加拿大油砂大發利市

加拿大油砂大發利市圖╱美聯社、路透

油價暴漲讓開採成本高的加拿大油砂也變得有利可圖，油砂業者大發利市，口袋現金滿滿。

■Dirty,expensive to extract and trapped by a lack of pipelines, Canadian oil sands can be a tough investment proposition. Yet a year of elevated oil prices has turned companies mining them into cash machines.

石油供不應求造成近年來油價節節走高，俄羅斯進犯烏克蘭再刺激油價狂飆，開採成本高的加拿大油砂如今也變得有利可圖，讓加國油砂公司賺得盆滿鉢滿。

多年來加拿大石油公司的業務一直難以擴張，原因是油管不足而抑制出口，以及高污染的油砂開發計劃遭受加國政府與主管機關打壓。

隨着油價在3月初升破每桶100美元大關，加上美國禁止向俄羅斯進口石油，帶動市場對全球第四大原油出口國加拿大的能源需求，加國油砂業者的運勢也開始轉變。

油氣公司 日進斗金

加拿大天然資源部長威爾金森（Jonathan Wilkinson）日前表示，加拿大的歐洲盟友陷入能源安全危機，衝擊產業、交通移動和家庭取暖。2022年底前加國的石油與天然氣公司每日最多可增產30萬桶，協助填補俄羅斯的石化燃料缺口，改善全球能源安全。

能源價格躥揚讓油氣業者大發利市，大型石油公司與美國頁岩油業者2021年的自由現金流創下紀錄新高，2022年可望再上層樓。根據FactSet研究顯示，標普500指數油氣類股2022年的自由現金流估年增35％，表現已經非常出色，但加國同業的現金創造能力則更勝一籌。

加國最大油砂業者森科能源公司（Suncor Energy）、加拿大自然資源公司（Canadian Natural Resources）、帝國石油（Imperial Oil）與Cenovus，2022年的自由現金流預期平均年增60.5％，碾壓美國同業。

加拿大油氣公司日進斗金的原因之一，是油砂投入高額的前置成本後，便能享受長達數十年的穩定產出，而且維護的資本支出相對較低。美國頁岩油卻恰恰相反，前置成本較低，但產量衰減率（decline rate）高，需要持續投資。

加拿大石油業者的資本支出長期以來保持相對穩定，不論景氣榮枯，反觀美國業者則容易出現支出暴增或銳減的情形。

能源增產 不忘減碳

研究機構Rystad Energy分析師萊爾斯（Thomas Liles）在報告中指出，基於油砂產業已達成熟，2022年與2023年再投資率估計介於20％至30％之間。再投資率指營業活動的現金流量用於資本支出的比率。

再投資率低讓加國油砂業者握有龐大現金，可用來發配股息或是實行庫藏股計劃。舉例來說，森科能源2021年將股息提高一倍，並買回6％的自家股票。

根據FactSet估計，森科2022年自由現金流將增加逾60％，但資本支出僅增加7.6％，相較之下，美國油氣探勘生產商EOG Resources同期自由現金流估計增加21％，但資本支出卻會增加16％。

就長期而言，減碳是油砂業者最大的挑戰。加拿大提出雄心遠大的減碳計劃，排碳大戶油氣產業面臨沉重壓力。加國油砂產業承諾減碳，六大油砂公司矢言在2050年前讓合計排碳量將至接近零的水準。

威爾金森指出，加國增產取代俄國能源，故不會增加整體溫室氣體排放量。加國在增產的同時也會留意氣候承諾。