黑芝麻智能上市首日爲何破發？估值過高 業務前景不佳

黑芝麻智能港交所主板掛牌上市，開盤價18.8港元，較28港元的發行價下跌32.9%。上市後首個交易日，黑芝麻智能收盤價報20.45港元/股，市值爲116.4億港元。作爲港股“中國自動駕駛芯片第一股”，爲何黑芝麻智能上市首日即破發？

估值過高 業務前景不佳？（圖片來源：http://share.ajxbw.com）

公開資料顯示，黑芝麻智能成立於2016年，是一家車規級智能汽車計算SoC及基於SoC的解決方案提供商。其自有的車規級產品及技術可爲智能汽車配備關鍵任務能力，包括自動駕駛、智能座艙、先進成像及互聯等。

儘管和同賽道的國內企業地平線相比，黑芝麻智能創立晚一年，在中國高算力自動駕駛SoC出貨量等維度的行業排名低於地平線，但黑芝麻智能卻趕在地平線之前拿下國產智駕芯片第一股。

不過，從業務表現上來看，黑芝麻智能卻並不及地平線。財報披露，2021年至2023年，黑芝麻智能營收分別爲0.61億元、1.65億元、3.12億元。同期，地平線營收分別爲4.67億元、9.06億元、15.52億元。顯然，地平線比黑芝麻智能營收規模更大。

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同時，鉅額虧損也是黑芝麻智能不可迴避的問題。根據招股書，2021年至2023年，黑芝麻智能淨虧損分別爲23.56億元、27.54億元、48.55億元，三年累計淨虧損近百億元。同期，地平線的淨虧損分別爲20.63億元、87.19億元、67.39億元，三年累計淨虧損接近200億元。

儘管兩家都處於虧損狀態，但進一步對比會發現，黑芝麻智能的經營壓力比地平線更大。按照財報數據，地平線的虧損規模已出現收窄，而黑芝麻智能則在進一步擴大。而且，黑芝麻智能的虧損規模逐步接近地平線，但收入只有後者的20%。現金流方面，截至今年一季度末，黑芝麻智能的賬上現金爲10.53億元，而截至1月底地平線的現金爲103.06億元，明顯前者的資金鍊壓力更大。

國際智能運載科技協會秘書長張翔向《財圈社&道哥說車》編輯表示，黑芝麻智能是一個本土的芯片製造商，它的市場份額比較小，且成立的時間比較短，技術不是很成熟。同時，本土另一家芯片製造商地平線的市場份額和出貨量都比黑芝麻智能要好要大，且地平線目前也在走上市流程。張翔認爲，黑芝麻智能上市首日即破發的原因有可能是投資者準備把資金投向地平線了，畢竟地平線的業績更好，股票升值空間更大。

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環境不佳 資本市場震盪

2023年以來，許多汽車零部件企業負責人都在公開場合提到，現在面臨着來自車企方面越來越大的降價壓力。去年3月，行業傳聞“長安汽車對供應商貨款直接扣款10%”，雖然長安汽車對此進行了闢謠，但並未否認與供應商進行了新的價格談判。

面對下游車企強烈的降本需求，一些零部件企業已經推出了低成本的競爭方案。例如，在智駕領域，今年行業中開始出現1萬元乃至5000元以內的低成本高階智駕方案。

中歐協會智能網聯汽車秘書長林示表示，當下汽車行業內卷嚴重，整車企業在拼命地降價賣車，整車企業降價的同時也希望供應商有相應的降本，在這種情況之下，自動駕駛、芯片行業競爭也十分激烈，連龍頭地平線都沒有上市，黑芝麻搶着上市怎麼會有好結果？

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除了汽車行業生存環境不佳，黑芝麻智能上市首日即破發似乎也與今年以來的資本市場十分動盪有關。8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”，日經225指數重挫12.4%，韓國綜合指數大跌8.75%，納斯達克亦大跌3.43%，道瓊斯工業平均指數跌2.6%，全球資本市場大動盪。港股A股亦未能倖免，主要指數出現不同程度下跌。一向熱度較高的汽車板塊整體下跌2.66%，超過了大盤的整體跌幅。汽車板塊的“科技”屬性更是加劇了跌幅，這些動向引發了一衆投資者關注。有機構認爲，此次暴跌並非由某些特定負面消息引發，而是全球金融系統週期輪轉導致的巨震。在這樣的背景下，那些之前漲幅較大、交易活躍且流動性好的股票則成爲了拋售壓力的首要目標。