IPO公司勝科納米迴應：爲何短期內估值翻番，爲啥承接第一大客戶較多虧損案件
每經記者：張明雙 每經編輯：文多
近日，主營半導體檢測分析的勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡稱勝科納米）更新招股材料，繼續闖關科創板IPO。相比2023年，勝科納米此次擬募集資金額有所降低，且取消了補充流動資金項目。
《每日經濟新聞》記者注意到，勝科納米2019年—2022年進行了多次增資和股權轉讓，投後估值由2.2億元增長到30億元，在此期間，公司存在估值短期內大幅提升的情形。此外，在交易所追問下，公司部分股東確認構成一致行動關係，由此新增持股5%以上股東，並作出了股份鎖定及減持意向的承諾。
圖片來源：招股說明書（申報稿）截圖
取消補充流動資金項目
近年來，擬上市企業在申報IPO前進行大額分紅再募資補流的現象令人頗爲詬病。而2022年、2023年進行過分紅的勝科納米，在今年更新的招股說明書（申報稿）中刪除了“補充流動資金”的募投項目。
2022年、2023年，勝科納米分別現金分紅7500萬元、3800萬元，合計1.13億元；而2021年—2023年，勝科納米分別實現歸母淨利潤2750.34萬元、6558.59萬元和9853.85萬元，合計約1.92億元。現金分紅佔近3年歸母淨利潤的比例約59%。
圖片來源：招股說明書（申報稿）截圖
值得一提的是，部分勝科納米分紅款的重要用途之一是用於實際控制人李曉旻償還債務。此前公司進行外部融資時，李曉旻因與外部投資人同步增資以進行反稀釋等操作，存在從部分外部投資人及金融機構處取得借款的情況。對於上述借款，李曉旻已償還部分本息，而資金來源主要包括現金分紅款、投資人提供的借款等。
截至2024年8月31日，李曉旻尚未到期的負債合同金額總計爲9405萬元，應付利息金額合計爲754.40萬元。就上述待償還債務，勝科納米表示，李曉旻未來擬通過多種方式籌措資金，相關還款資金預計能夠覆蓋其還款計劃。
勝科納米2023年申報IPO時，擬募集資金3.47億元，其中5000萬元用於補充流動資金。2024年更新的招股說明書（申報稿）顯示，公司已取消“補充流動資金”項目，募集資金“縮水”爲2.97億元。
對此，勝科納米解釋，雖然未來公司存在新增營運資金、項目建設以及現金分紅等需求，但公司經營活動現金流量情況良好，2023年全年公司經營活動產生的現金流量淨額達到2.39億元，且公司應收賬款週轉率較高，自主造血能力較強。此外，公司償債能力指標較好、商業信用情況優良，擁有一定未使用的授信額度，具備一定的債務融資能力。
在招股說明書（申報稿）中，勝科納米將“融資渠道較窄、資金實力不足”作爲競爭劣勢進行介紹，公司表示其目前處於快速成長階段，需進一步拓寬融資渠道、提升資金實力，實現實驗室規模擴張，爲公司發展提供保障。
爲何出現短時期估值大幅提升情形
從2019年進行A+輪融資開始，勝科納米進行了多次股權變動，至2022年6月的Pre-IPO 輪投資後，公司投後估值由2.20億元增長到30億元，提高了13倍。記者注意到，在此期間，公司估值存在短期大幅提升、同一或相近時期估值差異較大的情形。
2020年4月，李曉旻、蘇州禾芯、豐年君和等受讓股份，對應公司估值爲3.20億元；同一時間，豐年君和等機構增資，對應投後估值5.03億元。
對於上述差異，勝科納米表示，股權轉讓方上海國盛古賢創業投資合夥企業（有限合夥），發行人原股東因基金臨近到期，對股權轉讓的需求較爲急切，在同期增資價格基礎上進行了一定折讓，即按照同期增資投前估值4.55億的約70%（3.20億元）確定股權轉讓價格。
記者注意到，蘇州禾芯系公司員工及外部投資人共同出資的持股平臺。2019年8月，錢元清等13名外部投資人入股蘇州禾芯，半年後蘇州禾芯折價受讓公司股權。
圖片來源：勝科納米第二輪審覈問詢回覆截圖
今年10月28日，勝科納米郵件回覆《每日經濟新聞》記者採訪表示，錢元清等13名外部投資人系公司實際控制人李曉旻的朋友或投資機構工作人員，基於對公司發展前景的認可，希望投資公司；由於公司當時未單獨搭建外部投資人持股平臺，爲方便管理，統一安排該等外部投資人通過蘇州禾芯間接持有公司股權，且入股價格均系參考同期或前輪外部投資人入股價格確定，定價公允，不構成股份支付，亦不存在向外部投資人構成利益輸送的情況。
