技術變革打破競爭格局，全球大型醫藥企業併購潮涌

21世紀經濟報道記者季媛媛 上海報道今年以來，國內外創新藥企併購加速，國內外已經發生多起醫藥領域收購事件。

根據Wind的統計數據，自9月24日證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》（以下簡稱“併購六條”）以來，A股市場的併購重組活動顯著增加。“併購六條”發佈後，截至11月15日，A股已有超過110家上市公司公佈了重大重組事件或相關進展。在這些事件中，醫藥領域成爲熱門板塊，產業併購和跨界併購頻繁發生。包括科源製藥、千紅製藥、新里程、四川雙馬、新諾威、藥師幫、多瑞醫藥、康惠製藥等在內的多家上市公司，都已公佈了資產併購、股權轉讓及相關進展公告。

一位券商醫藥行業分析師在接受21世紀經濟報道記者採訪時指出，對於大型藥企而言，通過併購和許可授權獲取“外部創新”與“內部研發”同等重要。歷史數據顯示，全球創新藥收入的大約三分之一來自企業“內部研發”的產品，而另外三分之二則來自於併購與合作（包括授權許可）。全球前20名的大型藥企目前處於臨牀階段的產品數量中，平均有55%來自“內部研發”，另外45%來自“外部創新”。不過，有些公司的外部創新依賴度遠高於平均值，達到60%至70%。

“自2024年起，我們對大型製藥公司收購趨勢的敏感度有所提升，這是因爲（國內）中小型企業的創新產品和公司頻繁成爲大型製藥公司交易新聞的焦點。這一現象是一個積極的信號，它表明本土製藥企業及其產品正在逐步贏得市場的認可。”該分析師強調。

德邦證券的分析認爲，“併購六條”的發佈加強了併購重組作爲支持經濟轉型升級、實現高質量發展的市場工具的作用，並明確提出了對新質生產力方向轉型升級的支持。醫藥行業作爲新質生產力的重點發展方向，有望成爲併購重組交易最爲活躍、政策獲益最大的板塊之一。

併購潮起

2023年中國創新藥企在對外授權合作項目數量和金額上均創下了歷史新高，2024年市場也正見證着中國生物科技公司（Biotech）被收購的歷史性浪潮。

上述分析師向21世紀經濟報道記者透露，在週期性調整的大背景下，正是“淘金”的好時機。這也解釋了爲何跨國藥企頻繁出手，在中國市場尋找優質企業及項目。

該市場趨勢也得到了公開信息的證實。2024年春節後，大型本土藥企也加入了“淘金”行列。2024年2月23日，華潤醫藥發佈公告稱，董事會已通過一項決議案並批准，其非全資附屬公司華潤雙鶴與全資附屬公司北京醫藥將簽訂股權轉讓協議。根據協議，華潤雙鶴將以人民幣31.15億元收購北藥集團持有的華潤紫竹100%股權。

此外，2024年2月，國藥集團宣佈計劃溢價34%，以154.5億港元的總價格私有化中國中藥。公開資料顯示，中國中藥主要從事中藥及醫藥產品的製造和銷售。

中國中藥認爲，若此次交易順利完成，將有助於簡化公司治理結構、優化企業股權配置、改善組織布局，這將避免因合規需求和維持公司上市地位而產生的額外治理成本和管理費用。

2024年3月8日，新天藥業發佈了重組預案，計劃通過發行股份的方式購買上海匯倫醫藥88名股東合計持有的85.12%股權，從而實現對匯倫醫藥的控制。新天藥業的主營業務將從中藥擴展到小分子化藥領域，實現“中藥+化藥”的雙軌驅動。據新天藥業披露的信息，匯倫醫藥2023年預計實現主營收入達到9.9億元，擁有充足的自主現金流，並在持續高強度研發投入的基礎上，實現了超過3000萬元的盈利，首次實現當年盈利規模，且主營收入、盈利分別同比增長141.06%、111.74%。

