“華爾街最佳基金經理”張韻：美聯儲今年會降息1~2次，小盤股至暗時刻已過｜轉向101

Alger資產管理公司的合夥人和執行副總裁張韻（Amy Zhang）專注於中⼩盤股的投資已逾20年。

今年迄今，她全權管理的Alger⼩盤股重點基⾦（Alger Small Cap Focus Fund）、Alger中盤股重點基⾦（Alger Mid Cap Focus Fund）和 Alger 中盤股40 ETF （Alger Midcap 40 ETF）表現分別跑贏羅素2000成⻓股指數（Russell 2000 Growth Index）和羅素中型成⻓股指數（Russell Midcap Growth Index）。今年3⽉，張韻再次被基⾦評級機構晨星公司（Morningstar）評爲2024年股票管理類別的頂尖⼥性基⾦經理。此前，她曾被授予“頂尖⼥性經理”和“華爾街最佳基金經理”等稱號。

今年4月，隨着美國消費者物價指數（CPI）再度走高，美聯儲降息路徑將生變？中小盤股投資策略如何調整？

張韻在接受第一財經記者專訪時預計美聯儲在今年會降息1~2次，首次降息會在夏季。

“美聯儲今年再加息概率極低”

“我認爲美聯儲今年再次加息的概率極低，幾乎於零，很大概率會選擇降息。”張韻表示，“首先，很多美國人持有股票。在沒有持股的低收入羣體中，個人財務槓桿通常較高，這些羣體受通脹影響更甚，因爲他們的購買力相對較弱，這也可能進一步加劇貧富差距。如果美聯儲繼續加息，低收入人羣的生活情況將面臨更多困難。”

其次，張韻認爲，從財政政策角度來看，美國債務水平已經很高，繼續加息將不利於處理這種債務狀況。此外，通常美股在總統選舉年上漲的概率較高。

根據2023年蓋洛普調查顯示，大約61%的美國成年人投資於股市，且比例在過去幾年穩步上升。蓋洛普調查還顯示，2023年，年收入在4萬美元以下的人羣中，只有29%的人投資了股市。這與收入較高的人羣形成對比。

“我預期在首次降息後，美聯儲將等待並觀察經濟數據，然後決定下一步行動。如果通脹率位於2.5%至3%區間，基本上可以看作是峰值。如果通脹率再次突破3%，美聯儲將舉步維艱。但是，不管美聯儲是降息兩次還是三次，對美股市場的影響差別不大。”她稱。

“小盤股的至暗時刻已過”

自2022年3月以來，美聯儲累計加息525個基點。在美聯儲加息的背景下，通常價值股跑贏成長股，從2002年年底便開始專注於小盤股投資的張韻，如何順時調整投資策略？

“過去三年內，受宏觀因素影響，小盤股一直處於熊市，但我認爲目前的估值縮水已接近尾聲。可以說，小盤股的至暗時刻已經過去，當然這裡指的是優質小盤股。”張韻表示，“我們尋找的是正在嶄露頭角、還未被廣泛認知的公司，尤其是潛在增長尚未完全反映在股價中的公司，我們的目標是實現十年十倍的長期複合增長。”

“選股很重要，但是順⻛和逆⻛還是有很⼤差別。所有的投資組合中要有不⼀樣的⻛格，同時每種投資策略都有周期性。我的目標是在順⻛時⼤幅跑贏指數，在逆風時挺過市場下行週期。很多小盤股都是⾼度槓桿的，公司會有很多債務。我覺得高槓杆是小盤股的死穴。我們偏好輕資產的公司，所以我們投資組合的債務資產會比指數低很多。所以，即使美聯儲維持⾼利率更⻓時間，我個⼈認爲我們的成⻓股還是會跑贏指數的。”她表示。

2018年，Alger⼩盤股重點基⾦擊敗了所有⼩盤股基⾦和所有的成長型基金，飆升14.15%，羅素2000成⻓股指數同期下跌9.31%, 標普500指數同期下跌4.38% 。

如何判斷一隻成長股是否太“貴”？她說：“如果說所有利好消息已充分反映在價格中，沒有更多增⻓空間的話，那就是太貴了。”在持股4年多之後最終賣出Shopify是一個很好的例子。Shopify是加拿⼤電商服務平臺，張韻在Shopify還是一個小公司的時候，在股價50美元附近⼊場，一直持有到1000美元左右拋售。該公司股價隨後最低跌⾄200美元附近。之後，張韻⼜在Alger中盤股重點基⾦中低位重新買⼊Shopify。

2016年4月，張韻以20多美元的價格買入雞翅加盟式連鎖餐廳Wingstop的股票，2021年，該公司股價一度漲至170美元。隨後，受估值縮水影響，Wingstop股價在2022年下探至70美元附近。但她並沒有出售這些股票，因爲當時股價的下跌並非公司基本面出現問題。截至今年4月12日，Wingstop股價位於365美元。

“通過營收定義公司規模”

“⼀家優質的小公司終會壯⼤，這是⼀個真理，它不會因爲短期的宏觀調控⽽受到影響。當然，在市場調整期間，這些公司的股價也可能會經歷劇烈回落。在這種情況下，保持長遠的眼光非常重要。”張韻說。

她強調，每隻股票的情況都是獨特的，關鍵在於評估其內在價值。張韻表示：“我們挑選股票的標準是公司有強大的護城河、輕資產，並且擁有強⼤的資產負債表。低質量的⼩盤股⽐較常⻅，以我的經驗，在10年內能實現⼗倍增⻓的⼩盤股主要集中在醫療和科技領域。因此，在我投資的⼩盤股中，大部分公司來⾃這兩個領域。”

“大多數投資者是通過市值來判斷公司的規模，但我認爲應通過營收來定義。我們專注於那些仍處於發展初期的公司，通常選擇年收入不超過5億美元的企業作爲投資對象，這是我們對小型企業的收入定義。同時，我們持有⻓遠的視⻆，允許盈利的投資繼續增值，追求複利，而不是⼀旦股票翻倍就急於賣出。”她說道。

從2億美元增長至20億美元，要比從20億美元增至200億美元容易得多。這是張韻投資的底層邏輯。

她將目標放在營收可以在3~5年內翻倍的公司上。在進行初始投資時，她希望公司的市場份額滲透率處於個位數，理想情況爲1%~2%。同時，要避免可能虧損很大的股票。“如果⼀只股票跌了50%，⽐如，從100美元跌⾄50美元，那麼即使再漲50%，也只能到75美元。”她解釋道。

及早發掘未來的市場贏家並⻓期持有，也許這是張韻旗下基⾦屢屢獲勝的秘密。