更多資金等待入場，本週的銅逼空只是未來序曲？

本週銅價飆升刷新歷史紀錄，CME現貨價格一度逼近每噸1.2萬美元大關，空頭們正承受巨大壓力。與此同時，越來越多大宗商品圈外多頭正蠢蠢欲動，準備加入這場銅市盛宴。

週三，CME的現貨銅價格飆升至每磅5.1775美元，摺合每噸11414美元，刷新歷史新高。與倫敦金屬交易所（LME）的銅合約相比，溢價擴大至每噸超過1000美元，大西洋兩岸的定價出現了前所未有的分歧。

爲了平息市場的異常波動，CME已經提升了保證金要求。這場鉅額套利可能促使實物銅重新流入美國市場，但這一過程可能需要時間，而空頭方則不得不以沉重的代價延長持倉。

本週銅市多空對決引發的驚濤駭浪，也吸引了更多大宗商品圈外多頭的目光。

近期，加拿大的Sprott資產管理公司最近提交了一份實物支持的銅ETF基金的招股說明書，而成交量暴增的CME的微型銅合約也凸顯了投資者對銅金屬日益增長的投資熱情。

專業人士預計，未來還會有更多資金涌入這樣一個“相對有限”的市場。但問題是，市場能否承載如此龐大的投機資金？

本週的動盪或許預示着，銅市將迎來一段極爲不穩定的時期。。

1、空方的困境

CME的空頭持倉者正面臨着多頭的巨大沖擊。

目前，大宗商品交易商Trafigura和IXM正在將金屬轉移到美國以平倉。這兩家公司在實物銅市場中扮演着重要角色，但其規模相比涌入多頭市場的基金而言還是較小。

自2月以來，基金經理們轉向看好CME銅，並在5月7日收盤時將淨多頭持倉提升至六年高位。媒體分析稱，更多基於趨勢的基金可能在最近的漲勢中加入了這一陣營。

數據顯示，截至上週末，LME銅合約的投資基金多頭持倉達到99215手，相當於近240萬噸，這是自2018年LME開始公佈數據以來最高的看漲持倉。

花旗銀行的分析師估計，自2月以來，這兩家交易所已吸引了高達250億美元的投機性多頭資金。

2、交易所庫存低迷、實物交割受限

交易所庫存低迷和實物交割受限，加劇了CME空頭的困境。

數據顯示，CME的註冊庫存從3月底的超過30000短噸降至目前的20445短噸，約18548公噸。

相比之下，LME的庫存爲103650噸，時間價差顯示還有更多金屬可供使用。

儘管CME的遠期曲線呈現貼水，但倫敦現貨到三個月期貨的基準價在週四收盤時達到每噸81美元的升水。

實物交割方面，問題在於可用的金屬類型。四月底，LME在途庫存中有一半是俄羅斯品牌金屬，第二大組成部分是中國金屬。

不過，俄羅斯和中國生產的品牌金屬都不能用於CME合約，對於俄羅斯金屬來說，由於美國政府四月的制裁措施，更是如此。

由於簡單的庫存套利轉移行不通，這意味着將金屬重新導向美國可能需要一段時間，延遲了CME和LME價格的重新平衡。

自週三以來，CME的價差和價格有所緩和，但美國現貨合約仍在週五早上以每噸約500美元的溢價交易。

3、更多大宗商品圈外的多頭開始入場

即便是銅的多頭，也承認市場已經超前於實際的供應鏈現狀。市場或許會迎來某種程度的修成，不過，修正的時間可能要等到當前的多空對決結束後。

但任何價格的回調都不會缺少投機性買家。一個剛剛創下歷史新高併成爲頭條的市場只會吸引更多的關注。

如前文所述，加拿大的Sprott資產管理公司最近提交了一份實物支持的銅ETF基金的招股說明書，這凸顯投資者對“銅博士”日益增長的投資熱情。

過去，也有公司嘗試在牛市中推出過此類產品，但要麼未能成功啓動，要麼因爲高昂的金屬儲存成本而難以保持競爭力。

目前，Sprott已經管理着一個實物鈾基金。儘管其銅ETF的成功與否還有待觀察，但這在很大程度上表明瞭散戶投資者對銅供應受限、綠色能源需求增長的牛市敘事日益增長的興趣。

在2000年代的工業金屬大牛市中，基金公司們參與的時間相對較晚，散戶投資者們起步的更晚。當時，工業金屬還是投資領域的邊緣市場，大部分投資都是以跨商品籃子的形式進行的。

這一次，銅牛市的故事已經傳播得遠遠超出了金屬交易社區。更多大宗商品圈外的多頭開始入場。

例如，CME的微型銅合約爲散戶投資者提供了進入市場的途徑，每份合約價格爲2500磅。芝商所在其網站上指出：

數據顯示，4月份，該合約的平均日成交量達到12863手，是該合約自2022年5月推出以來的最高水平，是之前記錄的兩倍多。今年前四個月，該合約的累計成交量相當於誇張的67萬噸銅。

如果真像許多分析師所預測的那樣，銅仍處於一個多年牛市的起始階段，那麼隨着每一次新的價格上漲，專業投資者和散戶參與者的數量只會增加。

但問題是，市場能否承載如此龐大的投機資金？

本週的動盪表明，如果過多的資金試圖涌入一個有限的市場，銅市可能會變得異常動盪。

很有可能，銅市將迎來一段極爲不穩定的時期。