佳馳科技：毛利率及ROE高於行業均值，重創新解決行業系列重大難題
隱身性能是新型戰鬥機等高技術武器裝備最主要的特徵和關鍵能力。受到戰術技術指標和環境條件的限制，完全理想的隱身外形設計存在較大難度，因此隱身材料成爲提升武器裝備隱身能力的重要技術途徑。在國防建設不斷推進，軍備持續升級的大背景下，廣泛應用於武器裝備隱身、電子產品電磁兼容等領域的電磁功能材料與結構（以下簡稱"EMMS"）產品下游需求明確且旺盛，市場空間廣闊。
自成立以來，成都佳馳電子科技股份有限公司（以下簡稱"佳馳科技"） 一直專注於EMMS產品的研發、生產和銷售，其已發展成爲國內主要的EMMS提供商。近年來，佳馳科技的營收及歸母淨利潤均快速上漲，且增速高於行業均值。同時，佳馳科技的毛利率及ROE高於行業平均水平，資產負債率逐年下降且低於行業均值。
作爲高新技術企業，佳馳科技重視技術創新，其2021-2023年研發投入CAGR達62.77%，研發人員佔比高於同行業可比公司。基於長期的自主研發，佳馳科技突破了諸多關鍵技術瓶頸，解決了EMMS行業系列重大難題，核心技術處於業內領先水平，產品性能具有明顯優勢。目前，佳馳科技的部分型號產品已實現定型批產，具備先發優勢，在手訂單情況良好；同時，佳馳科技參與了多個隱身武器裝備型號EMMS產品的研製工作，多個產品已進入驗證定型階段，試製產品收入穩健上漲。
一、營收及淨利呈快速增長趨勢，毛利率及ROE高於行業均值
EMMS是解決高技術武器裝備隱身化、民用電子信息產品集成化電磁兼容的關鍵基礎材料，在國防安全、民用電子信息產業具有重大需求背景。
作爲國內主要的EMMS提供商，佳馳科技專業從事EMMS的研發、製造、測試、銷售和服務。近年來，隨着國內武器裝備需求數量的持續上升，佳馳科技的業績快速增長。
據招股書，2021-2023年，佳馳科技的營業收入分別爲5.30億元、7.69億元、9.81億元，年均複合增長率爲36.02%；歸母淨利潤分別爲1.67億元、4.84億元、5.64億元，年均複合增長率達83.63%。
值得一提的是，近三年佳馳科技的營收及歸母淨利潤CAGR高於同行業可比公司均值。營收CAGR和淨利潤CAGR是評價企業成長能力的重要指標。
據東方財富choice數據，2021-2023年，佳馳科技同行業可比公司陝西華秦科技實業股份有限公司（以下簡稱"華秦科技"）、威海光威複合材料股份有限公司（以下簡稱"光威復材"）、中簡科技股份有限公司（以下簡稱"中簡科技"）、中航航空高科技股份有限公司（以下簡稱"中航高科"）、西部超導材料科技股份有限公司（以下簡稱"西部超導"）、北京鋼研高納科技股份有限公司（以下簡稱"鋼研高納"）、光啓技術股份有限公司（以下簡稱"光啓技術"）的營收CAGR均值爲20.31%，歸母淨利潤CAGR均值爲18.40%。
與此同時，近年來佳馳科技的毛利率及ROE均高於行業平均水平。
2021-2023年，佳馳科技的毛利率分別爲82.58%、82.15%、76.91%。同期，佳馳科技同行業可比公司華秦科技、光威復材、中簡科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啓技術的毛利率均值分別爲46.17%、46.40%、45.41%。
據東方財富choice數據，2021-2023年，佳馳科技的ROE分別爲30.11%、53.88%、40.04%。
同期，佳馳科技同行業可比公司華秦科技、光威復材、中簡科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啓技術的ROE均值分別爲20.39%、14.53%、11.34%。
