工商社論》升息暫告段落 美國危機未獲緩解

工商社論》

美國聯準會（Fed）猶如被困在超高大樓火場裡的救火隊，火苗在大樓四處流竄，消防員裡裡外外奔忙，見到火苗就全力撲滅，卻不知大樓哪一層樓突然會發生致命的爆炸。

美國時間5月3日，聯邦公開市場委員會（FOMC）決策會議完成了本輪第十次升息，調升指標利率0.25個百分點到5.00％～5.25％區間，會後聲明刪除了暗示繼續升息的段落，意味Fed可能暫停升息，關注升息政策的觀察員大多認爲，這是今年最後一次升息，Fed將把指標利率維持在目前水準，觀察通貨膨脹與經濟榮枯的變化，確認通膨回跌後再調整利率水準。也有不少投資人押寶Fed將提前在下半年降息。總之，美國40年來最劇烈的升息政策，可能暫告一段落了。

但是，美國40年來最火熱的通膨高燒不退、就業市場薪資狂增的動能難以煞車，甫公佈的2023年第一季僱傭成本指數（ECI），年增率仍然高達4.8％。爲了壓制通膨與降溫就業，累計十次劇烈升息可能導致經濟衰退，同時新創產業退潮與加密貨幣崩盤帶來金融緊縮、金融機構資產錯置，在強升息之後引發存戶擠兌、中小型銀行倒閉潮，加以美國各大城市商用不動產出現價格大跌、貸款銀行資產急遽惡化，更讓2008年金融海嘯的陰影再度浮現。

除了上述四處着火的樓層，還要加上共和黨與民主黨在國會惡鬥。財政部長葉倫警告，美國債務最快6月1日就將觸及法定上限，總統拜登與兩黨參衆議院領袖只剩不到一個月的協商時間，由於政治領袖們各有難以調整的既定行程，實際的協商窗口只剩兩個禮拜。

美國兩黨拿國家債務破產進行無止境的政治惡鬥，金融市場成了被政治綁架的肉票，麥卡錫率領的衆議院共和黨議員日前通過一個難以執行、強烈限縮聯邦政府債務的方案，拜登的行政團隊則堅持無條件提升舉債上限，介於兩個極端之間有暫時延遲破產時程至今年年底、以及多種極爲混亂、迄無共識的政治選擇。每一個方案都是有害經濟長期發展、擾亂金融穩定的政治要脅，兩黨唯一的共識，是以金融市場崩盤爲代價，將手中的肉票窒息到瀕死關卡的極端手段，來逼迫政治對手低頭。

更難以預測的，是搖搖欲墜的美國商用不動產市場，史坦普商用辦公室REITs指數是追蹤美國商用不動產的觀察指標，5月2日爲55.93點，年初至今跌超過20％，在3月23日更跌至53.37點，是2009年至今14年來的最低點。曾經是房地產漲幅冠軍的舊金山，如今淪爲重災區，《華爾街日報》在5月初報導，舊金山一棟在2019年以2億美元成交的辦公樓，如今開價約6,000萬美元割肉求售，曾經以出租辦公室的商業模式四處高價租樓的WeWork等分享辦公室業者，如今丟出大量閒置辦公室帶給市場重大賣壓。

許多美國的中小型銀行以貸放商用不動產爲核心資產，上週總部在舊金山的第一共和銀行遭到聯邦存保接管、股東價值歸零轉售給摩根大通銀行，不僅創下美國史上第二大銀行倒閉案，更是兩個月內連續崩塌的第四家銀行。史坦普地區銀行指數大跌，5月初跌至38.11的低點，觸及新冠疫情經濟封鎖期的低點，5月1日當天，KRE指數組成的143家銀行，有135家股價下挫。波克夏投資公司副董事長查理‧蒙格直言「美國的銀行業充斥着不良貸款」，雖然不至於重演2008年金融海嘯，但是房地產下跌將造成銀行經營困難的風暴。

Fed這次決策與2006年結束加息有相近之處，當時的聯邦基金利率也被推高到5.25％的峰值，Fed停止加息，依據實際的總體經濟變動數據再做調整，差別在2006年沒有劇烈的通膨，次貸違約引爆的金融風暴則在一年半後纔出現。當然，2006年的Fed資產負債表只有目前的十分之一，眼前鮑爾維持金融安定的壓力，遠甚於當時的柏南克。

最關鍵的變數，除了債務上限的政治鬥爭之外，當然還是銀行體系的安定，FOMC會後聲明強調美國銀行體系健康且具有韌性，鮑爾強調摩根大通收購第一共和銀行是個好結果，卻不希望成爲通例，因爲地區性的商業銀行在美國金融體系扮演重要的角色。但是市場對於鮑爾投出了反對票，史坦普地區銀行指數在鮑爾講話時下跌1.8％，而5月3日盤後再重挫4％。商用不動產價格重挫、區域性銀行資產品質弱化、存款逃向大銀行集中的氣氛沒有緩解的跡象，市場顯然期待，Fed救火員們在完成最後一次升息之後，還要有具體的政策，來撲滅四處引爆的中小銀行擠兌火災。