工商社論》穩定匯率、物價與房價 央行升息一箭三雕

這次央行不追隨Fed步伐，反而跟進日銀升息，確實不太尋常。細究其因，主要還是在消除市場因4月電價調漲可能衍生的通膨預期。圖／本報資料照片

今年第一個超級央行周由日本央行（日銀）19日結束長達八年的負利率政策拉開序幕。接棒的美國聯準會（Fed）符合市場預期按兵未動，但確定結束前一波升息循環，今年預期降息三次。臺灣央行21日則跌破市場眼鏡，意外升息半碼。

這次央行不追隨Fed步伐，反而跟進日銀升息，確實不太尋常。細究其因，主要還是在消除市場因4月電價調漲可能衍生的通膨預期；其次是透過擴大與美利差，有助新臺幣對外資的誘因，新臺幣升值也可舒緩輸入性通膨，有利於物價穩定。三是調漲利率對房市降溫效果高於選擇性信用管制。

不同於過往各國貨幣政策常亦步亦趨，當前因經濟和通膨情勢互異，各國央行貨幣政策也開始走自己的路。接下來最值得關注的是美元指數走勢，及其可能牽動的國際資金移轉潮。

例如日銀17年來首度升息，理論上日圓應該會升值，結果卻不漲反跌，還接連跌破150日圓、151日圓價位，顯示單一央行政策已無法決定匯價走勢，各種因素互相左右，使得預判資金流向的難度較過往大幅提高。

特別是臺灣屬於小型開放經濟體，股匯市更容易受國際資本移動影響。央行總裁楊金龍先前即坦言，近期臺灣股匯市走勢多由外資進出主導。而觀察2023年10月以來，不到半年的時間，外資動向更出現三階段的不同。

第一階段是2023年10月，當時市場預期Fed可能持續升息，美元指數上揚0.46％，臺灣則呈現股匯齊跌走勢，新臺幣貶值0.47％、臺股下跌2.16％，外資除賣超臺股42億美元，連同獲利了結股款及獲配股利共淨匯出54億美元。

第二階段是2023年11月至2023年底，市場認爲Fed將啓動降息，美元指數下跌5％，風險情緒升溫激勵資金迴流新興市場，外資淨匯入143億美元並大幅買超臺股124億美元，新臺幣升值5.48％、股市上漲12.06％。

第三階段則是今年首季（統計至3月21日），由於市場研判Fed降息時點延後，美元指數上揚1.80％，國際美元走強，但同時人工智慧（AI）熱潮帶動美國科技類股上揚，進而推動臺灣電子股及大盤，使得臺灣股匯不同調，臺幣貶值3.45％、股市則上揚12.65％，並終於突破兩萬點大關。

從相關數據不難發現，外資風向的轉變已較過往更快速，且相關進出不論對臺股或新臺幣，都是「難以承受之重」。在Fed今年至少有三次降息空間的情況下，市場對於幅度和時點的揣測，都可能加劇資金的短進短出。

當熱錢快速移動且難以掌握，首當其衝的就是匯市，2023年新臺幣兌美元貶值0.09％，貶幅小於韓元的1.82％、人民幣的1.98％及日圓的7.03％；但央行爲阻貶新臺幣，付出的代價是干預賣匯27.7億美元。

央行賣匯會反映在外匯存底餘額減少，以最新的今年2月底外匯存底額爲5,694億美元來看，相較去年底的5,706億美元再減少12億美元，除了反映主要貨幣對美元貶值的匯率變動因素，主要仍是央行爲維持匯市秩序而持續賣匯。

臺灣外匯存底雖高居全球前五，但要與來自全球各地、四面八方的外資抗衡，恐怕仍有難度。尤其外資除了匯入臺灣的存量已高、達2,540億美元的歷史新高，力度也在增加，例如2月單月淨匯入50.8億美元，是16年同期最大金額。

水能載舟、亦能覆舟，外資不可能永遠只進不出，推高臺股和新臺幣匯價，總會有回頭匯出的一天，且目前外資持有的新臺幣資產已達6,773億美元，約當臺灣外匯存底的119％，對於外資進出可能引發的波動，勢必不可大意。

過去多數央行貨幣政策「團進團出」，一致性較高，不論美元指數走勢或國際資金流動的方向較易於預測，現在各國政策方向和時點明顯出現落差，加上資金敏感度也更高於過往，任何消息或風吹草動都可能引發熱錢大挪移。

股市部分，若要降低外資進出造成的波動和干擾，最有效的方式是引導內資（例如超額儲蓄）長期穩定投資股市，這一點金管會若可善用近期風行的ETF商品，避免ETF成爲另一短進短出的變數，或許是可思考的方向。

至於匯市，臺灣經濟主要靠出口支撐，維持新臺幣平穩對廠商計算成本、風險管控和報價競爭力都極重要，若美元指數走勢忽上忽下，亞幣勢必隨之顛簸，除了消除通膨預期，穩定匯率對央行而言更是今年貨幣政策的重中之重。