嘉實基金姚志鵬：投資範式迎來新變量，看好優質龍頭企業引領超額收益

21世紀經濟報道記者 黎雨辰 廣州報道

“整個經濟範式正在面臨從舊到新的轉折。”12月6日，在由南方財經全媒體集團主辦、21世紀經濟報道承辦的第五屆南方財經國際論壇2023年會——中國基金業年會中，嘉實基金副總經理姚志鵬在主題演講中表示。

姚志鵬分析稱，多年來地產曾經是中國經濟的增長引擎，而從“雙循環”角度來看，新範式意味着“以先進製造的比較優勢去支撐外循環，同時通過國內經濟的穩定、消費服務的恢復和增長來刺激內循環，最終在新引擎下實現經濟的高質量發展。”

新時代下的投資新範式

中國經濟經歷的結構轉型，正讓投資範式迎來新變量——宏觀經濟驅動力的轉變，讓組合管理框架需要與時俱進，導致權益投資理念更關切政策認知。姚志鵬指出，面對未來，資產管理機構的權益投研除了關注基本面，更需關注宏觀及產業政策，同時充分運用數字化工具、升級風險管理模式，方能滿足投資者的業績訴求。

傳統基本面資產配置框架面臨更新的同時，作爲投資工具的產品組合也將不斷豐富。公募基金在傳統上以股票基金、固收基金、貨幣基金等方式劃分產品種類，而隨着行業對產品的定義將更加清晰，資產、策略、個券、風險等維度構建策略組合，或將成爲未來的產品解決方案。

特別地，在投資過程中將ESG因素納入考量，能夠更好的對企業的長期可持續性進行判斷。針對ESG因素的考量對長期投資人（養老金、險資等）尤其重要。在同一行業中，主動認真對待ESG議題的企業在長期經濟發展的過程中勝出的概率更大，對尾部風險的防禦能力更強，資產質量更優。

展望2024年，姚志鵬認爲，權益配置價值在長期維度持續強化。中國強勁而且穩健的增長能力，依然是中國上市公司在中期維度上的吸引力所在，而綜合成本優勢、服務響應能力、工藝經驗沉澱以及技術穩步升級，將共同構成當前中國企業全球競爭優勢的四根支柱。

“我們覺得2024年最潛在的主題之一，將是中國權益資產定價的修復。”姚志鵬稱。隨着“穩增長”政策持續出臺，經濟大盤繼續修復，財政脈衝確認上行拐點，未來12個月中國風險溢價可能在週期性因素影響下從週期高點下行。同時當前經濟底部企穩，庫存週期也逐步過渡到主動補庫存的階段。政策外力+庫存週期內力下，一旦資產定價開始修復，市場將不僅迎來業績的回暖，還會同時疊加估值的戴維斯雙擊。

從高成長賽道到優質企業

從行業角度來看，2024年的市場仍更多以結構性機會爲主，會有一些新的產業結構優先“走出”，並帶領整個市場企穩。新的產業結構將圍繞着資本與創新的“嫁接”，而非如傳統經濟一般，以人口紅利、房地產土地紅利等驅動GDP增長。

而一個重要的變化是，空間大、成長性強、滲透率在“1-N”的快速成長階段的細分投資方向在減少。在這樣一個背景下，“未來我們面臨的賽道更多會是一個從30%滲透率到70%滲透率、即從‘3’到‘N’的一些賽道。”姚志鵬指出。

整體來看，姚志鵬未來更加看好優秀的中國龍頭企業引導中國經濟高質量發展。經歷過去三年的估值收縮，高質量成長企業基本處於歷史相對底部區域。優質公司已經具備了較強的中長期配置價值，可能會率先企穩、在未來一段時間內展現出超額收益。

具體到細分賽道，姚志鵬首先提出，電動化、智能化的落地將爲汽車行業開啓第二成長曲線。庫存週期角度看，鋰電的盈利和庫存下行已經接近歷史底部。電車銷量整體穩定、整體行業悲觀預期已經比較充分。與此同時，目前智能化滲透處於早期階段，新能源車作爲未來新的智能終端載體，其所覆蓋的領域涵蓋感知定位、決策規劃、執行控制等多個層面，相關企業將通過汽車智能化賽道打開長期增長空間。

隨着人口結構老齡化，醫藥醫療養老領域的創新也在孕育機會。創新藥物和國產替代器械耗材都將是中期持續需求的來源。國內CXO公司已逐步展開海外產能佈局，關注全球佈局的CXO龍頭和專注“卡脖子”科研服務細分賽道的領軍者。

在年內炙手可熱的科技話題上，姚志鵬則提到兩大其重點關注的領域。人工智能方面，以ChatGPT爲代表的空間大、變現強的應用場景已經涌現，長期看將對行業百態產生影響，AI設備則有可能產生10萬億美元級的公司。半導體方面，中期看，全球芯片週期進入加速去庫存階段。從長期看，半導體國產化的產業趨勢確定，隨着現代化產業體系建設持續完善，整體半導體設備及其零組件、材料的國產化進程將有望進一步加快。