進入下半年，港股市場也出現重大的併購案。嘉和生物與億騰醫藥合併，重塑了生物醫藥行業的競爭格局。10月7日，嘉和生物發佈公告，宣佈與億騰醫藥簽訂合併協議，嘉和生物將通過合併方式收購億騰醫藥，並將公司名稱由“嘉和生物藥業（開曼）控股有限公司”更改爲“億騰嘉和醫藥集團有限公司”。

摩根大通投資銀行部中國醫療健康行業執行董事陳靈靈近期對21世紀經濟報道記者表示，嘉和生物在上市時成功融資了鉅額資金，並隨後進行了大規模裁員，使得其現金儲備在18A生物科技企業中表現突出。在過去幾年中，許多公司將其視爲理想的反向收購目標，並紛紛接觸嘉和及其背後的主要股東高瓴資本。經過長時間的篩選，嘉和與億騰成爲了理想的合作伙伴。

億騰作爲一家成熟的製藥企業，曾多次嘗試在港股上市，並在前期盡職調查等方面做了充分準備。從業務層面看，兩家公司具有一定的互補性。“更爲關鍵的是，嘉和的股東多爲機構投資者，他們期望通過收購億騰，將其打造成爲具有一定規模的生物製藥企業，從而增強在港股市場的流動性，爲股東未來的退出提供可能。”在陳靈靈看來，在當前的18A市場中，類似嘉和這樣市值較低、現金充裕但商業化能力有限的企業，未來仍有望成爲反向收購的優質標的。

如何選擇？

在國內醫藥產業併購重組的浪潮之下，併購驅動成長將成爲未來醫藥企業發展的關鍵趨勢之一。醫藥行業的技術變革不斷涌現，IPO趨勢正轉向併購重組，同時股東層面上推動公司治理的優化，這些因素共同推動了行業的併購活動。

海通證券的分析指出，技術革新、資本市場的影響以及企業治理的改善是激活併購市場的三大主要動力。在一些成熟產業中，企業通過併購來提升市場份額，而技術變革則打破了原有的競爭格局，這些情況往往催生併購浪潮。衆多海外領先的醫藥企業通過併購手段實現了持續的擴張。

迄今爲止，除了嘉和與億騰醫藥的收購案外，跨國藥企與創新藥企之間的收購也備受矚目，其中傳奇生物相關併購案成爲業界關注的焦點之一。據21世紀經濟報道此前報道，傳奇生物收到了一份併購要約，並聘請了投行Centerview Partners來審查評估這份要約及其他潛在選擇。該消息來源於一位匿名人士，收購方的身份尚未公開。消息發佈後，傳奇生物的股價當日大漲超過12%，市值接近100億美元。

傳奇生物由生命科學研發與生產服務提供商金斯瑞生物孵化，成立於2014年，專注於CAR-T療法的研發，並於2020年6月在美國納斯達克上市。金斯瑞生物持有傳奇生物47.96%的股份。業界預測，如果交易順利完成，價格可能超過100億美元，這將創下國內創新藥企併購的最高紀錄。

關於潛在的併購方，市場普遍猜測是傳奇生物的合作方強生。此外，佈局CAR-T領域的跨國藥企還包括諾華、吉利德、BMS等先行者，以及羅氏、阿斯利康等後來者。

在當前的市場環境下，BCG董事總經理、全球資深合夥人兼中國區執行合夥人吳淳在行業論壇上表示，回顧2020年6月至2024年間的大型交易，全球20家大型藥企在中國收購了具有全球競爭力的資產。

也有不少企業選擇出售部分資產給跨國藥企，以規避風險。以近期交易頻繁的雙抗領域爲例，最近，默沙東以5.88億美元的首付款獲得了禮新醫藥PD-1/VEGF雙抗LM-299的全球獨家許可；BioNTech以8億美元的預付款收購了普米斯，獲得了其雙抗藥物開發平臺及候選藥物管線的全部權益；港股康諾亞主動宣佈其開發的BCMAxCD3雙特異性抗體CM336成功授權給一家海外Newco公司Platina Medicines Ltd，進一步推動了國產PD-1/VEGF雙抗的海外熱潮。