘營銷文化’、‘飯圈文化’風格，逐步向研究創造價值轉變，是必然趨勢，最終我們也會發展到那個階段的。”王慶告訴記者，重陽投資從2018年就開始系統性地推行多基金經理管理模式。

另一位曾在公募基金工作多年的保險資管業務負責人也對第一財經表示，相對公募基金，基民話語權相對較弱，與保險資管所對應的主要是年金、社保等機構客戶不同。公募基金當中，部分基金經理做規模的衝動會更加明顯，基民與基金經理個人的利益驅動並不完全一致，需要進一步完善利益綁定機制，理順公募基金激勵機制。

王慶認爲，“基金賺錢基民不賺錢”，直接原因就是淨值波動太大。

“長期資金並不是天然就是長期資金，每個短期都能堅持住，自然就成爲了長期資金。所以基金淨值波動不能太大。”他對記者表示，基金淨值波動大，就是因爲基金投資風格過於極致，基金經理個人風格與市場風格共振，從而因業績短期出色而被追捧爲明星，一旦風口過去，就會跌落神壇。

要想解決這一問題，他認爲，根本上要轉向“研究創造價值”，建立多基金經理制度，降低基金波動，吸引長期資金投資。