另一方面，近年來佳馳科技的資產負債率呈走低趨勢，且低於行業平均水平，償債風險低。
2021-2023年，佳馳科技的資產負債率分別爲19.54%、19.49%、14.53%。同期，佳馳科技同行業可比公司華秦科技、光威復材、中簡科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啓技術的資產負債率均值分別爲25.78%、24.31%、24.77%。
簡言之，近年來佳馳科技的營收及歸母淨利潤均快速上漲，且增速高於行業均值。同時，佳馳科技的毛利率及ROE高於行業平均水平。此外，佳馳科技的資產負債率呈走低趨勢且低於同行業可比公司均值，償債風險低。
二、與主要客戶合作歷史均超五年，搶佔先發優勢在手訂單近五億元
通過長期發展，佳馳科技已經發展了一批優質合作伙伴。目前，佳馳科技主要客戶包括航空工業下屬主機廠、主機所等總體單位，航空工業相關科研院所、中國電科相關領域總體所，九洲控股等有關配套廠商。
值得一提的是，佳馳科技與其2019-2023年度前五大客戶（客戶單體口徑）均具有長時間的合作歷史。
其中，佳馳科技與航空工業KH00109首次合作時間爲2013年8月；與中國電科KH00209自2018年12月展開合作；與航空工業KH00104自2015年12月開始合作；與中國電科KH00213自2016年12月建立合作關係；與九洲控股KH010的首次合作時間爲2016年2月；與飛榮達合作開始時間爲2014年1月；與中國電科KH00212首次合作時間爲2016年11月；與航空工業KH00101自2014年4月開始合作。
鑑於佳馳科技產品主要應用於重大武器裝備，性能和可靠性要求高，定製化程度高，產品訂單通過參與軍工配套項目的形式進行，前期預研階段時間偏長，因此一旦產品通過評審定型批產，在武器裝備服役的週期內，通常不會輕易更換武器裝備配套供應商，供求雙方會形成長期穩定的合作關係。
2019年至今，佳馳科技多個重大項目實現定型批產，產品大規模放量，並連續獲得航空工業集團某單位"金牌供應商"，已搶佔先發優勢。
從下游需求變動情況來看，佳馳科技產品主要應用於國內新一代隱身戰機等武器裝備，相關武器裝備的全生命週期通常在10年以上。
具體來看，第一，國內裝備發展帶有追趕型、補償式特點，佳馳科技產品配套的終端武器裝備或持續生產並列裝部隊。第二，佳馳科技隱身功能塗層材料除需要應用於航空器件的增量市場外，亦可應用於武器裝備服役週期內的存量市場。因爲隱身功能塗層材料爲消耗品，航空器飛行一定時長後，需對塗層進行修補、保養，佳馳科技相關產品能夠應用於飛行器全生命週期。
截至2024年1月31日，佳馳科技的在手訂單合計金額（不含稅）爲4.89億元，在手訂單情況良好。
總的來說，佳馳科技已發展了一批優質合作伙伴，其與主要客戶的合作關係長期穩定。同時，佳馳科技主要產品均已定型批產，具備先發優勢；下游需求量相對穩定，在手訂單情況良好。
三、產品在三方面具有優勢及特色，試製產品收入穩定增長
專注於EMMS領域多年，佳馳科技主要產品包括隱身功能塗層材料、隱身功能結構件、電磁兼容材料，其中隱身功能塗層材料系列產品、隱身功能結構件系列產品是佳馳科技的核心產品和主要收入來源。
EMMS實現裝備隱身、電磁兼容等各類功能的核心材料是吸收劑。目前，佳馳科技已研製四大吸收劑體系、數十種吸收劑牌號，在多頻段上解決了裝備隱身和電磁兼容問題。佳馳科技提供的EMMS產品在低頻超寬帶、多頻譜兼容、薄型輕量化等方面具有行業顯著的優勢和特色。
