黃金股ETF復牌後再度跌停，黃金市場投資邏輯生變丨ETF深觀察
21世紀經濟報道記者 龐華瑋 廣州報道
近期金價創新高，大量資金通過ETF涌入黃金市場。
此時，華夏黃金股ETF（159562.OF）卻在3個漲停板後緊跟着2個跌停板，但相對場外仍有小幅溢價。
什麼造成了黃金股ETF暴漲暴跌，黃金資產還能投資嗎？
對此，多位基金經理表示，黃金市場投資邏輯出現變數，正在脫離過去的範式。總體來看，基金經理們認爲，黃金短期應注意資金炒作風險，但長期投資價值仍值得關注。
覆盤再度跌停
4月9日，華夏黃金股ETF（159562.OF）在10：30覆盤後再度跌停。重現4月8日復牌跌停的一幕。
連續兩個跌停板後，當日華夏黃金股ETF的場內價格爲1.425元，基金淨值爲1.386元，Wind數據顯示，該基金仍有3.45%的溢價。
截至4月9日收盤，華夏黃金股ETF成交額超1300萬元。
讓人驚訝的是，華夏黃金股ETF近期的“過山車”行情。
3月28日至4月3日，短短5個交易日，華夏黃金股ETF漲幅高達47.32%。其中，4月1日、2日、3日，連續3個漲停板。
但清明假期後，華夏黃金股ETF的行情發生了翻天覆地變化，迄今連續兩日跌停。
公開資料顯示，華夏黃金股ETF是一隻跨市場ETF，跟蹤的標的指數爲中證滬深港黃金產業股票指數（931238.CSI）。該指數是從內地與香港市場中，選取50只市值較大且業務涉及黃金採掘、冶煉、銷售的上市公司證券作爲指數樣本，以反映內地與香港市場中黃金產業上市公司證券的整體表現。
華夏黃金股ETF成立於今年1月11日，成立時規模剛剛超過基金成立的2億元門檻，爲2.26億元。
該基金於1月22日上市，此後該基金規模不斷縮水，3月份時，該基金規模已跌至0.5億元清盤“紅線”之下，成爲一隻迷你基金。
4月3日，華夏黃金股ETF資產規模爲0.73億元。
4月8日是清明節假期後開市第一天，華夏黃金股ETF場內價格跌停，下跌9.98%。但當天出現1000萬份申購。兩相抵消後，華夏黃金股ETF的資產規模上升至3.42億元。
作爲一隻迷你基金，一邊是國際金價大漲，帶動該基金淨值連續上漲，另一邊是小規模+限購等因素，華夏黃金股ETF成爲投資人炒作對象。
大漲大跌背後
到底是什麼原因導致華夏黃金股ETF上躥下跳？
有業內人士指出，華夏黃金股ETF此前連續3個漲停，大家下意識認爲主要原因是國際金價大漲，然而，這只是一個因素，並不是主因。
此前由於假期影響，華夏黃金股ETF於3月29日和4月1日暫停申購、贖回（注：復活節假期，港股休市），而後又在清明節假期前夕的4月2日、4月3日，因綜合考慮流動性、補券、指數誤差等影響，華夏黃金股ETF在這兩日設置了申購上限，分別爲500萬份、1000萬份。
也即是說，在清明節前的幾個交易日，華夏黃金股ETF或暫停申贖，或限購，導致了ETF套利機制失靈，場內資金大幅拉昇下，基金溢價近30%。
從ETF套利機制看，當ETF的二級市場價格高於基金淨值時，資金可以藉助一、二級市場價差申贖套利，促使ETF二級市場價格回落到正常範圍。
面對大幅溢價，華夏基金陸續公告，4月3日、8日和9日，早盤期間各停盤1小時。
4月8日，華夏黃金股ETF放開申購，可申購的基金份額不設上限。自此，套利機制重啓。
當天在停牌1小時後，10:30華夏黃金股ETF開盤。但開盤即跌停，15分鐘內成交額即超過5000萬元，套利資金把溢價打了下來。不過，Wind數據顯示，當天華夏黃金股ETF的溢價率仍高達14.20%。
4月9日，同樣的戲碼再度上演，在停牌一小時後，10:30華夏黃金股ETF開盤再度跌停，上午成交額近1000萬元。當天華夏黃金股ETF的溢價率仍有3.45%。
業內認爲，此前華夏黃金股ETF場內大幅溢價，但在清明節假期後，基金放開限購，套利資金大量涌入，導致連續兩日該基金場內價格出現2個跌停，降低溢價。