2021年2月，勝科納米進行C輪融資，4家機構參與增資，公司投後估值爲10.73億元。而在4個月前的2020年10月，公司增資後的估值爲7.72億。勝科納米解釋，儘管本次增資較前次融資間隔較短，但公司所面臨的行業及市場環境在兩次融資決策期間也發生了較大變化。
2021年12月，勝科納米進行C+輪融資，7家機構參與增資，公司投後估值爲15.44億元；7個月後，2022年6月，勝科納米進行Pre-IPO輪融資，2家機構參與增資，公司投後估值爲30億元，估值提高了近一倍。
勝科納米認爲，自C+輪投資結束至Pre-IPO輪融資開始期間，公司在南京、福建晉江等地新建實驗室陸續投入運營，同時蘇州總部中心也開始建設，公司還開拓了客戶B等大客戶，爲未來業績增長奠定良好基礎；同時本輪融資系公司IPO前最後一輪融資，投資人的投資意願較爲強烈，也進一步提升了公司的估值水平。
此外，在交易所追問下，公司部分股東確認爲一致行動關係，由此增加了持股5%以上股東。
蘇納同合、同合智芯分別持有公司4.82%、0.30%的股份，其中同合智芯系在公司申報IPO前最後一次股權轉讓（2022年12月）時入股。
蘇納同合的執行事務合夥人納川投資、同合智芯的執行事務合夥人同受王金鑫控制，但在公司首輪問詢函回覆中，未認定兩家機構投資勝科納米事項構成一致行動關係，主要系兩家機構投資決策互相獨立，代表不同利益主體等。
交易所在第二輪審覈問詢函要求公司進一步分析相關股東是否構成一致行動關係，蘇納同合、同合智芯自願從嚴把握一致行動關係認定，確認雙方在關於勝科納米有關事宜具有一致行動關係，二者作爲合計持股5%以上股東出具了《股份鎖定及減持意向的承諾函》。
爲何承接第一大客戶較多虧損案件
勝科納米是一家半導體第三方檢測分析實驗室，主要爲半導體全產業鏈客戶提供樣品失效分析、材料分析、可靠性分析等專業、高效的檢測實驗。2021年—2023年及2024年上半年（以下簡稱報告期），勝科納米分別實現營業收入1.68億元、2.87億元、3.94億元和1.85億元，收入規模持續擴大。
記者注意到，2021年—2023年，公司對第一大客戶（客戶A）的銷售金額遠遠高於其他主要客戶，公司對其銷售額佔主營業務收入的比例分別爲25.27%、23.93%和32.93%，是公司收入增長的重要因素之一。
但是，公司承接了客戶A較多虧損案件。報告期內，客戶A虧損案件收入分別爲364.92萬元、562.35萬元、889.77萬元和549.53萬元，虧損案件收入佔比分別爲8.62%、8.19%、6.86%和12.21%。而2021年—2023年，公司整體虧損案件的收入佔比在5%左右，低於同期客戶A虧損案件收入比例。事實上，公司承接的虧損案件對應的主要客戶爲客戶A，佔各期全部虧損案件的比例分別爲44.41%、35.25%、48.25%和35.45%。
圖片來源：勝科納米第二輪審覈問詢回覆截圖
勝科納米回覆記者表示，客戶A是國內領先的半導體企業，其業務需求量大，公司與客戶A 合作時間較長，綜合前述情況並基於加深與其合作關係的考量，公司對客戶A制定了相對優惠的報價政策；部分案件公司投入了較多的人力和時間，成本金額較高，故出現負毛利的情形；部分案件所用設備受當月承接案件數量影響存在產能利用率較低的情形，且主要承接客戶A的案件，分攤至客戶A的單位成本較高，因此出現負毛利的情形。
對於與客戶A的合作，勝科納米稱，客戶A對公司進行委託檢測分析的需求具有必要性，客戶A對公司等第三方實驗室進行委外檢測與其自建檢測分析能力形成有效互補；同時，考慮到客戶A長期對研發的高強度投入以及公司與其良好的合作關係，公司對其業務具有較強的可持續性。截至2024年8月31日，公司在手訂單中來自客戶A的金額合計爲6517.22萬元，較上年同期相比增長15.96%。
文中機構、公司簡稱對照
蘇州禾芯 指 蘇州禾芯企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）
國盛古賢 指 上海國盛古賢創業投資合夥企業（有限合夥）
豐年君和 指 寧波梅山保稅港區豐年君和股權投資合夥企業（有限合夥）
蘇納同合 指 蘇州工業園區蘇納同合納米技術應用產業基金合夥企業（有限合夥）
同合智芯 指 蘇州同合智芯半導體合夥企業（有限合夥）
納川投資 指 蘇州納川投資管理有限公司