在國防安全領域，佳馳科技研製的國內戰機"兩代"隱身材料，已批量應用於國內第三代、第四代戰機等重點重大型號工程。在民用電子信息領域，佳馳科技研製的電磁兼容材料產品，在消費電子、通信設備等電子產品中推廣應用。
按產品類別分類，佳馳科技的隱身功能塗層材料爲武器裝備隱身材料，塗覆於武器裝備表面後可降低其雷達散射截面，主要用於隱身武器裝備及其部件的表面。
2021-2023年，佳馳科技隱身功能塗層材料產品收入分別爲2.62億元、4.03億元、6.18億元，佔主營業務收入的比例分別爲49.34%、52.41%、62.98%，年均複合增長率爲53.67%。
佳馳科技隱身功能結構件爲武器裝備隱身材料，主要運用在需要結構承力和電磁功能一體化綜合設計的武器裝備相關部位上，實現對敵方探測雷達波的隱身功能。
2021-2023年，佳馳科技隱身功能結構件產品收入分別爲2.28億元、3.29億元、3.2億元，佔主營業務收入的比例分別爲42.98%、42.78%、31.78%，年均複合增長率爲16.95%。
同時，面對日新月異的市場需求，佳馳科技積極跟進新品研發工作，參與了多個隱身武器裝備型號EMMS產品的研製工作，多個產品已進入驗證定型階段，已佈局航空、航天、電子、兵器、艦船領域重點型號和重點產品。
據佳馳科技問詢函回覆，截至2024年3月20日，佳馳科技擁有在研項目37個。其中，17個項目處於方案階段、15個項目處於試製階段、5個項目處於定型階段，預計研發完成時間從 2024年至2025 年不等。
近年來，佳馳科技跟研的武器裝備項目穩定，試製產品收入保持穩定增長。
據招股書，2021-2023年，佳馳科技的試製產品收入分別爲5,020.38萬元、5,926.50萬元、10,498.32萬元，年均複合增長率達44.61%。
綜上，佳馳科技的EMMS產品在低頻超寬帶、多頻譜兼容、薄型輕量化等方面具有行業顯著的優勢和特色，核心產品收入呈上升趨勢。同時，佳馳科技在研項目結構清晰，層次豐富，試製產品收入穩健上漲。
四、近三年研發投入CAGR達62.77%，解決行業系列重大難題
EMMS產品具有多樣性、複雜性，需要根據不同環境設計吸波材料配方和電磁參數頻譜特性，核心材料吸收劑的配製需要大量的理論分析和實驗積累，具有不低的研發與技術壁壘。
作爲高新技術企業、專精特新"小巨人"企業，佳馳科技重視技術創新，持續加大研發資金及人員投入。
據招股書，2021-2023年，佳馳科技研發投入分別爲3,278.64萬元、4,405.33萬元、8,686.41萬元，年均複合增長率達62.77%。
同時，佳馳科技在實際控制人鄧龍江院士的帶領下，凝聚了一支在國內EMMS領域有重要影響力的專業人才隊伍，建有"國家電磁輻射控制材料工程技術研究中心成果轉化基地"、"四川省電磁功能材料與結構工程技術研究中心"等國家及四川省科技創新平臺。
截至2023年12月31日，佳馳科技的研發人員數量爲135人，研發人員佔比爲32.30%。
據各上市公司定期報告，截至2023年12月31日，佳馳科技同行業可比公司華秦科技、光威復材、中簡科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啓技術的研發人員佔比分別爲24.97%、16.05%、10.24%、12.20%、23.14%、17.62%、27.31%。
經過多年的自主創新，佳馳科技突破了EMMS產品的"薄型化"和"超寬帶"等關鍵技術瓶頸，解決了EMMS行業系列重大難題，全面掌握EMMS的材料設計技術、仿真技術、測試技術、工藝技術等方面的具有競爭力的核心技術，包括薄型雷達吸波塗料設計和製備技術、低發射紅外塗料設計和製備技術、多頻譜兼容功能塗料一體化設計和製備技術等十二項行業領先的核心技術。