黃金投資邏輯生變
近期金價創出歷史新高，與黃金相關的各類投資品都漲勢喜人。
今年以來，截至4月9日，市場上14只黃金ETF，年內回報在15%左右，2只黃金股ETF年內回報超30%。
值得一提的是，多位基金經理認爲，黃金市場投資邏輯出現變數，正在脫離過去的範式。
國際上，美國3月非農新增非農九月30.3萬人，預期21.4萬人。數據公佈後美聯儲首次降息預期推遲，但金價再次突破歷史高位並持續上行。
“一般而言，國際金價與美國非農數據呈負相關，但此輪國際金價無懼強勢非農逆勢上漲再創新高，截至上週五收盤，倫敦金突破2330美元/盎司，這顯示當前黃金市場投資邏輯正在脫離過去的範式。”4月8日，廣發上海金ETF基金經理姚曦表示。
姚曦認爲，短期來看，美聯儲年內降息較爲確定，而全球各地地緣政治局勢的持續升溫使黃金作爲避險資產的需求增加，從而推升金價。而中長期來看，百年未有之大變局下，全球地緣政治格局的變化使得黃金需求系統性擡升，各國央行在增持黃金。
姚曦建議避開短期炒黃金風險，“近期金價不斷創新高，黃金的投資範式也在發生轉變。在當前全球未有之大變局下，黃金短期應注意資金炒作風險，長期投資價值仍值得關注。”
博時黃金ETF基金經理王祥同樣指出，清明假日期間，國際黃金資產繼續引領各上游資源商品高歌猛進。美國3月非農數據超預期強韌，且有美聯儲票委警告年內可能不進行降息，美債收益率繼續擡升，但黃金資產均無視了上述影響，繼續狂飆躥升。
“從背後邏輯看，短期金價漲勢已從之前的中期寬鬆路徑下的搶跑交易轉變爲短期中東地緣局勢驅動下的情緒博弈，後續波動幅度或進一步放大。”王祥說。
永贏黃金股ETF（517520.OF）基金經理劉庭宇表示，“我們發現，近期黃金價格持續上漲刷新歷史紀錄，而且出現了黃金和美元指數、美債利率同時上漲的現象，美國的經濟和就業數據超預期以及美聯儲官員發言都沒有對黃金價格產生負面影響。”
劉庭宇認爲，當前市場交易黃金的主要邏輯變成了逆全球化和去美元化大背景下美元信用體系的式微，以及近年來全球地緣擾動事件增加、全球資產避險需求提升，“後市金價或仍有上升空間”。
後市如何投資黃金市場？
黃金領域的可投資標的主要有實物黃金（如金條）、紙黃金、黃金ETF和黃金股ETF等。
其中，黃金ETF和紙黃金跟蹤黃金現貨價格走勢，和實物黃金一樣都是掛鉤國內金價。
而黃金股ETF投資的是黃金產業鏈上市公司（主要是金礦採掘公司和金飾珠寶零售商），黃金股表現與金價高度相關、但漲跌彈性高於現貨黃金，因此被稱爲“黃金投資放大器”。
來自永贏基金的統計數據顯示，從歷史表現看，黃金股相對現貨黃金有長期超額收益，數據顯示，截至2024年4月3日，2019年以來中證滬深港黃金股指數上漲122.99%，與之對比，同期上海金累計超額32.86%、倫敦金價累計超額43.63%。
劉庭宇建議，在考慮自身風險承受能力的前提下，投資者可以考慮通過黃金股ETF或聯接基金來分享黃金產業鏈上市公司利潤增長。
劉庭宇認爲，對投資者來說，對黃金或黃金股進行短期擇時的難度較大，因此在滿足自身風險承受能力的前提下，如果看好板塊上升空間可以考慮長期持有，或者採用定投的方式平攤成本，力爭不錯過板塊未來的成長機遇。
前海開源基金執行投資總監、前海開源金銀珠寶等基金經理吳國清表示，“今年黃金走勢的預測，我們更傾向於認爲在二三季度，美國的降息會兌現，因而金價會呈現一個比較強勢的特徵。”
吳國清提醒，投資黃金的風險主要是兩個：一個是過去幾年的主要支撐——央行購金，如果央行購金速率放緩或者出現反轉，就是不購金甚至大量賣金，將對金價產生較大的不利影響。第二個是美國經濟繼續出現進一步強勢，如大選期間財政的發力使美國經濟持續高位，將會對黃金價格造成一定影響。