基金經理投資筆記｜半導體行業進入復甦早期，優質龍頭公司有投資機會

《基金經理投資筆記》行業系列

領略行業投資的純粹之美

作者：王斌 浙商基金智能權益投資部總經理助理、基金經理

半導體是一個週期性的行業。從歷史表現來看，全球半導體行業每4-5年會經歷一輪完整週期，供需關係是週期波動的主要原因。2023年半導體公司業績承壓，整體處於“週期下行－底部復甦”階段。今年年初以來，半導體行業需求回暖，進入景氣向上早期階段。國內半導體公司業績分化顯著，競爭力強的公司一、二季度業績已經高速增長，競爭力弱的公司業績還在低谷。

從全球份額和競爭優勢看，中國在半導體制造、設計、材料、設備等環節還有較大的成長空間。但是考慮到國產替代已經持續數年，以及海外經濟體也籌劃加大半導體自給率，國內半導體或難有2019年國產替代初期、以及2021年缺貨漲價期間的行業紅利。當前行業成長主要靠庫存週期反轉和份額提升，如果AI端側產品帶來較大的行業增量需求，行業成長持續性和高度就有機會上修。

從估值角度看，當前部分半導體公司的PE-TTM絕對值較高。若看2025年PE，或者從DCF角度看，主要公司的估值都合理偏低。當前優質公司的成長確定性比前一季度明顯提升，隱含回報非常有吸引力。

宏觀經濟方面，上半年經濟數據較爲平淡，PMI，PPI，CPI以及其他行業數據都反映了內需延續疲軟的趨勢。進出口數據反映外需的生產資料需求保持了韌性，生活資料需求有觸底的跡象。從上市公司的業績驅動力看，外需驅動力還是明顯強於內需驅動力。但是二季度開始海運費上漲和海外大選擾動，也給外需型企業的業績持續性帶來逆風。

股市表現方面，上半年主要指數下跌，風格類指數僅有紅利指數上漲。

我們對後續市場的信心主要來源於幾個方向：一是本輪新興行業供給側快速惡化後，將會帶來社會的集體反思。監管層嚴控IPO和再融資，開始強調保護投資者利益。公司開始理性管理產能，通過併購重組降低行業競爭強度。地方政府財政壓力越來越大，非理性扶持本地產業的能力和意願也在減弱。這是資本週期轉向有利的信號。如果新興產業的供給能在一段時間優化，疊加需求可以持續，就會帶來行業回報率上升。二是中國企業的供應鏈效率、工程師紅利等競爭要素依然佔優。優秀的企業家會找到出路，在全球產業重構的過程中繼續領導企業成長。主要成長類行業的估值，都在歷史較低的分位數，這也是一個信心的來源。

【基金經理簡介】

王斌，浙商基金智能權益投資部總經理助理、基金經理，中國科學院工學碩士，6年多實業工作經驗，6年證券從業經驗。2012年起任職於安霸半導體技術（上海）有限公司，2018年加入浙商基金，迄今12年實業和投研經驗，對半導體，電子，人工智能以及其他新興產業有深入研究，相信“企業價值創造”爲投資獲利的根源。

本文源自：金融界

作者：王斌