其中，經四川省國防科學技術工業辦公室成果鑑定，佳馳科技在隱身領域XXX技術"整體技術達到國際先進水平，其中在XXX方面處於國際領先，具有重大的軍事應用價值"，該成果已推廣應用至國家某重大型號的研製；經四川省科技廳成果鑑定，"佳馳科技研製的高磁導率磁性基板材料產品大幅度降低了國內NFC產業鏈成本，推動了國內NFC關鍵材料及技術的發展，提升了行業的國際競爭力"，獲得國家科學技術進步獎二等獎。
此外，佳馳科技還先後獲四川省科學技術進步獎一等獎1項、國防科學技術進步獎三等獎1項、國防技術發明獎二等獎1項、國防科學技術進步獎一等獎1項。
綜述之，佳馳科技重視研發創新，持續加大研發資金及人員投入。經過多年自主研發，佳馳科技突破了諸多關鍵技術瓶頸，解決了EMMS行業系列重大難題，核心技術處於業內領先水平。
五、下游產業需求明確且旺盛，募集資金進一步擴大產能
國防行業是影響國家綜合國力的重要行業。近年來，國內經濟持續快速增長，國家經濟實力和綜合國力顯著增強，爲國防工業的穩定發展創造了有利條件。
同時，國家和有關部門出臺一系列規劃，推動國防行業的健康發展。國家"十四五規劃"提出"2027年實現建軍百年奮鬥目標"、"加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展"、"2035年基本實現國防和軍隊現代化"。
在此背景下，國內航空、航天、兵器、艦船、電子等裝備需求量增加。而爲了有效降低武器裝備可探測性，提升武器平臺的生存和作戰能力，發展隱身技術已成爲武器裝備發展的迫切需要。現階段，隱身能力已成爲現代戰爭武器裝備的重要能力，各類武器裝備均存在隱身化趨勢。
隱身技術主要包括外形技術、材料技術等。外形技術受到戰術技術指標和環境條件的限制，完全理想的外形設計存在較大難度，因此隱身材料成爲隱身技術的關鍵。
佳馳科技產品是解決國防高技術武器裝備隱身化、民用電子信息產品集成化電磁兼容的關鍵基礎材料。隨着國防建設的不斷推進,國內隱身材料市場規模逐年增長。
近年來，佳馳科技業務迅速發展，經營規模快速擴張，現有產能緊張，其已削減訂單，降低利潤率相對偏低的產品產量。面對日益增長的產品需求，產能瓶頸已成爲制約佳馳科技快速發展的重要因素。
此番上市，佳馳科技擬募集資金12.45億元主要用於"電磁功能材料與結構生產製造基地建設項目"、"電磁功能材料與結構研發中心建設項目"等項目。
其中，"電磁功能材料與結構生產製造基地建設項目"總投資6.18億元，擬新建智能製造基地，主要是在現有主營業務產品上進行產能拓展和工藝升級，實現量產能力與產品性能的提升，以滿足下游行業日益增長的產品需求，有助於提高佳馳科技市場規模和產品競爭力。
"電磁功能材料與結構研發中心建設項目"總投資3.27億元，主要是在佳馳科技現有研發體系基礎上建設電磁功能材料與結構研發中心，對於全面提升其研發軟硬件及人才實力，提升科研創新能力，進一步拓展在EMMS方面的技術優勢。
總體而言，2021-2023年，佳馳科技的營收及歸母淨利潤均快速上漲，且CAGR高於行業均值。同時，佳馳科技的毛利率及ROE高於行業平均水平，資產負債率逐年下降且低於行業平均水平。依託不俗的研發能力和持續的研發投入，佳馳科技在EMMS領域多項關鍵技術取得重大突破，產品性能具有明顯優勢，部分型號產品已實現定型批量生產，且在研項目進展順利，多個產品已進入驗證定型階段。隨着國防建設的不斷推進，佳馳科技下游需求明確且旺盛，其擬通過募資進一步擴大產能，滿足日益增長的產品需求。